Глава 3 формирование портфеля реальных инвестиций

Глава 3 формирование портфеля реальных инвестиций

 3.1. Содержание, цель и задачи управления портфелем реальных инвестиций Инвестиционный портфель предприятия представляет собой набор входящих в него реальных проектов и программ, принятых к рассмотрению на предмет реализации. Ключевой целью управления им является наиболее эффективная реализация инвестиционной стратегии предприятия на различных этапах его развития. Формируя портфель, инвестор должен найти ответы на следующие вопросы в рамках выбранной им инвестиционной стратегии. Какие конкретные проекты следует принять предприятию? Каков общий объем капитальных вложений необходимо предусмотреть в инвестиционном плане и бюджете? Из каких источников может финансироваться инвестиционный портфель предприятия?

Ответы на данные вопросы тесно связаны. Проблема не сводится к обычному решению того, какие виды капитальных затрат финансировать из имеющихся источников средств, поскольку объем привлечения заемных средств находится под контролем руководства предприятия. Поэтому решения о выборе инвестиционного проекта и источниках его финансирования в идеальном случае должны приниматься одновременно. Аналогично критерий отбора проекта не может быть установлен без учета стоимости капитала (собственного и привлеченного с финансового рынка), необходимого для его реализации. Анализ эффективности сформированного инвестиционного портфеля позволяет дать правильные ответы на эти вопросы.

При управлении портфелем реальных инвестиций необходимо учитывать следующие особенности капитальных вложений.

1. Их осуществление сопряжено со значительными материальными и

денежными затратами.

Отдача от капиталовложений может быть получена в течение ряда лет в будущем.

В прогнозе результатов капиталовложений обязательно присутствуют элементы риска и неопределенности.

4. Те инвестиции, которые обычно рассматривают как капитальные

вложения, предполагают расширение производственных мощностей, приобретение нового оборудования или иные капитальные затраты, непосредственно связанные с повышением способности предприятия достичь своих стратегических и тактических целей.

В процессе достижения ключевой цели инвестиционной деятельности решают ряд задач.

1. Повышение темпов экономического развития предприятия. Между

эффективностью инвестиционной политики и темпами экономического

развития предприятия существует прямая связь. Чем выше объем продаж и

прибыли, тем больше при прочих равных условиях остается средств на

капиталовложения. На практике это условие не всегда соблюдается. Многое

зависит от цен на приобретаемые материально-технические ресурсы, уровня

налогообложения прибыли, средней процентной ставки за кредит на рынке

капитала, принятой предприятием нормы распределения чистой прибыли на

развитие производства и выплату дивидендов акционерам и от иных

факторов. Если эти факторы в период реализации инвестиционной

политики относительно стабильны, тогда при увеличении объема продаж

предприятие сможет оставить в своем распоряжении большую массу чистой

прибыли и направить ее на цели накопления основного капитала, т. е. на

капиталовложения.

2. Максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности.

Возможности экономического развития предприятия зависят от объемов не

бухгалтерской, а чистой прибыли, остающейся после налогообложения.

Поэтому при наличии в портфеле нескольких инвестиционных проектов

рекомендуют выбирать проект, который обеспечивает инвестору

наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал. В

инвестиционном анализе для оценки эффективности инвестиций

используют не только показатель чистой прибыли, но и амортизационные

отчисления, т. е. учитывают весь денежный поток, генерируемый проектом.

3. Минимизация рисков. Инвестиционные риски многообразны и

сопутствуют всем видам инвестирования. При неблагоприятных условиях

они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от инвестиций, но и

всего авансированного капитала или его части. Поэтому рекомендуется

ограничивать инвестиционные риски путем отказа от реализации наиболее

рисковых проектов. Во многих случаях инвесторы фактически игнорируют

риск, по крайней мере при формальном анализе проекта. Результаты

анализа часто принимают форму однозначных оценок, а риск учитывают

интуитивно. Например, проект обещает принести чистый дисконтированный доход в сумме 10 млн руб., однако его отвергают, так как при

обсуждении руководители предприятия пришли к выводу, что проект

слишком рискованный. Сущность однозначного подхода заключается в том,

что не делают реальных попыток количественной оценки проектного риска

(например, с помощью расчета разброса ожидаемого дохода от проекта).

Такой подход мог бы быть оправданным, если ничего нельзя было сделать,

кроме однозначного прогноза. Например, использование подобного прогноза могло бы быть желательным, если бы дирекция предприятия не имела реального представления о величине и возможном направлении отклонений от ее оценок. Часто руководство предприятия имеет особое мнение по поводу рискованности проекта, отличное от мнения его инициатора. Включение этого мнения в оценку проекта может обеспечить лучшее решение хотя бы потому, что оно позволит инициатору проекта рассмотреть больший объем относящейся к нему информации. Кроме того, процесс формирования такой информации может заставить предприятие подходить кпринятию инвестиционных решений с более реальных позиций. Главный недостаток метода однозначной оценки состоит в том, что он не дает наиболее вероятного значения конечного результата от проекта. Данный недостаток заставляет многих руководителей искать другие методы оценки неопределенности (например, методы математической статистики, аналогов и др.).

4. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Капитальное инвестирование связано с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к дефициту ликвидных средств для расчетов по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных проектов осуществляют за счет привлеченных заемных средств. Резкое увеличение последних в пассиве баланса предприятия способно привести к потере финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Поэтому, определяя источники финансирования капиталовложений, следует заранее прогнозировать, какое влияние схема финансирования окажет на финансовое равновесие предприятия.

Основные объекты наблюдения за финансовым состоянием предприятия в процессе капитального инвестирования следующие:

чистый денежный поток от всех видов деятельности (приток денежных средств минус их отток);

структура капитала (соотношение между собственным и привлеченным капиталом);

рыночная стоимость (цена) предприятия;

состав долгосрочных и краткосрочных обязательств по срокам погашения;

состав и структура активов;

состав текущих (эксплуатационных) расходов и возможности их снижения;

степень концентрации финансовых операций в зонах повышенного риска;

динамика дебиторской и кредиторской задолженности;

эффективность внедрения финансового и инвестиционного менеджмента;

продолжительность осуществления строительно-монтажных работ и выполнение графиков их производства;

уровень освоения производственных мощностей по вновь введенным объектам и пусковым комплексам;

обеспеченность строительного процесса необходимым финансированием (как внутренним, так и внешним).

5. Ускорениереализации инвестиционных проектов. Намечаемые к реализации проекты должны быть выполнены как можно быстрее, поскольку тем самым достигается:

ускорение экономического развития предприятия в целом;

скорейшее формирование дополнительного денежного потока в форме

чистой прибыли и амортизационных отчислений, который служит источником возмещения первоначальных инвестиций;

сокращение сроков использования заемных средств, что позволяет инвестору экономить на процентных платежах кредиторам;

снижение инвестиционных рисков, связанных с неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, а также потерь от

инфляции.

Все перечисленные задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны. Так, высоких темпов развития предприятия можно достигнуть за счет подбора высокодоходных проектов и ускорения их реализации. В свою очередь, максимизация прибыли (дохода) от инвестиций сопровождается ростом инвестиционных рисков, что требует их нейтрализации. Минимизация данных рисков выступает важнейшим условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе инвестиционной деятельности.Следовательно, приоритетной задачей управления инвестиционным портфелем является не максимизация прибыли от проектов, а обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия при достаточной его финансовой стабильности.

С учетом перечисленных выше задач определяют программу действий по формированию и реализации портфеля реальных инвестиций. Она заключается в следующем:

исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров;

разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятий;

определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной стратегии;

поиск и оценка инвестиционной привлекательности отдельных проектов по критериям доходности, безопасности, ликвидности и окупаемости капитальных затрат и отбор наиболее приоритетных из них;

формирование инвестиционного портфеля и его анализ по выбранным критериям эффективности;

текущее планирование и оперативное управление процессом реализации проектов (составление календарных планов и бюджетов реализации проектов);

подготовка решений о выходе из неэффективных инвестиционных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала.

Если фактическая эффективность инвестиционного портфеля окажется ниже ожидаемой, то принимают решение о выходе из проекта и определяют формы такого выхода (продажа активов, акционирование и т. д.). Только после этого подбирают новые высокоэффективные проекты, отвечающие интересам инвестора.

Вопросы для самоконтроля

Дайте определение инвестиционного портфеля предприятия.

Какие задачи решают при управлении портфелем реальных инвестиций?

3. В чем заключается взаимосвязь задач, решаемых при управлении

инвестиционным портфелем предприятия?