3.6. критерии эффективности инвестиционных решений

3.6. критерии эффективности инвестиционных решений

Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (издания 2000 г.) инвесторам предложено оценивать следующие виды эффективности реальных инвестиций.

Эффективность проекта в целом.

Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования.

Она включает в себя:

а) общественную (социально-экономическую эффективность);

б) коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности выражают социальные последствия реализации проекта для общества в целом, включая «внутренние» и «внешние» результаты и затраты. Результатом проекта является

генерируемый им доход, поступающий в распоряжение общества и участников.

Целью отдельных проектов может быть получение общественных благ. Общественные блага — работы и услуги, потребление которых одними субъектами не препятствует их потреблению другими. Поэтому они не принимают участия в рыночном обороте. Примером таких благ являются защита безопасности границ государства, знания, здоровье граждан и т. д. На общественную эффективность проекта влияют внешние факторы:

• изменение рыночной стоимости жилых домов (квартир в них) в результате

сооружения в непосредственной близости от них крупных промышленных предприятий, автодорог, торговых центров, станций метрополитена;

• увеличение доходов сельскохозяйственных предприятий вследствие строительства новых автодорог в сельской местности (например, за счет снижения потерь завозимых удобрений, быстрого вывоза на элеваторы собранного урожая и т. д.);

• понижение оборотных активов отправителей или получателей грузов в результате реализации транспортными организациями проектов, повышающих среднюю скорость движения транспортных средств, и др. При определении показателей общественной эффективности инвестиционного проекта целесообразно:

• в денежных потоках отразить стоимостную оценку последствий его реализации в других отраслях народного хозяйства в социальной и экономической сферах;

в составе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежных средств;

исключить из притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением и погашением кредитов и процентов по ним, предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы передают от одного участника проекта (включая государство)

другому;

производимую продукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы оценить в специальных экономических ценах. Расчет данных цен предполагает исключение из состава рыночных цен всех искажений свободного рынка

(влияния монополистов, трансфертных платежей и др.) и добавление не учтенных в рыночных ценах внешних эффектов и общественных благ;

• импортозамещающую продукцию и импортируемые материалы и оборудование оценить по цене замещаемой продукции плюс затраты на страхование и доставку;

товары, предназначенные к реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (расходы на электроэнергию, газ, воду, транспорт) учесть на основе рыночных цен с НДС.

При расчете общественной эффективности проектов денежные потоки от текущей деятельности складываются из объема продаж и связанных с ними затрат, а также дополнительных поступлений из внешней среды (например, от сторонних организаций).

В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитывают:

вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода;

затраты, связанные с прекращением проекта (например, на восстановление окружающей среды);

вложения в прирост оборотного капитала;

доходы от реализации имущества и нематериальных активов.

Для проектов с незначительной величиной оборотного капитала его можно рассчитать укрупненно, в процентах от издержек производства.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект (доходы и затраты). Эффективность участия в проекте определяют с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников. Она включает:

Эффективность участия предприятий в проекте.

Эффективность инвестирования в акции предприятия.

Эффективность участия в проекте структур более высокого уровня.

Региональную и народнохозяйственную эффективность.

5. Отраслевую эффективность — для отдельных отраслей и финансовопромышленных групп, добровольных объединений предприятий и

холдингов.

6. Бюджетную эффективность проекта (эффективность участия государства в

проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Эффективность проекта можно оценить как количественными, так и качественными характеристиками.

Эффект проекта показывает превышение результатов реализации проекта над затратами за определенное время.

Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемости капитальных затрат и др.)

Интегральные показатели используют в целях:

оценки выгодности реализации проекта или участия в нем;

выявления реальных условий эффективности реализации проекта;

оценки устойчивости проекта (сохранения его выгодности и реализуемости

при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних условий реализации);

оценки риска, связанного с реализацией проекта,

экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных проектов (варианта проекта) или выбора группы независимых проектов из

заданного перечня при ограниченном объеме инвестиционных ресурсов. Реализация проекта часто затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Данные структуры могут участвовать в осуществлении проекта или косвенно влиять на его реализацию. Крупномасштабные проекты оценивают с точки зрения интересов федеральных и региональных органов власти, а также отраслей экономики, объединений предприятий, холдингов и финансово-промышленных групп.

Расчет ведут по сумме денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности. По финансовой деятельности учитывают поступление и выплату кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре. В денежных потоках не отражают взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между этими участниками и самой структурой. В то же время учитывают влияние реализации проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других

(сторонних) предприятий. Показатели региональной эффективности выражают финансовую

значимость проекта с позиции соответствующего региона с учетом его

влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в

регионе. Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения

общественной эффективности проекта. Однако существуют некоторые

особенности.

Дополнительный эффект в смежных отраслях народного хозяйства, а также социальный и экологический эффекты учитывают только в рамках региона.

При определении потребности в оборотных активах учитывают также задержки платежей по расчетам с внешним окружением.

Стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок.

В денежные поступления включают возникающие в связи с реализацией проекта денежные притоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, субсидии, дотации, средства иностранных инвесторов

и др.).

В денежные оттоки включают также возникающие в связи с осуществлением проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других регионов, погашение полученных кредитов и займов, в федеральный бюджет и т. д.).

При наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации проекта на деятельность других предприятий и населения региона (косвенные финансовые результаты проекта).

При оценке отраслевой эффективности проекта следует учитывать, что предприятия могут входить в состав более емкой структуры:

отрасль (подотрасль) народного хозяйства;

объединение предприятий, образующих единые технологические цепочки;

финансово-промышленная группа;

холдинги, связанные отношениями перекрестного акционирования. При расчете показателей отраслевой эффективности:

принимают во внимание влияние реализации проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты проекта);

в составе затрат предприятий-участников не учитывают отчисления, выплачиваемые ими в отраслевые фонды;

не учитывают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками;

исключают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами предприятиям отрасли — участникам проекта.

Расчеты показателей отраслевой эффективности осуществляют

аналогично определению показателей эффективности участия предприятия в

проекте.

Вопросы для самоконтроля

1. Назовите параметры, характеризующие эффективность проекта в целом.

2. Приведите показатели, определяющие общественную эффективность

проекта.

3. Назовите особенности оценки проектов, в реализации которых принимают

участие структуры более высокого уровня.

3.7. Денежные потоки инвестиционного проекта

Эффективность проекта оценивают в течение расчетного периода, включающего временной интервал (лаг) от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуют определять на дату вложения денежных средств в проектно-изыскательские работы. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

Исчерпания сырьевых ресурсов.

Прекращения производства в связи с изменением требований (норм и стандартов) к выпускаемой продукции, технологии производства или условиям труда на данном предприятии.

3. Отсутствия потребности рынка в данной продукции в связи с ее

моральным устареванием или потерей конкурентоспособности.

Износа активной части основных производственных фондов.

Других причин, установленных в задании на разработку проекта. При необходимости в конце расчетного периода предусматривают ликвидацию объекта. Расчетный период разбивают на шаги-отрезки, в пределах которых осуществляется агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. При разбиении расчетного периода на шаги целесообразно учитывать:

цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинга проекта для осуществления финансового управления и т. д.);

продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. Необходимо учитывать, чтобы моменты окончания строительства объекта или его этапов, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, а также моменты начала выпуска основных видов продукции и моменты замены основных средств совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных стадиях его осуществления;

неравномерность денежных поступлений и затрат, включая и сезонность производства;

• периодичность финансирования проекта. Шаг расчета целесообразно выбирать таким образом, чтобы получение и возврат кредитов и займов, а также процентные платежи приходились на его начало и конец;

оценку уровня неопределенности и риска. Неопределенность — неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и получаемых доходах. Риск — неопределенность, связанная с возможность ю возникновения в ходе реализации проекта непредвиденных обстоятельств, приводящих к потере прибыли, дохода или инвестированного капитала;

условия финансирования (соотношение между собственными и заемными средствами, величина и периодичность выплаты процентов за кредиты и займы, а также платежей за лизинг имущества). В частности, моменты получения кредитов, выплат основного долга и процентов по нему рекомендуют совмещать с концами шагов;

изменение цен в течение шага за счет инфляции и иных факторов. Отрезки времени, в которых прогнозируют высокие темпы инфляции

(свыше 10\%), целесообразно разбивать на более мелкие шаги.

Время в расчетном периоде измеряют в годах или долях года и берут от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый. Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и осуществлением расходов, порождает денежные потоки (Cash-Flow, CF). Денежный поток проекта — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего егопроекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока (ДП) обозначают через ДЩ если оно относится к моменту времени t, или через ДПш , если оно относится к шагу расчета т. На каждом шаге потока значение денежного потока характеризуют:

Притоком, равным размеру денежных поступлений на этом шаге.

Оттоком, равным платежам на этом шаге.

Сальдо (чистым денежным притоком, эффектом), равным разности между притоком и оттоком денежных средств.

Денежный поток (ДП) обычно состоит из частных потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной, текущей (операционной) и финансовой деятельности. К оттокам в инвестиционной деятельности относят: капиталовложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные расходы в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние выражают вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты в банках или в долговые ценные бумаги с целью получения процентного дохода. К притокам относят продажу активов в течение и по окончании проекта (за вычетом уплачиваемых налогов), поступления за счет снижения потребности в оборотном капитале и др. Сведения об инвестиционных затратах должны быть расшифрованы по их

видам. Источником такой информации является проект (ТЭО) или

«Обоснование инвестиций». Оценку затрат на приобретение отдельных

видов основных средств можно осуществлять на базе оценки

соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по

периоду строительства должно быть увязано с графиком сооружения

объекта.

В денежном потоке текущей (операционной) деятельности к притокам относят: выручку от продажи продукции (работ, услуг), операционные и внереализационные доходы, включая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды. К оттокам — издержки производства и налоги. Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, а также исследования российского и зарубежного рынка, подтвержденные межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, договорами, заключенными до момента окупаемости проекта. К финансовой деятельности относят операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту. Они состоят из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (субсидий, кредитов и займов). К оттокам относят возврат и обслуживание займов и эмитированных предприятием долговых ценных бумаг, выплату дивидендов акционерам и

др.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки эффективности участия в проекте. Необходимую информацию приводят в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Данную схему подбирают в прогнозных ценах. Цель ее подбора — обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточный объем средств для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным (но не обязательным) условием финансовой реализуемости проекта является неотрицательное значение на каждом шаге (т) величины накопленного сальдо потока (Вт):

(3.7)

где Вт — суммарное сальдо денежных потоков на шаге т; Ві, В2, Вз — сальдо денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности на соответствующем шаге потока.

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционного проекта используют термин «накопленный денежный поток». Он характеризует накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) на каждом шаге расчетного периода как сумму соответствующих показателей денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

При разработке схемы финансирования проекта определяют потребность не только в привлеченных средствах, но и в дополнительных фондах. В данные фонды могут включать средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии высоких ликвидационных расходов) или для достижения на них положительного значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривают как отток денежных ресурсов. Приток от этих средств считают частью внереализационных притоков инвестиционного проекта (от текущей деятельности).

Вопросы для самоконтроля

Назовите случаи прекращения инвестиционного проекта.

Какие факторы влияют при разбиении расчетного периода проекта на отдельные шаги?

3. Приведите порядок расчета суммарного сальдо денежного потока,

генерируемого проектом.