9.2. организация фондового рынка

9.2. организация фондового рынка

На рынке ценных бумаг действуют тысячи фирм. Только на рынке корпоративных ценных бумаг действуют, например, 8 тыс. специализированных компаний. Это брокерско-дилерские фирмы, инвестиционные банки. Имеются также крупнейшие брокерско-дилерские компании, которые выполняют все виды услуг. Нью-Йоркские фирмы носят название инвестиционных банков и обслуживают только крупных клиентов. Есть и специализированные фирмы, работающие лишь с одним типом ценных бумаг, например муниципальные. Существуют и так называемые дисконтные фирмы, или дисконтные дома, которые специализируются на исполнении заявок по поручению клиента.

На рынке ценных бумаг США присутствует несколько типов инвестиционных компаний, среди которых наиболее распространены управленческие. Они управляют фондами двух типов: открытыми (взаимными) и закрытыми.

Открытый фонд напрямую заключает сделки с инвесторами. Инвестор может купить или продать (вернуть) акции открытого фонда в любое время.

Закрытый фонд имеет в обращении постоянное количество акций. Инвесторы покупают и продают их на открытом рынке наравне с другими акциями. Учитывая, что рыночная цена акций формируется под влиянием спроса и предложения, акции закрытого фонда могут продаваться с надбавкой (премией) или чаще с дисконтом к чистой стоимости.

Взаимный фонд представляет собой портфель ценных бумаг, принадлежащий его акционерам. Каждый покупатель акций фонда становится его долевым собственником. Акционеры фонда выбирают руководящий орган — Совет директоров, который контролирует осуществление операций и управление портфелем. Деятельность всех фондов жестко регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам. Существует пять основных типов взаимных фондов:

фонды обыкновенных акций почти все средства инвестируют в обыкновенные акции;

доходные фонды формируют портфели ценных бумаг (облигаций, обыкновенных и привилегированных акций);

облигационные фонды инвестируют средства в первую очередь в облигации с целью получения высокого дохода и сохранения стоимости капитала;

сбалансированные фонды вкладывают средства как в обыкновенные акции, так и облигации;

— фонды денежного рынка обеспечивают своим акционерам возможность участия в операциях с высококачественными краткосрочными финансовыми документами.

Взаимные фонды в США получили наибольшее распространение, хотя в некоторых областях преобладают закрытые инвестиционные компании.

В последние десятилетия наиболее динамично развивались так называемые страховые фонды (преимущественно закрытые), вкладывающие средства в ценные бумаги отдельных стран.

Крупнейшими покупателями государственных ценных бумаг (федерального правительства и местных органов власти) являются коммерческие банки. Они принимают также активное участие в андеррайтинговых синдикатах по муниципальным облигациям.

q q Организованные рынки ценных бумаг у-^сша

Рынок ценных бумаг США делится на биржевой и внебиржевой. Важнейшей функцией биржевой торговли является создание устойчивого рынка для отдельных эмиссий ценных бумаг. В 1994 г. в США функционировало семь фондовых бирж. Среди них доминирующее положение занимает Нью-Йоркская биржа. Межрыночная торговая система обеспечивает постоянный доступ на рынок этой биржи ценных бумаг из региональных и других источников без потерь в ценах. В 1990 г. объем торгов составил 1,325 трлн долл.1, в 1995 г. объем торговли акциями равнялся 12,5 млрд долл в день. В это же время на Нью-Йоркской фондовой бирже было зарегистрировано свыше 2200 эмиссий акций, представляющих более 1700 компаний.

Нью-Йоркская фондовая биржа (НФБ) в течение многих лет существовала как добровольная ассоциация, и только в 1972 г. она была реорганизована в некоммерческую корпорацию. Совет управляющих был заменен Советом директоров. Доступ к торгам предоставляется членам биржи, количество которых равно 1366. Цена членства или места на бирже постоянно меняется и в значительной мере может зависеть от прогнозов рыночной активности.

С 1978 г. членам биржи было предоставлено право сдавать в аренду свои места, что стало источником дохода во время стабильности на рынке или ожидания подорожания этих мест.

Члены биржи выполняют различные функции. Наибольшее их число составляют брокеры, которые совершают публичные сделки и выполняют приказы, поступающие из операционного зала, или через зарегистрированного представителя клиента, или с места в торговом зале. Они призваны обеспечить клиенту наилучшую цену в соответствии с инструкциями по приказу. Количество брокеров обычно равно 500 из 1366 членов.

Следующая большая группа членов биржи — специалисты (их около 400). Они обслуживают акции каждой компании. Главной обязанностью специалиста является «поддержание добросовестной и адекватной рыночной конъюнктуры» по закрепленным за ним акциям. В связи с этим он покупает и продает акции за свой счет, если нет других конкурентоспособных предложений о покупке или продаже. В этом случае

Ричард Дж. Тьюлз и др. Фондовый рынок. — М : ИНФРА-М, 1997.

он выступает в роли дилера (как на внебиржевом рынке). В 1976 г. НФБ ввела в действие электронную систему расчетов по небольшим сделкам, с помощью которой брокерские компании — члены биржи получили возможность направлять полученные приказы от клиента непосредственно специалисту в торговой точке биржи.

Специалист выступает в роли дилера также и в случае, если инвестор покупает или продает нестандартный лот (от 1 до 99 акций, а не 100). Лимитная нестандартная сделка на НФБ обрабатывается в компьютере и выполняется автоматически по цене «ближайшей» стандартной сделки, заключенной в данной торговой точке.

Специалист постоянно получает информацию о наличии нестандартных сделок в его портфеле, и за эту услугу он получает с клиента небольшую сумму с каждой акции. Нелимитный приказ на нестандартную сделку выполняется немедленно по ценам покупки или продажи, установленным НФБ.

Следующими по численности среди членов биржи идут брокеры, работающие в биржевом зале, или, как их часто называют, «двухдолларовые брокеры». Это название они получили во времена, когда величина комиссионных за выполнение ими приказов других брокеров равнялась двум долларам. Они являются по сути брокерами брокеров, поскольку выполняют поручения комиссионных брокеров, которые не успевают выполнять заказы.

Существует также небольшое число зарегистрированных торговцев — членов (зарегистрированные трейдеры), которые в отличие от специалистов не несут ответственности за определенные акции. Они заключают сделки за собственный счет и от своего имени.

Сведения о сделках, которые имели место на НФБ, поступают в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам, которая определяет взаимные обязательства сторон, участвующих в сделках. Кроме того, она является гарантом при отказе от платежа кого-либо из участников, для чего за счет их взносов создается специальный клиринговый фонд.

После процедуры определения взаимных обязательств осуществляются поставки ценных бумаг и совершение платежа. В связи с тем, что большинство эмиссий осуществляется в безбумажной форме, они имеют сертификаты. Сертификаты акций являются свидетельством собственности и могут быть выпущены на любое число. После совершения покупки трансфертный агент (трансферт-поставка) регистрирует изменение собственности в день расчета по сделке (обычно в течение пяти дней после даты покупки). Аннулируется старый сертификат на прежнего владельца и выдается новый на фамилию покупателя или номинального собственника («уличное имя»,) — брокера, обслуживающего покупателя. Эта процедура упрощается, когда сертификаты акций хранятся в централизованном депозитарии — депозитарно-доверительной компании.

Революция в телефонной, компьютерной и других видах связи в США привела к снижению потребности в наличии бирж, расположенных в региональных населенных и коммерческих центрах. В связи с этим постепенно исчезли многие жизнеспособные в прежние времена биржи. На оставшихся региональных биржах торгуют в основном акциями, имеющими листинг на НФБ и Американской фондовой бирже. Система торговли здесь в целом аналогична той, что сложилась на Нью-Йоркской фондовой бирже.

В Америке существуют также крупные биржи, торгующие производными ценными бумагами — опционами и фьючерсами. Торговля опционными контрактами была стандартизована в 70-е годы XX в. и впервые стала осуществляться на Чикагской бирже опционов, созданной в 1973 г. Расчеты ведутся через опционную клиринговую корпорацию.

Основные биржи финансовых фьючерсов — Чикагская торговая палата и Чикагская товарная биржа. Вместе с тем торговля фьючерсами на биржевые индексы и казначейские облигации осуществляется и на Нью-Йоркской фондовой бирже.