8.4. основные модели оценки инвестиционных проектов

8.4. основные модели оценки инвестиционных проектов

За основу для принятия инвестиционных решений принимают сравнение и оценку предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. В данном случае необходимо сравнить величину требуемых капиталовложений с прогнозируемыми доходами. Расчет показателей проектов базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Эта концепция исходит из предпочтительности наличия денег сегодня, чем завтра. Многие инвесторы придерживаются такой логики, поскольку:

существует риск, что в будущем деньги могут быть не получены;

если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать с целью получения будущего дохода.

Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то приоритетной является проблема их сопоставимости. Отношение к ней разное, исходя из сложившихся объективных и субъективных условий:

темпа инфляции в стране;

объема капиталовложений и генерируемых ими денежных поступлений;

горизонта прогноза;

уровня квалификации аналитика и др.

К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:

прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;

оценка притока денежных средств по годам;

прогноз инвестиционных и текущих затрат на все время реализации проекта;

оценка доступности требуемых источников финансирования проекта;

прогноз приемлемого значения цены капитала, используемого в качестве ставки дисконтирования и пр.

Изучение возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку ее игнорирование может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а ее переоценка — к неэффективному использованию введенных проектных мощностей.

В отношении притока денежных средств по годам можно отметить, что основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку чем дальше горизонт прогноза, тем более неопределенными и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому следует выполнить ряд расчетов, в которых денежные поступления последних лет учитывают с понижающим коэффициентом.

Многие предприятия могут иметь несколько доступных для реализации проектов, а главным ограничителем служит возможность их финансирования. Источники средств разделяют по степени их доступности — наиболее доступны собственные средства (амортизационные отчисления и чистая прибыль), далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты и займы, новые эмиссии акций и др. Данные источники различают не только по достаточности их вовлечения в инвестиционный процесс, но и по цене привлекаемого капитала, величина которого также зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта в процессе его реализации, может изменяться (нередко в сторону повышения) в силу различных причин (например, роста темпов инфляции, ставки ссудного процента и др.). Это означает, что проект, который может быть принят при одних условиях, окажется неэффективным при других.

Различные проекты неоднозначно реагируют на увеличение цены капитала. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходилась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет зависеть от роста цены капитала. C формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей, которые в процессе анализа приводят в форме линейной модели, имеющей вид:

ИП = [IC {;CF4; t; r ], где ИП — инвестиционный проект;

IQ — долгосрочные инвестиции в i-м году (i = 1, 2, 3... t); CFk — приток (отток) денежных средств в k-м году (k = 1, 2, 3... t); t — продолжительность жизни проекта, лет; r — ставка дисконтирования, доли единицы.

Инвестиционные проекты, рассматриваемые в процессе подготовки капитального бюджета, имеют определенную логику.

Каждый проект имеет индивидуальный денежный поток, элементы которого включают либо чистый отток денежных средств, либо их чистый приток. Под чистым оттоком денежных средств в данном году следует понимать превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями. При обратном соотношении имеет место чистый приток денежных средств. Иногда в инвестиционном анализе используют не денежный поток, а последовательность прогнозных значений годовой прибыли, генерируемой проектом.

Чаще всего анализ осуществляют по годам, хотя такие ограничения необязательны. Расчеты можно проводить по шагам в долях года, по кварталам и месяцам. Важно соблюдать увязку между величиной денежного потока, процентной ставкой и длительностью расчетного периода.

Предполагают, что весь объем инвестиций осуществляют в конце года, который предшествует появлению притока денежных средств от проекта. Для удобства сравнения начальный момент вложения денежных средств в данный проект принимают за нулевой период. Однако на практике инвестиции можно осуществлять и в течение ряда последующих периодов.

Ставка дисконтирования, используемая для приведения будущей стоимости денежных средств к настоящей стоимости, должна соответствовать продолжительности периода, зафиксированного в проекте (например, годовую ставку берут, если период — год).

Приток (отток) денежных средств определяют в конце очередного года, что вполне логично, т. к. прибыль в бухгалтерской отчетности определяют нарастающим итогом на конец отчетного периода.

Необходимо отметить, что применение различных методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных расчетов, что достигается с помощью имитационного моделирования рамок электронных таблиц.

Модели, используемые в зарубежной практике при анализе эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы.

Основанные на статистических (учетных) оценках.

Базирующиеся на дисконтированных оценках (динамические модели).

В первую группу включают простую норму прибыли (коэффициент эффективности инвестиций — КЭИ) и простой срок окупаемости инвестиций — РР, определяемые по формулам:

PN

КЭИ(АЮ1) = х 1оо;

о,5(1С + RV) о,5(1С + RV)

PP = .

PN

где PN — среднегодовая величина чистой прибыли;

IC — инвестиции в конкретный проект;

RV — остаточная (ликвидационная) стоимость проекта.

Данный показатель (ARR) чаще всего сравнивают с коэффициентом рентабельности всего авансированного капитала (ROA):

PN

ROA = -=х 1оо, А

где А — средняя стоимость активов за расчетный период.

Основное правило: ARR > ROA. Ко второй группе относят:

чистый дисконтированный доход — аналоги: чистый приведенный эффект, чистая текущая стоимость проекта, ЧПЭ (NPV);

чистую терминальную стоимость, ЧТС (NTV);

дисконтированный индекс доходности, ДИД (DPI);

дисконтированный период окупаемости, ДПО (DPP);

♦ внутреннюю норму доходности — аналоги: внутренняя норма прибыли, внутренняя норма рентабельности проекта, ВНД (IRR);

♦ модифицированную внутреннюю норму доходности (MIKR). Данные модели подробно освещены в специальной литературе по

финансовому менеджменту, корпоративным финансам и инвестиционному анализу.