Органы регулирования фондового рынка

Органы регулирования фондового рынка

1 А . 4:. фраНцИИ

Основным органом, регулирующим фондовый рынок, является Комиссия по биржевым операциям (la Comission des Ор-erartions de Bourse — COB). Комиссия является независимым административным органом, осуществляющим надзор за фондовым рынком. Она была создана постановлением от 28 сентября 1967 г. по примеру Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Среди аналогичных европейских институтов СОВ является старейшим. Законами от 2 августа 1989 г. и от 2 июля 1996 г. за ним были закреплены полномочия, которые существуют и сегодня.

Закон 1996 г. повысил статус Комиссии, сблизив ее определенным образом с законодательным органом: последний теперь принимает участие в ее формировании и, кроме того, председатель СОВ имеет право потребовать, чтобы его выслушали в финансовых комитетах обеих палат парламента.

Основной целью СОВ является поддержка конкурентоспособности рынка, за которым она осуществляет наблюдение, и укрепление кредитоспособности французского финансового рынка. Основными принципами деятельности фондового рынка, на достижение которых направлена деятельность СОВ, являются прозрачность, надежность и справедливость.

К основным функциям СОВ относятся:

защита сбережений, независимо от того, были ли эти средства инвестированы в финансовые инструменты (акции, долговые ценные бумаги, срочные финансовые инструменты) или вложены в другие ценности, на приобретение которых публично была объявлена подписка (паи в фондах недвижимости или вложения в материальные ценности);

проверка инвестиционной информации. СОВ должна завизировать информационные отчеты эмитентов, которые последние обязаны публиковать в случае объявления подписки на ценные бумаги (допуска к котировкам на бирже, новой эмиссии, передачи контрольного пакета акций и т. д.). СОВ унифицирует форму документов, составляемых эмитентом при совершении таких операций, как внесение вклада в уставный капитал, слияние компаний. СОВ проверяет всю предоставляемую компаниями информацию: как публикуемую, так и непубликуе-мую официально;

— обеспечение должного функционирования финансовых рынков.

СОВ состоит из председателя и девяти членов. Председатель назначается Советом министров на шестилетний срок. Его мандат не может быть ни отозван досрочно, ни продлен на второй срок. Другие девять членов назначаются на четырехлетний срок с возможностью назначения на второй срок. Среди этих девяти человек трое назначаются судебными органами; по одному члену назначают директор Банка Франции, Совет по финансовым рынкам и Национальный совет по счетоводству; троих назначают председатели органов законодательной власти (Сенат, национальное собрание и Совет по экономическим и социальным делам).

Комиссия имеет свой внутренний регламент, который детально описывает все правила относительно обсуждения каких-либо вопросов и принятия по ним решений. Никто из членов СОВ, включая председателя, не может участвовать в решении вопросов, в которых он имеет личную заинтересованность.

Комиссия определяет положения и правила, обязательные для выполнения всеми профессиональными участниками фондового рынка. Эти правила публикуются в официальной газете (le Journal Officiel) после их официального подтверждения министром экономики и финансов.

Кроме того, Комиссия по биржевым операциям консультирует по применению издаваемых положений, чтобы гарантировать всем участникам рынка максимальную юридическую безопасность.

СОВ обладает финансовой независимостью: ее бюджет формируется за счет сборов, которые обязаны уплачивать все лица, чья деятельность на рынке регулируется Комиссией (в основном это эмитенты и инвестиционные институты).

Надзор Комиссии по биржевым операциям за фондовым рынком заключается в выявлении и предотвращении действий, способных нанести урон инвесторам. К таким действиям относятся: биржевые махинации (незаконное использование конфиденциальной информации, а также дезинформация и манипуляция с биржевыми курсами); деятельность, противоречащая правилам, установленным СОВ; различные нарушения законов, регулирующих деятельность акционерных обществ, или нормативных актов относительно управления портфелем или купли-продажи ценных бумаг.

Если информация, предоставляемая эмитентом, неточна, СОВ может, не прибегая к административным или уголовным санкциям, для выполнения своей основной функции использовать следующие методы:

потребовать от компании публикации уточненных данных;

проведя исследование, заняться распространением среди широкой публики информации, которая ранее не была предоставлена эмитентом;

в крайнем случае приостановить котировки ценных бумаг данного эмитента (например, до публикации уточненных данных);

официально объявить выговор, который Комиссия была вынуждена сделать данному участнику рынка.

Одной из функций Комиссии является выявление на рынке ситуаций, не характерных для данной ценной бумаги или конкретного рынка, что само по себе может быть признаком ненормального функционирования рынка или возможных манипуляций. Наблюдение за фондовым рынком СОВ осуществляет с помощью широкой компьютерной сети.

Председатель СОВ имеет право провести расследование относительно деятельности эмитентов и других профессиональных участников фондового рынка, если считает, что в этом есть необходимость. Как правило, причиной таких расследований являются различные жалобы. СОВ имеет специальный персонал для проведения расследований. Эти специалисты вправе получить доступ в любые служебные помещения; потребовать копии любых документов, которые им необходимы; вызывать на допрос любого человека, способного сообщить какую-либо информацию; под наблюдением судьи изымать документацию и проводить обыск, когда дело касается незаконного использования конфиденциальной информации. При проведении расследований СОВ может также запрашивать информацию у своих иностранных коллег. По окончании расследования Комиссия имеет право наложить санкции, объявить выговор, передать дело в дисциплинарные или судебные инстанции для окончательного разрешения либо закрыть дело.

Для защиты инвесторов СОВ может также принять следующие меры:

отозвать лицензию у профессионального участника фондового рынка;

предложить возместить ущерб подписчикам на ценные бумаги;

обратиться в суд высшей инстанции с просьбой наложить секвестр на средства, ценные бумаги или права обвиняемых участников фондового рынка либо временно их изъять либо временно запретить профессиональную деятельность этих участников на рынке ценных бумаг.

В 1999 г. СОВ рассмотрела 2500 заявлений с жалобами. Если поданная жалоба обоснована, то применяются четыре способа ее удовлетворения: наложение штрафных санкций; отправление на рассмотрение к генеральному прокурору (в случае уголовных нарушений); направление в гражданский суд (если компания согласна возместить убытки) или же разрешение дела по обоюдному согласию сторон.

При наложении административных санкций на размер штрафов влияет степень нарушения во взаимосвязи с объемом незаконно полученной прибыли и других преимуществ. Если Комиссия зафиксирует нарушение правил, установленных на бирже, она имеет право наложить штраф до 10 млн фр., или до 10-кратного размера полученной прибыли.

В дисциплинарном порядке, например, если компания по доверительному управлению ценными бумагами не выполняет должным образом свои профессиональные обязанности, СОВ вправе наложить санкции от выговора до запрещения ведения деятельности по всем предоставляемым услугам или части из них. Кроме того, Комиссия может наложить штраф в пределах до 5 млн фр. или же в 10-кратном размере предполагаемой прибыли.

При определенных обстоятельствах Комиссия направляет дела на рассмотрение в другие дисциплинарные инстанции, а именно:

в Совет по финансовым рынкам (в случае, если СОВ располагает информацией о нарушениях, совершенных профессиональными участниками финансовых рынков);

в Банковскую Комиссию по делам, входящим в ее компетенцию;

в дисциплинарный Совет по инвестиционным фондам коллективного вложения в ценные бумаги, если речь идет о нарушениях законодательных норм относительно этого типа компаний;

— в профессиональные дисциплинарные палаты, когда свои обязанности нарушили счетные комиссары и т. п.

При направлении дела на рассмотрение в судебные органы председатель Комиссии может выступать в любых судах от имени государства (за исключением уголовных судов).

Если деятельность участника рынка ценных бумаг противоречит существующим положениям законодательства или других нормативных актов и каким-либо образом ущемляет права инвесторов, то председатель СОВ может направить дело на рассмотрение в Парижский суд высшей инстанции.

В отдельных случаях, например, если инвестор не продекларировал количественные изменения в своем портфеле акций в ту или другую сторону от пороговых значений (5, 10, 20, 33,3, 50, 66,6\%), Комиссия может обратиться в Торговый суд с просьбой временного приостановления права голоса акционера. Если же СОВ обнаружила нарушения уголовного характера (биржевые махинации, нарушение закона о торговых товариществах и т. д.), она может передать дело в прокуратуру. В случае с махинациями на бирже уголовные меры предусматривают до двух лет заключения и/или штраф от 6 тыс. до 10 млн фр. или до 10-кратного размера полученной прибыли.

Для достижения своей основной цели Комиссия по биржевым операциям работает в тесном сотрудничестве с профессиональными организациями.

Совет по финансовым рынкам (Conseil des Marche financiers — CMF) — это профессиональная организация, являющаяся юридическим лицом, которая устанавливает общие правила функционирования фондового рынка. Она фиксирует правила поведения на рынке компаний, предоставляющих финансовые услуги, и следит за их соблюдением. Кроме того, Совет одобряет программу деятельности компаний. Ее компетенция распространяется на все операции (за исключением доверительного управления портфелем) как на биржевом, так и на внебиржевом рынке, осуществляемые инвестиционными или кредитными организациями.

Советом по финансовым рынкам управляет коллегия, состоящая из 16 человек.

Национальная компания счетных комиссаров (Compagnie nationale des comissaires aux comptes — CNCC) проводит проверки, благодаря которым СОВ может гарантировать точность информации о финансовых отчетах компаний. По договору, заключенному с СОВ, последняя имеет право изучать личные дела комиссаров.

12.5. Организация Парижской фондовой биржи

В настоящее время Парижская фондовая биржа (ПФБ) (Ра-risBourseSBF SA) имеет статус специализированного финансового института и представляет собой акционерное общество, держателями акций которого являются члены биржи.

В компетенцию Парижской биржи входит выполнение следующих функций:

— разработка правил функционирования рынка, которые должны быть одобрены CMF;

допуск ценных бумаг к котировке на бирже;

принятие новых членов биржи;

обеспечение публичности торгов и распространение информации об изменении курсов;

регистрация сделок между участниками с помощью клиринговой палаты Clearnet SBF SA (филиал Парижской биржи) и обеспечение таким образом гарантий оплаты и поставки ценных бумаг;

предоставление эмитентам услуг по котировке их ценных бумаг и осуществление финансовых операций.

Если раньше, как уже говорилось, доступ на рынок был открыт только для агентов по обмену, а позже для биржевых обществ, то сейчас биржевым посредником может стать любое финансовое учреждение, осуществляющее свою деятельность во Франции, в том числе и иностранное.

Для того чтобы стать членом биржи во Франции, необходимо предоставить следующие документы, содержащие сведения о компании:

учредительный договор;

лицензию и утвержденную программу деятельности (утверждение программы и лицензирование деятельности по доверительному управлению портфелем ценных бумаг осуществляется Комиссией по биржевым операциям, а лицензирование и утверждение остальных видов профессиональной деятельности — Комиссией по финансовым рынкам и Комитетом по кредитным учреждениям и инвестиционным компаниям);

описание характера деятельности организации;

сумму, состав и размещение капитала предприятия;

список руководителей организации;

копию внутреннего регламента учреждения, если таковой имеется;

письменное обязательство о согласии с условиями принятия в члены биржи, установленными биржей;

письменное обязательство соблюдать правила функционирования фондовой биржи.

Кроме того, биржа может потребовать предоставить любую дополнительную информацию. Затем соответствующие органы изучают предоставленное досье и сообщают свое решение не позднее чем через три месяца после подачи документов. Если новый член не начал свою деятельность через шесть месяцев после сообщения ему решения о его принятии в члены биржи, это решение считается недействительным, если нет специального разрешения биржи.

Статус биржевого посредника (negociateur) имеют все кредитные и инвестиционные компании, лицензированные соответствующими органами и ставшие членами биржи, для осуществления операций, связанных с покупкой и продажей ценных бумаг.

Электронная система торговли Парижской фондовой биржи работает пять дней в неделю с 10 до 17 часов, накопление заявок начинается в 8.30. Члены биржи, действуя по поручению клиентов или за свой счет, вводят заявки в систему САС, которые автоматически ранжируются по цене, а в пределах одной цены — в зависимости от времени поступления. После открытия рынка центральный компьютер рассчитывает цену открытия, по которой можно продать и купить наибольшее число акций. Одновременно система трансформирует заявки, подлежащие исполнению по рыночной цене, в лимитные заявки с ценой открытия. Все заявки на покупку выше цены открытия и на продажу ниже цены открытия удовлетворяются полностью. Заявки с ценами, равными цене открытия, исполняются в зависимости от наличия встречных заявок. Не исполненные по цене открытия заявки остаются в компьютеризированной книге заявок.

В течение биржевого дня торговля идет по принципу непрерывного двойного аукциона. Поступление новой заявки приводит к немедленному осуществлению одной или нескольких сделок, если в книге заявок имеется встречное предложение.

Правила биржи предусматривают границы изменения курса акций в течение дня, которые для наиболее ликвидных акций составляют 21,25\% в случае роста и 18,75\% при падении.

В 1989 г. ПФБ отменила фиксированные комиссионные, и в настоящее время они устанавливаются по соглашению между клиентом и фирмой по ценным бумагам.

Сегменты фондового рынка Франции. Рынок ценных бумаг во Франции подразделен на несколько частей. Разделение происходит в зависимости от степени жесткости листинговых требований. Рассмотрим подробнее каждый сегмент.

Первый рынок (le Premier Marche, раньше чаще использовалось название la Cote Officielle). На нем котируются ценные бумаги крупных компаний как французских, так и зарубежных. Требования допуска к котировке на этом рынке самые строгие. Первый рынок, в свою очередь, подразделяется на два сектора:

Рынок кассовых сделок (le Marche au comptant), где расчет по операциям происходит немедленно, а сделки без покрытия запрещены. Отметим, что этот рынок начинает устаревать, компании, акции которых там котируются, мало известны среди широкой публики. Что касается облигаций допущенных на Первый рынок, то они могут обращаться только на рынке кассовых сделок.

Рынок срочных сделок (le Marche a reglement mensuel — RM). Все операции, совершаемые на этом рынке, — твердые (цена и количество фиксируются во время заключения сделки) и обязательны к исполнению. Однако расчет по сделкам осуществляется в конце месяца. На этом рынке разрешены операции без покрытия, тем не менее инвестор должен обладать минимальным уровнем покрытия; либо 20\% требуемой суммы — в наличных деньгах или в казначейских бонах, либо 25\% — в свободно обращающихся долговых ценных бумагах, либо 40\% — в акциях.

На этом рынке котируются только акции, наиболее ликвидные и популярные среди инвесторов как французских, так и иностранных эмитентов.

Второй рынок (le Second Marche) рассчитан на средние и мелкие (иногда даже семейные) компании, находящиеся в стадии роста, и нацелен на то, чтобы помочь им в увеличении собственного капитала. Он также может служить стартовой площадкой крупным предприятиям для последующего их доступа на Первый рынок. На Второй рынок принимаются предприятия только в форме акционерных обществ, которые уже имеют устойчивое положение на рынке.

За 16 лет существования на Второй рынок (с 1983 по 1999) были приняты 646 компаний, представляющих практически все отрасли экономики Франции (см. табл. 12.1).

Новый рынок (le Nouveau Marche). Цель этого рынка — предоставить некрупным предприятиям с большим потенциалом роста необходимые средства для их развития. В основном это касается предприятий, работающих в области высоких технологий. Так как этот рынок связан с финансированием новых проектов расширения предприятий, он достаточно рисковый (курсы имеют тенденцию к резким изменениям), но и очень прибыльный. При вступлении на данный рынок компания обязана увеличивать уставный капитал. На Новом рынке осуществляются только кассовые сделки.

Европейский новый рынок (Euro. NM). Этот рынок находится в стадии формирования и представляет собой общеевропейскую сеть для Новых рынков разных стран. Пока общая сеть для передачи биржевой информации соединяет только Новые рынки Амстердама, Брюсселя и Парижа, а в ближайшем будущем планируется присоединение Франкфурта и Милана (см. табл. 12.2.).

Помимо перечисленных сегментов, существует еще так называемый рынок исключенных ценных бумаг (les valeurs radices). На этом рынке в течение шести месяцев обращаются фондовые ценности, вычеркнутые из списка регулируемого рынка. По прошествии этого срока данные ценные бумаги выбывают и из этого сектора и больше никогда не могут быть объектом купли-продажи на Парижской бирже.

Листинговые требования для вступления на биржевой рынок Франции показаны в табл. 12.3.

Поскольку Европейский новый рынок является не чем иным, как объединением Новых рынков европейских стран, условия вступления на него совпадает с листинговыми требованиями Нового рынка. Источник: www.bourse-de-paris.fr