Финансовые коэффициенты как инструмент краткосрочной финансовой политики

Финансовые коэффициенты как инструмент краткосрочной финансовой политики

В финансовом анализе и планировании, выработке финансовой политики весьма часто используются финансовые коэффициенты (их иначе называют коэффициентами финансового состояния компании). Причина их популярности заключается в простоте и удобстве вычислений, легкости понимания. Они не требуют применения сложных математических моделей и тонких теорий и потому охотно используются практиками бизнеса. Аналитические агентства, например Standard&Poor's Corporation (S&P) и ряд других, регулярно проводят расчеты этих коэффициентов по компаниям и отраслям, публикуют среднеотраслевые значения коэффициентов, верхние и нижние квартили и другие статистические показатели. Подобные расчеты весьма полезны, так как позволяют сравнивать значение данного показателя в конкретной компании со среднеотраслевым. Это дает некоторое представление о ее финансовом положении, используется ее партнерами, например банками при решении о выдаче кредита.

Поэтому практически в каждом учебнике по финансовому менеджменту финансовым коэффициентам посвящена отдельная глава. Читатель должен быть внимателен при использовании коэффициентов на практике. Дело в том, что в различных источниках для одного и того же коэффициента могут применяться несколько отличные формулы расчета. Для сохранения единства анализа пользователь (аналитик, менеджер) должен применять одну и ту же формулу для расчета данного коэффициента в данном аналитическом или отчетном документе. Кроме того, следует помнить, что ни один список коэффициентов не является полным и что любая компания и любой аналитик могут использовать свои собственные коэффициенты, более пригодные для целей конкретного исследования. Дж. Шим и Дж. Сигель приводят достаточно подробную таблицу коэффициентов финансового анализа (табл. П 1.1).

Таблица П 1.1

Средний период погашения дебиторской задолженности (поскольку во многих англоязычных изданиях данный коэффициент называется «days sales outstandings*, то в некоторых изданиях на русском языке, в том числе и в данном пособии, для его обозначения используется аббревиатура

Оборачиваемость запасов

Средний возраст запасов (термином «средний возраст» можно заменить показатель «средний период продажи запасов»; он выразит иную грань этого показателя: чем дольше поступают запасы «старее»)

цикл

Совокупная оборачиваемость активов

Чистые продажи без предоплаты : Среднее

дебиторской задолженности. [Чистые продажи иногда называют еще Для того чтобы

получить величину чистых продаж, надо из валовых

продаж (валового объема реализации) вычесть скидки к цене, снижение продажной цены вследствие,

например, претензий к качеству товара и стоимость

возврата изделий.]

365 дней : Оборачиваемость дебиторской задолженности (в финансовых расчетах нередко используется продолжительность года, равная не 365, а 360 дням)

Себестоимость реализованной продукции : : Средний размер запасов

365 дней : Оборачиваемость запасов

Средний период погашения дебиторской ности + Средний возраст запасов

Чистые продажи : Средний размер активов

Название Определение Коэффициенты платежеспособности

Коэффициент задолженности 1

Коэффициент задолженности 2

Коэффициент предналогового покрытия процентов (такое название данного коэффициента можно считать почти устоявшимся в литературе на русском языке. Мы не считаем его удачным, поэтому предлагаем использовать собственный перевод стандартного англоязычного названия «times interest earned», т.е. TIE)

Совокупные обязательства : Совокупные активы

(в связи со смешением понятий, имеющим место

в ряде русскоязычных изданий, следует отметить,

что в числитель данного не входит

величина собственного капитала компании)

Совокупные обязательства : капитал

Прибыль до выплаты процентов и налогов : : Выплата процентов

Коэффициенты прибыльности

Маржа валовой прибыли

Маржа чистой прибыли

Доходность активов (от англ. ROA — сокращение словосочетания returns on assets)

Доходность на собственный капитал (от англ. ROE — сокращение словосочетания returns on equity)

Валовая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Чистые продажи Чистая прибыль : Средний размер активов

Доход, доступный владельцам обыкновенных акций : Средний размер собственного капитала. (Числитель в этой дроби равен чистой прибыли минус дивиденды по привилегированным акциям. В знаменателе тогда должна стоять стоимость собственного капитала компании в обыкновенных акциях. Иногда этот коэффициент рассчитывается просто как чистая прибыль, деленная на собственный капитал, где в собственный капитал включается и стоимость привилегированного капитала. Приведенное в таблице значение коэффициента мы считаем более точным, однако то, как данная компания будет рассчитывать ROE, зависит от ее целей: В академической науке выбор одного из этих двух вариантов — вопрос договоренности использования термина.)

Коэффициенты рыночной оценки

Доход на одну обыкновенную (Чистая прибыль — Дивиденды но привилегированакцию (от англ. EPS — сокраще- ным акциям): Количество обыкновенных акций

ние словосочетания earnings в обращении

per share)

Название

Коэффициент Р: Е [по нашему мнению, удовлетворительного перевода названия данного коэффициента на русский язык нет, потому приводим принятую в англоязычных изданиях аббревиатуру Р: Е (от англ. РI Е — сокращение словосочетания price : earnings ratio). Возможно использовать перевод, приведенный в русскоязычном издании цитируемой книги Р. Брейли и С. Майерса (с. 749): «коэффициент цена — прибыль»]

Бухгалтерская стоимость одной обыкиовенной акции

Дивидендная доходность одной обыкновенной акции

Коэффициент дивидендных

выплат

Определение

Рыночная цена обыкновенной акции : Доход на одну обыкновенную акцию

(Собственный капитал Капитал в привилегированных акциях) : Количество обыкновенных акций в обращении

Рыночная цена одной обыкновенной акции : : Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции (устоявшегося русского перевода этого коэффициента нет)

Дивиденды на одну акцию : Рыночпая цена одной обыкновенной акции

Дивиденды на одну обыкновенную акцию : Доход на одну обыкновенную акцию

Источник: ShimJ.K. Financial management. 2nd ed. Barren's Business Library, NY, 2000. P. 52-53.

Анализ финансовых коэффициентов не входит в задачи данной работы. Информацию об этом можно найти в любом классическом учебнике по финансовому менеджменту или по корпоративным финансам. Однако ссылки на эти коэффициенты, сравнение с другими методами анализа мы будем использовать в дальнейшем.

Почему такой инструмент, как финансовый коэффициент, недостаточен для финансового анализа и политики? Причина в том, что их простота естественным образом ведет к их ограниченности. Например, рост широко используемого на практике коэффициента текущей ликвидности может означать накопление излишних запасов, плохое погашение дебиторской задолженности, слабость источников финансирования компании. Высокое значение доходности на собственный капитал может свидетельствовать лишь о малой величине последнего и высокой задолженности компании. Коэффициент, отражающий сред-

ний период погашения дебиторской задолженности, может вводить в заблуждение относительно предмета анализа (см. об этом в теме 5).

Другой причиной является то, что хорошее значение показателя сильно зависит от отрасли, рынка, корпоративной культурной среды, в которой работает компания. Это затрудняет сравнение значений коэффициентов по странам, регионам и между отдельными компаниями.

Наконец, недостаток всех простых коэффициентов, которые используются в экономической науке, состоит в том, что по их динамике нельзя составить целостной картины. в экономической теории (или анализе эффективности производства) рост производительности труда может означать вовсе не рост эффективности, а простое замещение труда капиталом (при котором будет снижаться фондоотдача); как в аг. рарной экономике рост урожайности не всегда есть следствие применения новой агротехники (это может быть просто роста трудозатрат или внесения удобрений на 1 га сельхозугодий); так и в финансовой науке улучшение одного коэффициента может соседствовать с ухудшением положения компании, характеризуемого другим коэффициентом.

Сказанное вовсе не означает, что финансовые коэффициенты не следует использовать. Надо просто понимать их ограниченность и применять наряду с ними другие, более сложные методы, некоторые из которых будут рассмотрены в этом пособии.

В России следует использовать положительный опыт развитых стран, в первую очередь США, где ведущие аналитические агентства (Srandard&Poors, Dun&Bradstreet) регулярно публикуют средние значения финансовых коэффициентов по отраслям экономики, а также квартили и децили. Публикуются также коэффициенты по отдельным компаниям. Сравнение значений финансовых коэффициентов по отдельным компаниям с отраслевыми является уже первым шагом анализа финансового положения компании, что крайне важно для акционеров, кредиторов, менеджмента компании, регулирующих органов.

3. С. А Ми