1.5. коллективные инвестиции

1.5. коллективные инвестиции

Последние десятилетия в мире характеризуются ростом объемов коллективного инвестирования. Под коллективным инвестированием понимают аккумулирование финансовыми институтами (посредниками) средств мелких инвесторов в единый пул под управлением профессионального управляющего с целью их прибыльного вложения в различные активы финансового рынка и иное имущество. Финансовые институты, которые аккумулируют средства мелких инвесторов и выступают от их имени, называют коллективными инвесторами.

В мире известны три основных типа финансовых посредников:

депозитные (коммерческие банки, кредитные союзы, сберегательно-кредитные ассоциации). Их задачей является сбережение доверенных средств на текущие потребительские нужды;

контрактно-сберегательные (компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды). Сбережения носят долгосрочный характер, предназначены для разного рода непредвиденных случаев или на старость;

инвестиционные (взаимные или паевые фонды, трастовые фонды, инвестиционные фонды). Такие фонды управляют капиталами с целью их сохранения и умножения.

Все эти группы финансовых посредников можно рассматривать как коллективных инвесторов. Но центральное место в инвестиционной деятельности занимают инвестиционные компании (в России фонды), негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.

Вложения инвесторов носят характер долгосрочных накоплений, которые призваны сохранить капитал. Так, на Западе инвесторы вкладывают средства в инвестиционные фонды на неограниченные сроки. В основном люди забирают деньги при приближении пенсионного возраста. В России средний срок инвестиций, например в ПИФы, составляет у типичного частного инвестора не более восьми месяцев.

Значительные денежные средства аккумулируют компании, занимающиеся страхованием жизни. Среди особенностей этого вида страхования можно выделить те, которые делают компании по страхованию жизни крупными коллективными инвесторами.

1. Страхование жизни всегда носит долгосрочный характер. Это дает указанным компаниям следующие преимущества:

♦ накопление капитала у них характеризуется надежностью и устойчивостью по сравнению с другими финансово-кредитными учреждениями;

по договору страхования жизни взносы, как правило, не могут быть изъяты без ущерба для застрахованного лица, кроме случаев, предусмотренных законодательством;

в период небольших кризисов долгосрочность накопления не вызывает у компаний необходимости реализовывать свои ценности. Наоборот, они заинтересованы в прибыльном помещении избыточных средств;

в отличие от кредитных учреждений они гораздо меньше подвержены влиянию макроэкономических факторов и фактически не нуждаются в привлечении заемных средств;

для компаний страхования жизни не существует проблемы вложения большей части средств в ликвидные активы, что характерно, например, для банков. Это качество делает их особенно привлекательными для промышленных корпораций, заинтересованных больше в долгосрочном, нежели краткоили среднесрочном привлечении средств.

Страхование жизни является единственным видом страхования, которое одновременно имеет рисковый и накопительный характер. Это делает его особенно привлекательным для страхователей и в то же время создает существенную конкуренцию коммерческим банкам и другим сберегательным учреждениям, которые могут предоставлять услуги только накопительного характера.

Высокий спрос (за рубежом) на услуги обществ страхования жизни приводит к увеличению резервов этих компаний, следовательно, и к большим возможностям в качестве инвестиционных институтов.

Коллективное инвестирование характеризуется следующими признаками:

привлечение средств путем размещения ценных бумаг или заключения договоров;

инвестирование привлеченных средств в ценные бумаги и иное имущество как основа деятельности;

получение основной доли доходов в форме дивидендов, процентов и доходов от сделок, совершаемых с этим имуществом;

распределение доходов, полученных от инвестирования, между вкладчиками разного типа фондов (компаний) в виде дивидендов, процентов или иных выплат.

С точки зрения операционной деятельности коллективные инвесторы имеют ряд отличительных черт:

лица, предоставляющие свои денежные средства финансовому посреднику (управляющему), сами несут риски, связанные с инвестированием;

управляющий объединяет средства многих лиц (как физических, так и юридических), обезличивая отдельные взносы в едином денежном пуле и усредняя тем самым указанные риски для участников коллективной инвестиционной схемы;

в отличие от ряда традиционных форм инвестирования (банки, страховые компании, индивидуальные пенсионные счета и др.) схемы коллективного инвестирования не предполагают обещания заранее оговоренных фиксированных выплат;

инвестор, участвующий в коллективных инвестиционных схемах, осведомлен о направлениях инвестирования собранных средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей степени соответствует его инвестиционным предпочтениям.

Актуальность системы коллективного инвестирования для России вызвана, с одной стороны, заинтересованностью населения в надежном и прибыльном способе помещения своих доходов, с другой стороны, растущими потребностями российских предприятий во внешних негосударственных источниках финансирования.

В России понятия «коллективные инвесторы» и «формы коллективного инвестирования» впервые были введены в Комплексной программе мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ № 408 от 21 марта 1996 г.. К коллективным инвесторам этим Указом отнесены паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы, акционерные инвестиционные фонды и инвестиционные банки. Однако на практике инвестиционные банки не были созданы, вместо них появились общие фонды банковского управления (ОФБУ) как еще один институт для привлечения средств мелких инвесторов.

В настоящее время в России уже сложилась структура рынка коллективного инвестирования. Это инвестиционные фонды (акционерные и паевые), негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, общества взаимного страхования и кредитные союзы, общие фонды банковского управления.

Активы коллективных инвесторов в развитых странах непрерывно увеличиваются. Частные инвесторы предпочитают инвестиционных посредников непосредственной покупке ценных бумаг и других активов, учитывая следующие факторы.

1. Снижение риска, достигаемое путем диверсификации (вложение в большое число различных активов), которая уменьшает или сводит на нет специфические риски инвестиций.

Сокращение затрат. Мелкий инвестор вынужден нести большие расходы при покупке и продаже портфеля конкретных ценных бумаг и других активов, чем при продаже и покупке акций и паев инвестиционных фондов и других финансовых посредников. Исторически затраты на большей части рынков привязаны к размеру сделки. Удельные затраты мелкого инвестора на осуществление сделок, например с ценными бумагами, как правило, на 5—10\% выше, чем затраты институциональных инвесторов, совершающих крупные сделки. Экономия на затратах последних в сравнении с прямым приобретением ценных бумаг зависит от времени, в течение которого объект инвестиций находится у посредника, частоты обновления портфеля, а также от величины сборов, связанных с участием в инвестиционном или другом фонде (компании). Кроме того, чем больше диверсификация, тем выше стоимость совершения сделок и тем больше относительное преимущество институциональных инвесторов.

Профессиональное управление. Обладание доступной информацией и ее анализ — это ключ к выбору инвестиций и управлению ими. Объем и сложность доступной информации таковы, что мелкий инвестор-любитель все в меньшей мере способен ее осмыслить.

Большинство людей не имеют достаточно времени, желания и профессиональных знаний для того, чтобы заниматься этим. Они предпочитают делегировать задачу выбора инвестиций и управления ими профессиональным управляющим.

Регулирование. Успех коллективных инвесторов зависит главным образом от законодательства и государственного регулирования их деятельности. Люди должны быть уверены в том, что деньги защищены от мошенничества, воровства и прочих нарушений, а также в том, что если подобное и произойдет, то они получат компенсацию. Кроме того, налоговое законодательство должно обеспечить инвесторам инвестиционных фондов и компаний условия, которые должны быть не хуже условий «прямых» инвестиций в ценные бумаги и другие активы. Зачастую регулирующие органы развитых стран, признавая вклад коллективных инвесторов в мобилизацию накоплений населения, создают для них благоприятный налоговый режим.

В мировой практике используются следующие налоговые льготы, предназначенные для сбережения средств частных вкладчиков:

безналоговый вход, когда сумма сделанного взноса не включается в налогооблагаемую базу;

безналичное сбережение, при котором не взимаются налог на подлежащую распределению прибыль от реализации активов и доход, вызванный ростом инвестиционных средств;

♦ безналоговый выход, т.е. льготы инвестору при получении сбережений.

В каждой стране действует свое законодательство и применяемые льготы могут различаться. Однако все они основаны на приведенной схеме льгот. Используются они и в странах с развитой системой коллективного инвестирования, и в странах, где она только формируется. Так, в Казахстане не облагаются налогом в полном объеме взносы в негосударственные пенсионные фонды.

Основные льготы, как свидетельствует практика, предоставляются при сбережениях по пенсионным схемам.

Наибольший опыт накоплен американскими коллективными инвесторами. В США существует система индивидуальных пенсионных счетов, которая позволяет американским гражданам вкладывать во взаимные фонды до 2 тыс. дол. в год, не облагаемые налогом, при условии, что счет был открыт на протяжении пяти и более лет. При получении средств никакие доходы не облагаются налогом. Существует также система счетов для индивидуальных предпринимателей. Кроме пенсионных планов есть планы, в которых принимают участие работодатели, образовательные счета для детей.

Наиболее либерально германское законодательство: освобождаются от уплаты налогов средства, инвестированные на срок более 12 лет, довольно значительна не подлежащая налогообложению ежегодная сумма сбережений. Существует также система государственного стимулирования сбережений. Но распространяется она на два их вида. При договоре со строительной организацией предоставляется субсидия в размере 10\% внесенной суммы, в случае заключения договора с инвестиционным фондом — 2\% при условии, что фонд не менее 70\% средств инвестирует в отечественные акции. При этом установлен предельный размер вклада в месяц, так как государственные субсидии рассчитаны в первую очередь на малоимущие слои населения.

В России при взносе частными вкладчиками средств в негосударственные пенсионные фонды никакие налоговые льготы не предоставляются. При выплате выкупной суммы (при расторжении договора) доход, начисленный на сумму на именном пенсионном счете, облагается налогом на доходы физических лиц в общем порядке (13\%). При взносе средств в НПФ юридическими лицами им разрешается включать эти суммы в расходы на оплату труда в размере, не превышающем 12\% общей суммы, т.е. расходов на оплату труда. Таким образом, в нашей стране не применяется ни одна налоговая льгота из приведенной выше схемы, т.е. вклады в пенсионные фонды никак не стимулируются.

Коллективное инвестирование достаточно жестко регулируется с учетом того, что любой скандал может скомпрометировать деятельность всех фондов и подорвать к ним доверие. Правила регулирования постоянно дополняются и корректируются по мере того, как появляются новые формы деятельности и изменяются существующие. Например, в США управляющие фондами разработали и приняли специальный кодекс поведения, который был одобрен Комиссией по ценным бумагам и биржам.

Создание надежной системы регулирования порождает доверие к инвестиционным посредникам, что является залогом долгосрочного развития этой эффективной и прибыльной отрасли. Регулирование требует должного и полного раскрытия информации о рисках, создает барьеры для выхода на рынок недобросовестных игроков, поддерживает конкуренцию и т.д.

Такая система создается и в России. Считают, что развивающимся странам легче создать систему регулирования, поскольку у них нет мощного финансового сектора и соответственно других законов, с которыми система регулирования инвестиционных компаний и фондов должны сосуществовать, что само по себе является проблемой в развитых странах. Во многих случаях развивающиеся страны представляют собой чистый лист и могут создать скоординированную систему регулирования без длительных и сложных корректировок, часто необходимых на развитых рынках. Более того, страны, создающие новые системы регулирования, могут сократить процесс, который занял многие десятилетия в развитых странах, просто изучая опыт последних.

В России принят Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ, который определил порядок создания, работы, реорганизации и ликвидации паевых и акционерных инвестиционных фондов. Значительные изменения были внесены в Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Федеральным законом от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» предусмотрены возможности создания и функционирования институтов коллективного инвестирования, связанных с дополнительным негосударственным пенсионным обеспечением. Утвержденный Федеральный закон от 10 января 2003 г. № 14-ФЗ о внесении изменений и дополнений в указанный Закон № 75-ФЗ значительно расширил сферу деятельности негосударственных пенсионных фондов, закрепив за ними функции страховщиков по обязательному и профессиональному пенсионному страхованию. Деятельность кредитных союзов в России регулируется Федеральным законом от 7 августа 2001 г. № 117-ФЗ «О кредитных потребительских кооперативах граждан».

Идет также процесс формирования органов, осуществляющих регулирование и надзор за коллективными инвесторами. Указом Президента РФ от 9 марта 2004 г. № 314 «О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти» ликвидирована Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Все ее функции переданы Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), в структуре которой создано Управление регулирования и контроля за коллективными инвестициями. В его ведение перешло регулирование НПФ и инвестиционных фондов. Соответственно региональные отделения ФКЦБ преобразованы в региональные отделения ФСФР.

Развивается механизм саморегулирования отрасли. С начала 2002 г. функционирует Национальная лига управления. Она объединяет на добровольной основе компании, которые управляют активами инвестиционных фондов, пенсионными резервами и осуществляют деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, а также инвестиционные фонды. Созданы национальные и региональные органы саморегулирования НПФ, среди которых можно выделить Ассоциацию НПФ и Профессиональную лигу НПФ.

В 2005 г. Правительство РФ подготовило документ «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации». Цель стратегии — трансформировать накопления граждан в инвестиции. Речь идет о «формировании отечественного розничного инвестора», который обеспечит стабильный приток «длинных» инвестиционных ресурсов на финансовый рынок.

Одним из источников финансирования экономического роста должна стать система накопления пенсионных средств. Для этого необходима диверсификация инвестиционных портфелей НПФ. В настоящее время Внешэкономбанк — государственная компания, управляющая пенсионными накоплениями, инвестирует их только в государственные ценные бумаги. Начиная с 2006 г. она сможет вкладывать средства в корпоративные акции и облигации. Стратегия предусматривает, что средства людей, не высказавших никаких пожеланий о том, какой управляющей компании следует передать их пенсионные накопления и автоматически оставшиеся во Внешэкономбанке, по решению государственного регулятора могут быть частично переданы частным управляющим компаниям. Другая мера, предусмотренная стратегией, разрешение на инвестирование пенсионных денег в зарубежные активы. Это позволит обеспечить приемлемую доходность таких накоплений.

Словарь терминов

Инвестиции — совокупность затрат, реализуемых в форме вложений капитала в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвестора, так и положительного социального эффекта.

Инвестиции в объекты тезаврации — вложения капитала с целью накопления сокровищ (вложения в золото, серебро, другие драгоценные металлы, драгоценные камни и изделия из них, а также в предметы коллекционного спроса).

Инвестиции в ценные бумаги — вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные как частными предприятиями и компаниями, так и государством, и местными органами власти.

Инвестиции валовые—общий объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и материально-производственные запасы.

Инвестиции государственные—инвестиции, осуществляемые государственными и местными органами власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемых средств, а также государственными предприятиями и организациями за счет собственных, заемных и привлеченных средств.

Инвестиции долгосрочные — вложения капитала на период свыше одного года (в первую очередь капитальные вложения).

Инвестиции иностранные — вложения, осуществляемые иностранными инвесторами (гражданами, юридическими лицами и государствами) в объекты инвестиционной деятельности на территории данной страны. Подразделяются на прямые (вложения капитала, обеспечивающие контроль инвестора над зарубежными предприятиями или компаниями, т.е. право участия в управлении) и портфельные инвестиции (вложения капитала в акции зарубежных предприятий без приобретения контрольного пакета, облигации и другие ценные бумаги иностранных государств, международных валютно-кредитных организаций, еврооблигации с целью получения повышенного дохода на капитал за счет налоговых льгот, изменения валютного курса и т.п.).

Инвестиции краткосрочные — вложения капитала на срок до одного года (например, приобретение краткосрочных облигаций, краткосрочных депозитных сертификатов, помещение средств на депозитный вклад и другие краткосрочные финансовые вложения).

Инвестиции непрямые — инвестирование капитала, осуществляемое через инвестиционных и финансовых посредников.

Инвестиции прямые—инвестиции, при которых вложения капитала в объекты инвестирования осуществляются инвестором самостоятельно без помощи финансовых посредников.

Инвестиции реальные — вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов.

Инвестиции совместные — вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

Инвестиции финансовые — вложения в ценные бумаги, банковские депозиты и иностранные валюты, в объекты тезаврации.

Инвестиции частные — инвестиции, осуществляемые граждами и предприятиями негосударственной формы собственности.

Инвестиции чистые — сумма валовых инвестиций, уменьшенная на размер амортизационных отчислений в определенном временном периоде.

Инвестиционная политика—деятельность, отражающая системы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционной активности всех субъектов хозяйствования с целью подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем. Различают государственную, отраслевую, региональную и инвестиционную политику предприятий. Определяющей является государственная инвестиционная политика как составная часть экономической и социальной политики государства.

Капитальные вложения—вложения финансовых и материально-технических ресурсов в создание и воспроизводство основных фондов путем нового строительства, расширения, реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий, а также в жилищное и культурно-бытовое строительство.

Структура капитальных вложений воспроизводственная — соотношение затрат на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий в общем объеме вложений.

Структура капитальных вложений отраслевая — соотношение между объемами капитальных вложений в различные отрасли экономики в общем объеме вложений.

Структура капитальных вложений технологическая — соотношение между расходами на строительно-монтажные работы, затратами на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря и прочими расходами (проектно-изыскательские, геолого-разведочные работы, содержание дирекции строящегося предприятия, подготовка эксплуатационных кадров и т.п.) в общем объеме вложений.

Вопросы для самоконтроля

1. Что такое инвестиции? Дайте определение инвестиций в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» и перечислите их основные классификации.

Перечислите объекты реальных и финансовых инвестиций.

Что такое капитальные вложения и на какие группы их можно подразделить?

Сформулируйте понятие структуры капитальных вложений. Какие виды структур применяются при планировании и анализе капитальных вложений?

Охарактеризуйте технологическую, воспроизводственную структуры капитальных вложений, распределение капиталовложений между объектами производственного и непроизводственного назначения, а также отраслевую и территориальную структуры.

Дайте определение инвестиционной деятельности в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» и назовите основные ее формы.

Назовите основные субъекты инвестиционной деятельности и охарактеризуйте их.

Каковы права инвесторов?

Перечислите обязанности субъектов инвестиционной деятельности.

В каких целях государство осуществляет регулирование капитальных вложений? Какие формы государственного регулирования вы знаете?

В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»:

перечислите методы косвенного регулирования капитальных вложений государством;

назовите конкретные формы прямого участия государства в инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений.

С какой целью государство гарантирует права субъектов инвестиционной деятельности? В чем заключаются эти гарантии?

Что понимается под стабильностью прав участников инвестиционной деятельности, осуществляющих приоритетные и иные проекты?

В чем заключается защита интересов участников инвестиционной деятельности?

Что входит в инвестиционную политику предприятия, какие мероприятия она предусматривает?

Каковы сущность и виды иностранных инвестиций?

Дайте характеристику роли ТНК в глобальном движении инвестиционного капитала.

Охарактеризуйте сущность прямых иностранных инвестиций и формы их реализации.

Дайте сравнительную характеристику прямых и портфельных инвестиций.

В чем заключается сущность прочих иностранных инвестиций?

Дайте краткую характеристику организации регулирования иностранных инвестиций.

Каковы масштабы, основные сферы приложения и роль иностранных инвестиций в России?

Что понимается под коллективными инвестициями?

Назовите основные типы финансовых посредников.

Охарактеризуйте роль и преимущества коллективного инвестирования.

Дайте характеристику современного состояния коллективного инвестирования в Российской Федерации.

Литература

Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ.

Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ.

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.— Киев: МП «ИТЕМ ЛТД», 1995.

Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент.— М.: Финансы и статистика, 2000.

Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.— М.: Финансы и статистика, 1998.

Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций.— М.: Финансы и статистика, 1993.

Игошин Н.В. Инвестиции — М.: Финансы; ЮНИТИ, 1999.

Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций.— М., 1994.

Инвестиционно-финансовый портфель/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Сол-даткин.— М.: Соминтек, 1993.

КовалевВ.В., ИвановаВ.В.,ЛяпинаВ.А. Инвестиции.— М.: Проспект, 2003.

Портфель приватизации и инвестирования/Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Соддаткин.— М.: Соминтек, 1992.

Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций.— М.: Финансы и статистика, 2000.

Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры.— М.: ПАИМС, 1994.

ВознесенскаяН.Е. Иностранные инвестиции в России и мировой аспект.— М.:ИНФРА-М, 2001.

Костюнин Г.М., Ливениев Н.Н. Международная практика регулирования иностранных инвестиций — М.: АНКИЛ, 2001.

Сшкин В.В. Прямые иностранные инвестиции в России — М.: ЮРИСТ, 2003.