Источники и использование ресурсов в ряде ведущих российских компаний, использующих международные стандарты финансовой отчетности (мсфо)

Источники и использование ресурсов в ряде ведущих российских компаний, использующих международные стандарты финансовой отчетности (мсфо)

Сегодня уже многие российские компании составляют бухгалтерские отчеты как по российским (РСБУ), так и по международным (МСФО) стандартам. Так как последние в большей степени адаптированы к финансовой теории, рассмотрим, как применима к ним методика, представленная в табл. П 1.1. Для проведения расчетов из разных отраслей экономики были выбраны наиболее известные российские компании, опубликовавшие отчетность в соответствии с МСФО. Эти данные позволили проанализировать факторы роста этих компаний.

Приняв во внимание динамику продаж и активов, было подсчитано, что из 21 анализируемой компании лишь у восьми компаний более 50\% прироста продаж получено за счет роста оборачиваемости активов. У пяти компаний этот показатель даже сокращался.

Таблица П 1.2 построена на основе уравнения бухгалтерского баланса

А = Е+ D, (1.8)

где А — активы;

Е — собственный капитал,; D — обязательства.

Исходя из этих фактов проанализируем рост активов этих компаний.

Таблица П 1.2

Источники роста активов российских компаний с 1999по 2002 гг., \%

Цветная металлургия

АЛРОСА 44,8 71,8 0,0 55,2 66,3

Трубопроводный транспорт

Транснефть 9ЇД 63,9 0,0 8,9 219,3

Источник: Составлено автором по данным интернет-сайтов компаний.

Как видно из табл. П 1.2, для большинства (12) компаний основным источником роста активов является собственный капитал. В то же время только в 11 -ти компаниях нераспределенная прибыль и эмиссия акций в сумме объясняют более 50\% роста собственного капитала. Эмиссия акций в отдельности играет заметную роль в росте лишь шести компаний. Оба этих факта говорят о том, что немалая часть роста собственного капитала приходится на чисто бухгалтерские процедуры, такие, как переоценка активов, коррекция на инфляцию и изменения курса валют и т.д. Эти процедуры, конечно, нельзя рассматривать как факторы роста.

Только в 11-ти компаниях чистое кредитование является серьезным фактором роста.

Рассмотрев историю ФИК за 1999—2002 гг., можно сделать вывод, что основным фактором роста для многих из них были слияния и поглощения. В указанный период это имело место по крайней мере в 13-ти из них. Наиболее активно процессы слияний и поглощений происходили в компаниях пищевой и топливной промышленности, в большинстве компаний связи.

ПОНЯТИЕ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА И ЕГО РОЛЬ В КРАТКОСРОЧНОЙ ФИНАНСОВОЙ ПОЛИТИКЕ

Чистый оборотный капитал компании равен разнице между текущими активами и текущими пассивами. Просто оборотный капитал обычно отождествляют с текущими активами. Аналогично принято и в российском балансе: раздел II «Оборотные активы» в целом совпадает с понятием текущих активов (хотя бухгалтеры нередко приравнивают оборотный капитал именно к чистому оборотному капиталу). Существует также понятие «оборотный капитал, обеспеченный операционной деятельностью», который равен сумме чистой прибыли и неденежных затрат. Данную величину называют также потоком фондов от операций.

К текущим активам относят те, которые могут быть превращены в деньги в достаточно короткие сроки. Текущие пассивы — это обязательства, которые должны быть погашены в короткие сроки. В российских стандартах бухгалтерского учета (РСБУ) дается разъяснение относительно подобных разграничений активов и пассивов. Обычно разграничителем краткосрочных и долгосрочных величин в РСБУ является временной горизонт в один год. Но для целей анализа, планирования и выработки финансовой политики компания может принять собственные временные критерии. Это зависит от отрасли, в которой она работает, от ее положения на рынке, от прибыльности ее продукции и др. Эти критерии будут меньше у фирм, которым требуется быстрый оборот средств (розничная торговля, например). И напротив, они могут быть больше у фирм с медленным оборотом (например, самолетостроение). Исключительно важным вопросом является согласование поступлений по краткосрочным активам и платежей по краткосрочным обязательствам.

Внутренними источниками пополнения оборотного капитала являются нераспределенная прибыль, прочие накопления, неденежные или отложенные затраты, такие, как амортизация или задолженность по налогам, а также продажа фиксированных (внеоборотных активов). Внешние источники пополнения оборотного капитала включают банковские и торговые краткосрочные кредиты, а также прочие кредиты и эмиссию ценных бумаг, средства от которых не были вложены в фиксированные активы.

Чистый оборотный капитал альтернативным образом может быть определен уравнением

Чистый оборотный капитал =Долгосрочньій долг и обязательства с нтопределенным сроком + + Собственный капитал — Фиксированные и прочие активы. (1.9)

Если использовать терминологию российского баланса, то это уравнение выглядит так:

Раздел II (Оборотные активы) — Раздел V (Краткосрочные обязательства) Раздел IV (Долгосрочные обязательства) + + Раздел III (Собственный капитал) — Раздел I (Внеоборотные активы).

Перегруппировав слагаемые, увидим, что уравнение (1.8) выполняется.

Схема кругооборота чистого оборотного капитала изображена на рис. 1.1. Иными словами, можно сказать, что чистый оборотный капитал представляет собой ту часть суммы долгосрочного долга и собственного капитала, которая не была вложена в фиксированные активы. Обратим также внимание на то, что из уравнения (1.9) следует, что чистый оборотный капитал растет, когда текущие активы финансируются за счет долгосрочных обязательств.

Управление чистым оборотным капиталом представляет собой одну из задач финансовой политики. Причина состоит в том, что чистый оборотный капитал является пусть не совсем точной, но все же характеристикой ликвидности компании, ее способности платить по обязательствам и избежать банкротства. Если текущие (краткосрочные) пассивы существенно превышают текущие (краткосрочные) активы, то это может означать значительное повышение риска несостоятельности компании. С другой стороны (и это является одной из причин того, почему чистый оборотный капитал не совсем точно характеризует стабильность компании), слишком большая величина чистого оборотного капитала может означать накопление значительной неоплаченной дебиторской задолженности или нераспроданных, неликвидных запасов (вспомним, что коэффициент текущей ликвидности равен соотношению текущих активов и текущих пассивов). Такая важная часть текущих активов, как запасы, может оцениваться разными методами, что существенно влияет на величину чистого оборотного капитала. Рост чистого оборотного капитала может означать как рост благосостояния акционеров, так и увеличение долгосрочного долга или снижение основного капитала — уравнение (1.9).

Иными словами, управление чистым оборотным капиталом означает поиск наилучшего решения дилеммы между ликвидностью и прибыльностью. Текущие активы более ликвидны, но, как правило, менее прибыльны, чем фиксированные активы. Финансирование активов с помощью долгосрочных пассивов меньше снижает общую ликвидность компании, чем привлечение краткосрочных пассивов, но долгосрочные пассивы, как правило, более дороги. Последнее утверждение верно почти всегда, за исключением известного в финансовой науке случая так называемой падающей кривой доходности. Такой наклон кривой имеет место тогда, когда участники рынка ожидают падения инфляции и процентных ставок. В такой ситуации долгосрочные пассивы могут стать временно дешевле, чем краткосрочные.

Поэтому финансовый менеджмент компании должен заниматься анализом структуры текущих активов и пассивов и планированием их величины. А это в свою очередь определяет то, как компания собирается финансировать рост активов: путем привлечения краткосрочного или долгосрочного долга, или выпуска акций, или иными способами. Подобные решения важны не только с точки зрения финансовой, но и всей политики компании: организации бесперебойного производственного процесса, расширения доли на рынке.

Контрольные вопросы

Каковы основные задачи краткосрочной финансовой политики предприятия?

Сформулируйте ключевые отличия понятий «прибыль» и «денежный поток». В чем важность анализа денежного потока?

Приведите классификацию денежных потоков.

Разъясните понятие «остаточный доход».

Поясните понятие «чистый оборотный капитал» и его роль в финансовом анализе.

Отчего предприятие может стать банкротом при наличии бухгалтерской прибыли? Опишите процессы, происходящие в данном случае.

Что такое «управление ликвидностью»? Каковы его цели?

Разъясните связь понятий «управление ликвидностью» и «максимизация благосостояния акционеров», а также их различия.

С какой целью необходимо составлять таблицу денежного потока?

Объясните принципы и методы построения таблицы денежного потока. Покажите роль этой таблицы в краткосрочном финансовом анализе.

Из каких частей состоит таблица денежного потока? Охарактеризуйте каждую из них.

Рекомендуемая литература

БрейлиР. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. Гл. 6, 12,27-29.

Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс. СПб.: Экономическая школа, 1998. Гл. 18.

Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика. М. : ИНФРА-М, 2000. Гл. 18.

Росс С. Основы корпоративных финансов. М. : Лаборатория базовых знаний, 2000. Гл. 17.

Шерер Ф.М., РоссД. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА-М,

1997. Гл. 1.

GallingerG.W. Liquidity analysis and management. 2nd ed. Addison-Wesley, 1991. Гл. 1,3.

SiegelJ.G. Dictionary of accounting terms. 3d ed. Barron's Educational Series, NY, 2000.