4.5. фондовая биржа

4.5. фондовая биржа

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья, и свое подлинное значение они проявили в XVI—XVII вв., когда началось создание крупных торговых компаний: английских голландских, испанских для торговли с Индией, Америкой, Африкой. Это потребовало привлечения капиталов с помощью ценных бумаг. В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице, что и обозначало «уличный рынок». Первая постоянная биржа возникла в 1406 г. в голландском городе Брюгге. Однако это была скорее товарная биржа, а первая фондовая биржа возникла в 1531 г. в Антверпене. В 1556 г. лондонские брокеры откупили часть королевской меняльни, и так появилась «Лондонская фондовая биржа». В России первая товарная биржа была открыта по указу Петра 1 в Санкт-Петербурге в 1703 г.

Биржа в переводе с латыни — «кожаный кошелек». И товарная, и фондовая биржи дожили до наших дней. Вместе с банками и государственными налогами биржи превратились в основной регулятор современного рыночного хозяйства.

К началу 1990-х гг. в мире насчитывалось около 200 бирж. Наиболее крупные Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, а самая маленькая — в г. Хогарте в Австралии. Торговля ценными бумагами получила широкое распространение: инвестиции в ценные бумаги во много раз превышают инвестиции в реальное производство.

На бирже определяется доходность или убыточность как отдельных компаний, так и целых отраслей. Биржа — чуткий барометр, фиксирующий любые изменения рынка. На бирже каждый день устанавливается «планка эффективности», которую могут поддерживать только те, кто рационально ведет дело и реагирует на любые новшества.

Биржа выполняет ряд функций:

создает цивилизованную торговлю ценными бумагами с фиксированным местом для торговли;

устанавливает котировки ценных бумаг и публикует их;

разрабатывает правила торговли ценными бумагами, обеспечивает гласность, создает методические материалы и контролирует законность сделок;

осуществляет централизованную регистрацию сделок с ценными бумагами и расчетов по ним;

5) обеспечивает информационную открытость финансового рынка.

Фондовые биржи могут быть государственными (Франция, Италия,

Испания) и акционерными (США, Англия, Япония). В России фондовая биржа создается в форме акционерного общества закрытого типа.

Современная биржа — это большое здание, нередко построенное еще в прошлом веке, но оснащенное новейшей телекоммуникационной аппаратурой, что обеспечивает быструю связь с любым лицом или учреждением, выступающим на бирже.

Одна или несколько фондовых бирж имеются в каждой стране с развитой рыночной экономикой. На бирже идет торговля ценными бумагами наиболее крупных корпораций. Так, в США на самой крупной из шести имеющихся фондовых бирж — Нью-Йоркской — идет торговля ценными бумагами порядка 1700 крупнейших корпораций. Для того чтобы компания была зарегистрирована на этой бирже (внесена в каталог биржи), она должна иметь не менее 2000 различных акционеров.

Биржа не просто технический механизм торговли ценными бумагами. Традиционно это — учреждение, которое определяет и создает основы индустрии рынка ценных бумаг, создает правила, определяет политику на рынке капиталов. Биржа становится своеобразным центром руководства рыночной экономикой; она возникает там, где есть достаточно много компаний, фирм, которые занимаются финансовой деятельностью.

Спекуляция — исторически сложившаяся форма существования биржевого механизма, что считается в рыночной экономике нормальным и даже необходимым. Однако спекуляция как нормальный рыночный процесс на бирже легко перерастает в рыночный ажиотаж, массовый азарт извлечения спекулятивных доходов. Поэтому именно биржа обычно становится эпицентром денежно-финансовых кризисов, способных вызвать разорение мелких и не только мелких держателей акций, цепную реакцию банкротств.

Биржевое законодательство в развитых странах предусматривает некоторые способы предотвращения разжигания биржевой игры до состояния лихорадки, в том числе путем преследования в уголовном порядке инициаторов биржевого ажиотажа. Тем не менее время от времени все-таки случаются так называемые биржевые крахи, что выражается в стремительном и неуправляемом падении курсов акций. Иногда этот процесс охватывает одновременно многие биржи. Обвальный процесс стремительного падения курсов акций, охвативший одновременно все ведущие биржи развитых стран, наблюдался осенью 1987 г.

Последние 10-15 лет — это период реформ, серьезных технических преобразований на большинстве бирж мира. Повсеместно введено электронное (компьютерное) оборудование самих бирж, что чрезвычайно ускорило операции по купле-продаже акций, и по их биржевой котировке.

Появились параллельные, так называемые междилерские биржи, которые работают по свои котировкам. В брокерских фирмах установлены телевизионные экраны, где брокеры постоянно отслеживают цены, чтобы непрерывно продавать и покупать ценные бумаги; их приказы немедленно реализуются через крупные биржи с использованием современных систем связи.

Установлена компьютерная связь между биржами не только в отдельных странах, но и связь между всеми основными биржами мира, что позволяет одновременно следить за движением цен на всех биржах.

Управлением биржи занимается правление или совет, во главе стоит президент. При правлении создаются различные комитеты: бюджетный, информационный, аудиторский и др. Бюджет биржи складывается из ежегодных взносов, сборов за сделки. Членами биржи выступают профессионалы: маклеры, брокеры, дилеры. Все они работают за вознаграждение. На современных биржах маклеры, брокеры объединяются в мощные брокерские фирмы. В отличие от биржевых маклеров (брокеров), которые лишь сводят продавца с покупателем, главная фигура фондовой биржи — дилер. Кроме посреднической деятельности он имеет право покупать ценные бумаги на свое имя и за свой счет для их перепродажи. Доходы дилера складываются за счет выгодной продажи. Основные клиенты фондовых бирж — акционерные компании, инвестиционные фонды, банки, страховые компании и др.

Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял свои функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг. В настоящее время профессиональными участниками фондового рынка по видам своей деятельности являются:

брокерская;

дилерская;

клиринговая;

депозитарная.

В России работа профессиональных участников фондового рынка регулируется ФКЦБ. Все участники фондового рынка получают лицензию на свою деятельность.

Брокерская деятельность заключается в проведении операций с ценными бумагами в интересах клиента по договору поручения или договору комиссии.

Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицам от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки или продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.

Дилером может быть, по российскому законодательству, только юридическое лицо. На дилера возлагается выполнение важнейшей функции — поддержание фондового рынка. Дилер обязан действовать исключительно в интересах клиента и обеспечивать своему клиенту наилучшие условия исполнения сделок.

Клиринговая деятельность направлена на определение взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг и их зачету по поставке ценных бумаг покупателям и денежных средств продавцу.

Депозитарная деятельность — это комплекс мероприятий по оказанию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и учетом перехода прав на ценные бумаги.

Появление фондовых бирж в России относится к началу 1990-х гг. К этому времени появилась Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, Южно-Уральская, Сибирская фондовая биржа и др. Сейчас в крупных городах России появились еще 10 фондовых бирж. По своим объемам они занимают скромное место и во многом уступают крупным биржам мира. Тем не менее финансовый рынок России сформировался и действует по всем сегментам:

торговли валютой;

государственных ценных бумаг;

ценных бумаг крупных корпораций и банков;

производственных ценных бумаг;

межбанковских кредитов.

Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления, Наиболее развитым в настоящее время является рынок ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и валютный рынок. Что касается корпоративных ценных бумаг, то из 100 тысяч крупных российских предприятий на рынке котируются акции сотни корпораций. Рассматривая перспективы развития организованной торговли ценными бумагами в Российской Федерации необходимо учитывать международную практику.

На основе глобального технологического перевооружения наблюдается интернационализация деятельности бирж, нарастание процессов слияния и взаимного доступа.

Значение интеграции фондовых площадок для экономики нашей страны заключается в создании возможности беспрепятственной миграции капиталов, обеспечения реального сектора экономики финансовыми ресурсами, повышении инвестиционной активности юридических и физических лиц.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумагами в нашей стране должно учитывать ряд специфических обстоятельств:

финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность, и он крайне неоднороден;

капитализация большинства эмитентов и финансовых институтов низка;

3) наблюдается диспропорциональность объемов ценных бумаг;

4) акции большого количества региональных акционерных обшеств

практически неликвидны.

Проблемы развития акционерного капитала и вовлечение инвестиций делают необходимым формирование фондового рынка на региональном уровне. Можно предположить, что построение эффективных фондовых рынков в регионах позволит сгладить их неравномерное развитие, поэтому необходимо в ближайшее время уделить серьезное внимание развитию региональной торговли ценными бумагами. Одно из условий нормального функционирования регионального фондового рынка — наличие профессиональных участников. В настоящее время региональные фондовые рынки либо вообще неразвиты, либо во многом монополизированы. Система торговли ценными бумагами также должна быть многоуровневой. Сегодня существенным недостатком работы российских бирж является ограниченность состава эмитентов, что приводит к практическому отсутствию ликвидности акций десятков тысяч российских предприятий и препятствует привлечению прямых инвестиций.

Анализ работы организаторов торгоали зарубежных стран показывает, что они осуществляют сегментацию рынка по уровню капитализации компаний, по отраслям экономики. Так, например, в ежемесячном статистическом издании Лондонской фондовой биржи «Market Statistics* приводятся данные по компаниям 37 отраслей экономики и 10 уровней капитализаций.

Сегодня становится актуальным вопрос унификации и стандартизации деятельности организаторов торгоали. Положение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 января 2002г. № 1 -пс «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаги лишь устанавливает минимальные требования к эмитентам и их ценным бумагам для прохождения процедуры листинга. Следует учесть зарубежный опыт, который показывает, что на развитых рынках происходит унификация критериев листинга, что существенно расширяет рыночное пространство. Активное внедрение компьютерных технологий в торговлю ценными бумагами позволяет уравнивать возможности всех участников рынка, вовлекать большее количество региональных участников, уменьшить издержки при совершении операций с ценными бумагами, значительно увеличить ликвидность фондового рынка.

Работа по созданию межрегиональной системы торгов по корпоративным и субфедеральным ценным бумагам ведется всеми организаторами торговли, в частности на базе Московской межбанковской ва-

г

лютной биржи и семи региональных участников рынка работу выполняет Российская торговая система (далее — РТС), использующая компьютерные методы торговли.

К позитивным результатам развития российского фондового рынка относится рост индекса РТС с 570 пунктов до 650 пунктов в 2004 г.

Стоимость активов российских паевых фондов по итогам 2004 г. превысила 97,7 млрд руб. Прирост активов за год был почти двукратный, что является, безусловно, позитивным результатом. Капитализация российского фондового рынка достигает 45 \% ВВП. При этом российский фондовый рынок пока не стал рынком, привлекающим инвестиции большого числа частных инвесторов.

Среди опасных факторов надо выделить высокую концентрацию рынка корпоративных бумаг. Десять крупнейших эмитентов объединяют почти 98 \% биржевых оборотов российского рынка. На российских биржах зарегистрировано 250 эмитентов, большинство из которых торгуют не каждый день. Но решение и тех, и других проблем тесно связано с развитием реального сектора экономики и направления структурных изменений в нем.

Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:

открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов;

закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди ограниченного круга инвесторов.

При выпуске ценных бумаг разрабатывается проспект эмиссии, который должен содержать:

данные об эмитенте;

данные о финансовом положении эмитента;

сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

1 В настоящее время в зарубежных странах существуют и действуют три рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный), биржевой (вторичный), а также внебиржевой (уличный).

Различают два типа рынков ценных бумаг: первичный, т.е. рынок, возникающий в момент выпуска ценных бумаг, и вторичный, т.е. рынок, где ценные бумаги перепродаются и не единожды.

Акции нового выпуска обычно размешаются среди определенного круга инвесторов и используют «уличную торговлю»: дилерские конторы, отделы ценных бумаг банков, инвестиционные фонды. Чтобы участвовать в фондовых операциях на бирже, ценные бумаги должны отвечать определенным критериям. К ним относятся: размер уставного капитала, номинал и объем выпуска ценных бумаг, не менее 2000 акционеров, ежегодный доход компании должен быть 2 млн долл. и др.

Только после того, как ценная бумага получит признание, она может попасть в котировочный лист (листинг) одной или нескольких бирж. Это дает много преимуществ: престижность, лучшие условия продажи, высокий рейтинг.

Рынок, где ценные бумаги многократно перепродаются, т.е. обращаются, называют вторичным. Уровень развития именно вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

Институционаяьно организованным вторичным рынком капитальных ценных бумаг, преимущественно акций, где покупатели и продавцы собраны в конкретном физическом месте и торгуют на принципах аукциона, является фондовая биржа.

Между первичным и вторичным рынком ценных бумаг существует неразрывная связь и, что особенно важно, ставки рынка вторичного обращения влияют на уровень процента по кредитам.

Специфика биржевых игр заключается в том, что точно предсказать котировки ценных бумаг уже на завтра или послезавтра (тем более на длительное время) практически невозможно, что открывает широкие возможности биржевой игры на разнице цен и котировок.

Торговля ценными бумагами ведется сессиями и одновременно продаются не все виды ценных бумаг. Торговля ведется лотами (партиями), но сами ценные бумаги на торгах не выставляются, а находятся на специальных счетах в банках (депозитарии).

На момент открытия биржи объявляется изначальный курс ценных бумаг, а затем идет непрерывное сличение предложений и заявок, т.е. сделки купли-продажи могут совершаться в любое время сессии. Основные участники торгов — брокеры и дилеры, получающие заказы от своих клиентов или действующие самостоятельно. Установление цены осуществляется по принципу аукциона.

Очень важно подчеркнуть, что посредники должны пользоваться большим доверием клиентов, так как покупка и продажа носит характер коммерческих сделок и полностью зависят от знаний, способностей и порядочности посредника. Объективное значение этих биржевых игр заключается в согласовании спроса и предложения, в содействии рыночному равновесию.

Сама торговля ценными бумагами ведется в виде аукциона. Аукционы бывают простыми, двойными, залповыми.

Простой аукцион представляет собой организацию торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят сделки напрямую между собой. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде аукциона продавца или аукциона покупателя. Аукцион продавца предполагает наличие на рынке ограниченного количества продавцов и большое число покупателей на выставленные ценные бумаги.

Простой аукцион покупателя предполагает достаточно много продавцов на рынке при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает лучшие предложения со стороны продавцов.

Двойной — аукцион, при котором идет торговля как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей. Этот вид аукциона возможен при большом количестве ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности и значительного количества участников.

Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, объемы невелики, а разница в ценах большая. Особенность проведения этого аукциона — определение цены, которая должна быть единой для всех участников сделки. Поступившие заявки ранжируют для покупателей по мере убывания цены, а для продавцов — по более высоким ценам. Исходя из этих данных, устанавливается единая цена.

Покажем на простом примере, как складывается котировка курса акций некоторой компании в обычный биржевой день. Биржи работают каждый рабочий день в строго обусловленные часы; любое закрытие биржи на день или час может быть вызвано только серьезными потрясениями в стране или в мире.

При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой продажи, продавец и покупатель практически не встречаются, а действуют через посредников. Клиенты, желающие продать или купить ценные бумаги, дают поручение своему брокеру. Согласно биржевым правилам, если брокеру поступил заказ на приобретение акций по рыночной цене, т.е. по наилучшей цене, то он решает это сам. Например, имеются предложения на продажу акций по ценам: 40 долл., 40,5 долл., 41 долл. Одновременно есть заявки на приобретение акций по ценам 39 долл., 38,75 долл., 38,25 долл. В данном случае заказ должен быть осуществлен по цене 40 долл.

Механизм котировки ценных бумаг зависит на каждый день торгов: ох числа заявок на продажу и покупку конкретных акций и разброса цен по ним.

Например, в день открытия биржи наблюдался большой разброс цен, по которым покупатели хотели бы купить 200 штук по цене 190 долл. В то же время по более высокой цене 210 долл. спрос соста 

10 Финансовый менеджмент

вил 55 акций, а предложено было 175. После многократных согласований между продавцом и покупателями курс в этот день установился на котировке 185,5 долл.

На биржах широко развиты спекулятивные игры, которые выгодны дилерам, брокерам и их клиентам. Биржевые игроки, делающие ставку на повышение курса акций определенной компании — «быки», сами или через посредников скупают эти акции, якобы очень прибыльные. Другая группа биржевых игроков, напротив делают ставку на понижение курса других ценных бумаг — «медведи», сбивают цены слухами о плохом состоянии компании, а сами скупают подешевевшие ценные бумаги. Однако, несмотря на это, биржа остается достаточно точным индикатором положения дел в экономике. Для определения динамики предпринимательской активности на основе уровня фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсовой цены каждой акции (облигации) определяется произведением ее курса на число акций этого типа, котировавшихся на бирже, деленных на номинал. Каждая биржа имеет свои собственные индексы. Но наиболее популярным и пользующимся мировым авторитетом считается индекс Доу — Джонса.

Первый фондовый индекс был разработан в США в 1884 г. Чарльзом Доу, который рассчитал его по 11 железнодорожным компаниям как среднеарифметическую по ценам на акции этих компаний. Но затем он со своим партнером Эдди Джонсоном стал печатать на страницах экономического журнала индексы 30 крупнейших промышленных компаний.

Кроме фондового индекса Доу-Джонса, признанного во всем мире, в каждой стране разрабатываются свои фондовые индексы. В Великобритании — индекс «Футси», в Японии — индекс «Никей», в Канаде — индекс фондовой биржи г. Торонто, во Франции — «САС». В России как основной применяется индекс РТС (Российская торговая система), но есть еше и другие индексы. Так, например, рассчитываются индекс банковской системы, индекс промышленный и сводный.

Дальнейшее развитие организованной торговли ценными бумагами в нашей стране имеет ряд специфических характеристик:

финансовый рынок России имеет большую пространственную протяженность;

акции большого количества региональных акционерных компаний практически неликвидны;

капитализация большинства эмитентов низка.

Для формирования межрегиональной системы торгов ценными бумагами следует: повысить общую ликвидность фондового рынка; при-

влечь большое количество компаний реального сектора экономики на финансовый рынок; увеличить количество участников рынка ценных бумаг; выявить реальную стоимость ценных бумаг.

Контрольные вопросы и задания

Каковы сущность прибыли и ее функции?

Назовите методы планирования прибыли от реализации продукции.

Перечислите факторы, влияющие на формирование прибыли.

Каков механизм распределения и использования прибыли?

Как связаны прибыль и рентабельность?

Назовите факторы, определяющие объем амортизационных отчислений.

Перечислите и охарактеризуйте методы расчета амортизационных отчислений.

Что понимается под сроком «полезного использования» основных фондов?

Перечислите виды ценных бумаг и приведите их классификацию.

Назовите виды оценки акций.

Какие виды стоимости акций различают?

Назовите источники ссудного капитала.

Охарактеризуйте виды банковских кредитов.

Каковы роль фондовой биржи и ее функции на рынке ценных бумаг?

Что такое производные ценные бумаги?