Глава 10 великобритании

Глава 10 великобритании

10.1. Инструменты фондового рынка

Рынок ценных бумаг Англии традиционно является важной составной частью кредитно-финансовой системы страны. По объему денежного оборота он постоянно удерживал мировое первенство вплоть до Первой мировой войны. Затем первенство прочно занял Нью-Йорк. В настоящее время мощную конкуренцию Лондону составляют Франкфурт и Токио.

Значительному развитию современного фондового рынка, в частности биржевой капитализации частного сектора страны, способствовал широкий процесс денационализации государственного сектора экономики в период после Второй мировой войны, особенно в 80—90-е годы.

Рынок акций Англии по величине стоимостного оборота в настоящее время удерживает третье место в мире после США и Японии. Сегодня в стране насчитывают более 10 млн акционеров, что во многом обусловлено проведенной в 80-е годы широкой приватизацией государственной собственности. Современной правовой основой эмиссии акций традиционно служит Закон о компаниях в редакции 1985, 1989 гг. Главным органом контроля и регулирования обращения на фондовом рынке страны является Совет по ценным бумагам и инвестициям. Основной объем торговли акциями сосредоточен на фондовых биржах страны, хотя последние по закону не являются монополистами этих операций.

На рынке обращаются обыкновенные и привилегированные акции, производные от акций ценные бумаги, а также так называемые инструменты коллективного инвестирования.

Особенностью эмиссии ценных бумаг в Англии является выпуск преимущественно именных акций и облигаций. Предъявительские ценные бумаги не получили широкого распространения. Акции иностранного происхождения, имеющие широкое хождение в стране, хранятся в специальных депозитариях уполномоченных на это кредитных учреждений.

Обыкновенные акции, как правило, являются именными бумагами и обязательно номинируются. Их нарицательная стоимость может составлять 25, 50, 100 пенсов и иметь другие значения1.

Каждая обыкновенная акция, как правило, предоставляет владельцу право одного голоса на собрании акционеров, однако отдельные эмитенты устанавливают уменьшение голосов с ростом числа акций. Держатели обыкновенных акций помимо права голоса наделены также правом получения части прибыли в виде дивидендов и первоочередного приобретения акций новых выпусков данной компании, часто на льготных условиях.

Выпускаются также так называемые «золотые» акции, предоставляющие определенные преимущества их владельцам и предназначенные для учредителей компаний и некоторых других категорий держателей.

Привилегированные акции обеспечивают определенные преимущества в части первоочередности и стабильности размеров получения дивидендов и права на долю имущества при ликвидации компании, однако они, за редким исключением, не предоставляют их владельцам права голоса.

На фондовом рынке Англии обращаются пять основных видов привилегированных акций, а именно: кумулятивные; некумулятивные; выкупаемые, или отзывные; акции с участием и конвертируемые. Основную долю среди них составляют кумулятивные акции. Невыплаченные по ним вследствие разных причин дивиденды образуют задолженность компании, которая подлежит погашению в первоочередном порядке. Некумулятивные акции позволяют их владельцам получать в преимущественном порядке устойчивые дивиденды лишь при условии получения компанией чистой прибыли.

Выкупаемые (отзывные) акции могут быть выкуплены эмитентом по нарицательной стоимости с премией, как правило, в заранее обусловленные сроки. Акции с участием позволяют держателям при определенных условиях получать сверх установленного дивиденда добавочную долю прибыли. По конвертируемым акциям предусмотрена возможность их трансформации в обыкновенные акции по определенной цене и в установленные сроки.

1 См • Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынкиинструменты, структура, механизм функционирования. — М.: ИНФРА-М, 1996. — С. 129.

Наряду с акциями, английские компании осуществляют выпуск варрантов, т. е. долгосрочных (5—10 лет) ценных бумаг, предоставляющих право их держателям приобретать в установленные сроки и по определенной цене акции компании. Их эмиссия часто происходит одновременно с выпуском корпоративных облигаций для стимулирования интереса к последним.

В настоящее время для привлечения притока внешних инвестиций на фондовом рынке страны появились так называемые покрытые варранты, имеющие укороченный срок обращения. Они выпускаются, как правило, крупными инвестиционными банками и позволяют приобретать акции других компаний.

Помимо варрантов, в Англии происходит также выпуск ценных бумаг, аналогичных акциям и предназначенных для коллективного инвестирования. Выпуск осуществляют организации, называемые паевыми трастами и инвестиционными трастами. И те и другие аккумулируют средства широкого круга инвесторов, выдавая именные свидетельства о внесении пая, формируют и управляют портфелями разнообразных видов ценных бумаг и распределяют между вкладчиками полученные доходы.

Паевые трасты постоянно и неограниченно в зависимости от конъюнктуры рынка осуществляют дополнительный выпуск или выкуп своих ценных бумаг. Они управляются попечителями (крупные банки и страховые компании) и по существу сходны с инвестиционными компаниями открытого типа, распространенными в США

Инвестиционные трасты в отличие от паевых не могут осуществлять постоянного и неограниченного выпуска и выкупа своих акций, т.е. имеют относительно неизменную величину уставного капитала. Объхкновенные а привилегированные акции таких организаций котируются на фондовой бирже. Они могут выпускать также облигации и другие виды ценных бумаг. Характер их деятельности схож с американскими инвестиционными компаниями закрытого типа. По процедуре учреждения и управлению инвестиционные трасты аналогичны прочим корпорациям страны, однако их ресурсы могут вкладываться лишь в ценные бумаги и недвижимость.

Рынок корпоративных облигаций Англии включает обращение трех основных категорий фондовых инструментов, а именно: обеспеченных, необеспеченных и гарантированных облигаций. Эмиссия первых обеспечивается конкретными видами и количеством имущества компании, продажа которого при этом запрещается. Эмиссия может обеспечиваться также всеми активами, ограничений на распоряжение которыми не устанавливается, за исключением случаев, оговоренных Законом о банкротстве от 1986 г. Выпуск облигаций второй и третьей категорий не обеспечивается активами эмитентов, однако надежность гарантированных облигаций обеспечивается обязательствами третьих лиц.

Корпоративные облигации имеют фиксированную или «плавающую» ставку дохода и могут конвертироваться в акции этой же компании. Конвертируемые облигации часто номинируются в долларах США и тогда они обращаются на рынке ев-роинструментов. Их обмен на акции возможен, как правило, сразу же после выпуска. Кроме того, корпоративные облигации могут быть купонными (выплата дохода дважды в год), бескупонными (одноразовая выплата дохода) и дисконтными (реализуются со скидкой к номиналу) и др. Эмиссия всех видов облигаций подлежит обязательной регистрации.

Английские компании производят также эмиссию финансовых инструментов, таких, как депозитные сертификаты, простые и дисконтные векселя и др. Кроме того, английский рынок известен как один из ведущих мировых центров торговли производными ценными бумагами, а именно: опционными и фьючерсными контрактами. Эти контракты могут заключаться по поводу котировок ценных бумаг, значений фондовых индексов, курсов валют, а также на различные товары. В зависимости от предмета сделки операции могут совершаться на Лондонской бирже финансовых фьючерсов, на ряде товарных бирж и т. д.

Рынок государственных облигаций Англии достаточно емок и сопоставим по объему оборота с аналогичным в США. Государственные обязательства занимают до 90\% совокупного объема внутренних заимствований. Их структура, как и американская, включает три сегмента: краткосрочный (погашение облигаций наступает через 5 лет), среднесрочный (5—15 лет), долгосрочный (5—30 лет). К последнему сегменту относятся также существующие в стране бессрочные государственные облигации.

В отличие от американского рынка отнесение облигаций к тому или иному сегменту осуществляется не по установленному периоду от их эмиссии до погашения, а по времени, фактически остающемуся до погашения данной бумаги. В этом заключается особенность классификации государственных облигаций Англии по временному признаку. Такое деление в прошлом имело значение для дифференциации соответствующего налогообложения, а теперь оно не играет практической роли, поскольку все государственные облигации страны получили равный статус.

Особенностью английского рынка государственных облигаций является также наличие у некоторых бумаг срока погашения, который установлен не конкретной датой, а определенным интервалом времени. Правительство в этом случае имеет возможность варьировать сроком погашения в зависимости от конъюнктуры рынка.

По целевому назначению государственные займы могут делиться на казначейские, финансовые, военные, конверсионные, консолидированные и т. д. Существуют также краткосрочные конвертируемые облигации, позволяющие в обусловленное время обменять их на долгосрочные государственные бумаги. Чрезвычайной популярностью в стране пользуются индексированные облигации, процентная ставка которых привязана к индексу цен основных потребительских товаров и до сих пор превышала по разным выпускам текущие темпы инфляции приблизительно на 2—4\%.

Помимо этого, в стране имеют хождение дисконтные краткосрочные векселя, выпускаемые Банком Англии на три—шесть месяцев. Они являются предъявительскими ценными бумагами номинальной стоимостью от 5 тыс. ф. ст. и выше. Эти бумаги предназначены для любых юридических и физических лиц, однако минимальная сумма заявки на еженедельно проводимых торгах составляет 50 тыс. ф. ст. Для пополнения валютных резервов Банк Англии выпускал также краткосрочные казначейские векселя, среднесрочные казначейские ноты и облигации, номинированные в экю.

Долгосрочные и среднесрочные государственные ценные бумаги Англии традиционно называют также золотообрезными облигациями, поскольку они обрамляются золотой каймой и являются первоклассными фондовыми инструментами.

Купонный доход по государственным облигациям обычно выплачивается дважды в год и лишь для бессрочных облигаций — раз в квартал. Эмиссия золотообрезных облигаций осуществляется как в бездокументарной, так и в бумажной форме.

Операции с государственными бумагами проводит Депозитно-клиринговый центр Банка Англии. Сделки по ним заключаются преимущественно посредством так называемых маркет-мейкеров с использованием электронных торговых систем и телефонных каналов связи. Маркет-мейкеры по золотообрезным сюлигациям, обозначаемым в информационных источниках аббревиатурой GEMMs (gilt-edged market makers), для проведения операций получают специальную лицензию Банка Англии и представляют собой самостоятельные (имеющие собственный капитал) подразделения компаний, работающих на рынке с другими видами ценных бумаг. В отличие от многих прочих участников рынка они имеют право быть прямыми контрагентами Банка Англии, который осуществляет ежедневный контроль достаточности их капитала. Контроль за операциями на рынке государственных ценных бумаг возложен на Лондонскую фондовую биржу.

Размещение государственных облигаций на первичном рынке осуществляется либо путем публичной подписки, либо закрытого предложения (тендера) маркет-мейкерам по золотообрезным облигациям. Публичная подписка в свою очередь может осуществляться путем аукциона и тендера.

Аукционное размещение характерно для крупных выпусков облигаций. Ему предшествуют сообщения в средствах массовой информации о деталях предстоящей эмиссии. Организатор аукционов — Центральное управление золотообрезных облигаций Банка Англии, которое принимает конкурентные и неконкурентные заявки участников. Минимальный объем первых устанавливается в размере 500 тыс. ф. ст., величина вторых — интервалом от 1 до 500 тыс. ф. ст. Удовлетворение конкурентных заявок происходит по ценам заявителей, поэтому часть из них может быть удовлетворена не полностью вследствие недостатка количества выставленных на аукцион облигаций.

Неконкурентные заявки удовлетворяются по средневзвешенной цене удовлетворенных ранее конкурентных заявок. Нереализованная часть эмиссии облигаций остается в портфеле Банка Англии. В Англии практикуются также обратные аукционы, когда Банк Англии производит скупку государственных обязательств, в основном у маркет-мейкеров по золотообрезным облигациям.

При тендерном размещении Банк Англии на основании поступивших заявок устанавливает единую цену продажи облигаций. В этом случае часть заявок также может оказаться удовлетворенной не полностью. Реализация очередных эмиссий государственных ценных бумаг происходит с использованием современных электронных систем расчетов и поставок.

На следующий день после завершения очередного первичного размещения государственных облигаций начинаются вторичные торги по этим бумагам. Они происходят на Лондонской фондовой бирже. Главными участниками выступают маркет-мейкеры по золотообрезным облигациям, более половины которых являются представителями иностранных кредитно-финансовых организаций.

К числу других участников вторичного рынка государственных облигаций относятся не являющиеся маркет-мейкерами бро-керско-дилерские учреждения. Они осуществляют куплю-продажу облигаций через маркет-мейкеров преимущественно для своих клиентов, а также могут проводить операции за свой счет.

Банк Англии ведет реестр, где регистрируются результаты рассмотренных выше операций.

Незначительную долю участников вторичного рынка составляют мелкие инвесторы, преимущественно физические лица. Они имеют возможность за небольшое вознаграждение покупать (в том числе и на первичном рынке) и продавать государственные облигации через систему почтовых учреждений страны. Эти операции регистрируются, как правило, не Банком Англии, а Департаментом национальных сбережений.

Таким образом, в Англии существует двойственная система купли-продажи государственных облигаций на вторичном рынке. Современный ежегодный объем их оборота оценивается в 5 млрд ф. ст., что в несколько раз превышает размер оборота акций.

Следует отметить относительно слабое по сравнению с США развитие английского рынка ценных бумаг местных органов власти.

Получаемый по государственным облигациям процентный доход облагается подоходным налогом на общих основаниях. Налог удерживается при выплате процентов инвесторам. Доходы пенсионных фондов и благотворительных союзов, а также иностранных инвесторов законодательно освобождены от подоходного налога. Кроме того, все владельцы золотообрезных облигаций освобождены от налога на прирост капитала.