Глава 6 анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта

Глава 6 анализ цены и структуры капитала инвестиционного проекта

6.1. Состав источников финансирования инвестиций

Выбор оптимальной структуры источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора. Этот выбор осуществляется после того, как выбраны стратегические цели развития организации, определена идея проекта, учтены возможные риски.

Как показывает практика, финансирование инвестиционного проекта из заемных источников возможно в том случае, когда большей частью требуемых ресурсов инвестор уже располагает. Как правило, минимально допустимая доля собственного капитала находится не ниже 25—30\% от требуемого уровня финансирования проекта.

Источники финансирования затрат организации, в том числе инвестиционных, принято классифицировать на собственные и заемные (рис. 6.1).

Внешние источники могут быть долгосрочными (если срок их возврата более одного года) и краткосрочными (если срок их возврата менее года). Для инвестирования используются преимущественно долгосрочные источники финансирования.

Для наглядности рассмотрим ситуацию с источниками финансирования инвестиций, сложившуюся к настоящему моменту в национальной экономике.

Основными источниками инвестиций в основной капитал на российских предприятиях являются собственные средства, формирующиеся за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий, и амортизационные отчисления (табл. 6.1).

Следует отметить, что общий объем инвестиций за счет всех источников финансирования в 2006 г. превысил аналогичный показатель за 2005 г. на 908,5 млрд руб., или на 31,4\%.

В общем объеме инвестиций соблюдаются приблизительно равные пропорции между собственными и привлеченными источниками финансирования.

Из собственных источников финансирования наиболее важным является прибыль предприятий. Ее объем в 2006 г. по срав-

Источники финансирования I

Собственные

Заемные

Внутренние

Внешние

Кредиты банков —

Нераспределенная прибыль

Амортизационные отчисления

Средства, полученные от эмиссии акций

Займы прочих организаций

Средства, полученные за счет выпуска облигаций

Средства консолидированного бюджета

Рис. 6.1. Виды источников финансирования инвестиционного проекта

нению с 2005 г. возрос на 190,5 млрд руб. Однако удельный вес прибыли в общем объеме финансирования снизился с 23,6\% в 2005 г. до 22,9\% в 2006 г. Это связано с тем, что в большинстве отраслей экономики по-прежнему велика доля убыточных предприятий: в промышленности — 44,5\%; в сельском хозяйстве — 52,8; в торговле — 30,5\%1.

Снижение убыточности, ее ликвидация — важный резерв роста величины прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, а также той ее части, которая направляется на финансирование инвестиций в основной капитал.

Еще одним резервом увеличения прибыли является реструктуризация крупных и средних предприятий с выделением из их состава самостоятельных специализированных предприятий, расширение сети которых должно способствовать формированию конкурентной среды на рынке товаров и услуг. Советские предприятия носили, как правило, универсальный характер, т.е. в их производственной структуре предусматривались основные и вспомогательные цехи, а также обслуживающие хозяйства. Затраты на единицу продукции и услуг во вспомогательном производстве и обслуживающих хозяйствах универсальных предприятий гораздо выше, чем в специализированных производствах и хозяйствах. В современных условиях переход от универсальных к специализированным предприятиям решается путем реструктуризации.

Аналогичные тенденции роста демонстрирует и другой собственный источник финансирования деятельности предприятий — амортизация. Объем амортизационных отчислений в стоимостном выражении увеличился в 2006 г. по сравнению с 2005 г. на 121 млрд руб. (с 605,5 до 726,5 млрд руб.). Однако в структуре источников финансирования доля амортизационных отчислений снизилась с 20,9\% в 2005 г. до 19,1\% в 2006 г.

Для современной России характерны низкие коэффициенты ввода и выбытия основных производственных фондов (1,8 и 1,2\% в 2006 г. соответственно). По этой причине на балансах предприятий скопилась значительная часть морально и физически изношенных основных фондов. В связи с высокими темпами инфляции в 1992—1996 гг. балансовая стоимость таких фондов увеличилась в сотни раз, что привело к значительному росту амортизационных отчислений.

1 Россия в цифрах: Стат. сб. — М., 2003. С. 370. 104

При этом действуют факторы, сдерживающие рост размера амортизационных отчислений. Во-первых, в результате низких объемов выбытия и обновления основных производственных фондов в их массе сохраняется высокая доля физически изношенных элементов. В частности, в 2006 г. степень износа основных фондов в промышленности составила 51,4\%1.

Во-вторых, низкие темпы роста инвестиций в основной капитал обусловливают слабый прирост основных производственных фондов, что также замедляет увеличение объемов амортизационных отчислений.

В-третьих, предприятия, особенно инновационно-активные, редко применяют методы ускоренной амортизации.

Для оптимизации размеров амортизационных отчислений и обеспечения их строго целевого использования необходим комплекс мер экономического, организационного и законодательного порядка. Во-первых, должна продолжаться систематическая переоценка основных фондов с приближением их оценки к реальной рыночной стоимости. Во-вторых, следует совершенствовать методику расчета нормативов амортизационных отчислений. В-третьих, необходимо более широкое и целенаправленное использование режима ускоренной амортизации. В-четвертых, для обеспечения целевого использования амортизационных отчислений должна применяться прогрессивная модель их налогообложения.

Сегодня процесс ускоренной амортизации регламентируется рядом законодательных актов, однако их положения в большинстве своем носят декларативный и разрешительный характер, отсутствует четкий механизм его осуществления.

Таким образом, собственные средства предприятия являются важнейшим источником инвестиций в основной капитал. Что касается прибыли как источника инвестиций, то для ее увеличения необходим рост объемов производства и продаж конкурентоспособной продукции, ограничение экспорта добытых полезных ископаемых и углубления их переработки на отечественных предприятиях; снижение себестоимости продукции, в частности, за счет реструктуризации и технологической модернизации производства.

Другим важнейшим источником финансирования инвестиций являются привлеченные средства (см. табл. 6.1). Так, если в 2003 г. объемы финансирования инвестиций из внешних источников со 

1 Россия в цифрах: Стат. сб. — М., 2003. С. 371.

ставляли 999,8 млрд руб., то в 2006 г. они увеличились до 2203 млрд руб. (прирост на 1203,2 млрд руб.). Таким образом, привлеченные источники финансирования инвестиций возросли в 2,2 раза.

Объемы финансирования инвестиций за счет кредитов банков имеют тенденцию к росту. Так, если в 2003 г. за счет этого источника было направлено 116,3 млрд руб. на формирование основного капитала предприятий, то в 2006 г. данный показатель вырос в 3 раза и составил 363,6 млрд руб. В абсолютном выражении рост составил 247,3 млрд руб.

При этом доля банковской сферы в финансировании реального сектора экономики по-прежнему низка — порядка 8—10\% общего объема инвестиций в основной капитал. Причин этому несколько.

Во-первых, предоставление крупного кредита на длительный срок сопряжено с высокой степенью риска его невозврата. Отсюда и ставки по таким кредитам достаточно высоки, и сроки их предоставления, как правило, не превышают 5—7 лет. Во-вторых, такой кредит в состоянии предоставить только те кредитные организации, которые сами обладают достаточной степенью ликвидности. В-третьих, в качестве обеспечения обязательства под такие кредиты требуется или высоколиквидный и дорогостоящий залог, или гарантии местной (областной, городской) администрации.

Перечисленные обстоятельства определяют тот факт, что лишь незначительное количество хозяйствующих субъектов могут позволить долгосрочные кредиты для расширения и обновления производства.

Для решения данных проблем и достижения более высоких темпов роста кредитных ресурсов, позитивных изменений в сроках их выделения необходимо наличие таких объективных и субъективных предпосылок, как:

накопление достаточной величины собственных и привлекаемых финансовых ресурсов кредитными организациями;

разработка и принятие в России эффективного законодательства, а также формирование специальных механизмов, гарантирующих сохранность и возвратность кредитных ресурсов;

развитие в регионах территориальной инвестиционно-финансовой инфраструктуры;

внедрение системы государственного и коммерческого страхования инвестиционных кредитов;

широкое использование различных форм лизинговых операций в системе инвестиционного кредитования;

экономическое, в том числе налоговое, стимулирование роста масштабов коммерческого кредитования, особенно предоставления среднеи долгосрочных кредитов и др.

Анализ статистических данных показывает, что доля государственных источников в общем объеме инвестиций стабильна (около 20\%). Влияние данного источника финансирования остается определяющим. Такая роль государственного бюджетного и внебюджетного финансирования для экономического и социального развития определяется рядом факторов. Во-первых, эти вложения можно концентрированно направлять на решение приоритетных задач экономического развития, вкладывать в наиболее экономичные и высокодоходные проекты. Во-вторых, большая часть этих средств расходуется на строительство и реконструкцию объектов непроизводственной и социальной сфер, в которые инвесторы сегодня вкладывают свои ресурсы весьма неохотно. В-третьих, эти ресурсы могут выступать в качестве своеобразного катализатора для привлечения инвестиций из других отечественных и иностранных источников. В-четвертых, использование этих средств обеспечивает возможность экономического регулирования инвестиционной политики многих предприятий и организаций, а также территорий различного иерархического уровня без прямого административного вмешательства.