Управление изменением капитала

Управление изменением капитала

С позиции финансового менеджмента капитал организации характеризует общую стоимость средств в денежной, в материальной и нематериальной форме, инвестированных в формирование активов.

Отдельные экономисты рассматривают капитал с позиции обобщения всех источников финансирования деятельности организации, т.е. капитал сводится к финансовым ресурсам.

Финансовые ресурсы денежные доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении организации, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой.

Понятия «капитал» и «финансовые ресурсы» необходимо разграничивать с позиций управления финансами организаций.

Капитал (собственные средства, чистые активы) это свободное от обязательств имущество организации, которое создает условия для ее развития. Капитал это максимальная форма мобилизации финансовых ресурсов.

Под капиталом могут также пониматься долгосрочные пассивы, поскольку в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным.

Сущность капитала выражается в следующих функциях.

1. Капитал производственный ресурс (фактор производства).

Используемый в процессе производства товаров и услуг капитал является

фактором производства, т.е. является ресурсом, оказывающим определяющее воздействие на результаты производства.

Капитал объект собственности и распоряжения. Как объект предпринимательской деятельности капитал является носителем прав собственности и распоряжения.

Капитал часть финансовых ресурсов. Достаточная величина капитала означает не только возможность выплаты компенсации кредиторам в случае ликвидации хозяйствующего субъекта, но и поддержание его платежеспособности путем создания резерва на случай убытков. В процессе выполнения своей функции как финансового ресурса капитал обеспечивает средства, необходимые для создания, организации и функционирования хозяйствующего субъекта, для организационного роста и разработки новых видов продукции, услуг до привлечения заемных средств. В период роста организация нуждается в дополнительном капитале для поддержки и защиты от риска, связанного с предоставлением новых услуг и строительством новых мощностей.

Капитал источник дохода. Капитал как экономический ресурс неизменно потенциально способен приносить доход его собственнику при условии эффективного его применения. Как источник дохода капитал является одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния его собственников.

Как источник дохода капитал представляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем потенциальная способность капитала приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного его использования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных задач управления капиталом.

Капитал объект временного предпочтения. Процесс функционирования капитала непосредственно связан с фактором времени. При этом экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с функционированием капитала, для его собственников неравнозначна. Согласно экономической теории, деньги в настоящее время оцениваются выше денег будущих.

Капитал объект рыночного обращения. Как объект купли-продажи капитал формирует особый вид рынка рынок капитала, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также определенными субъектами рыночных отношений.

Капитал связан с фактором риска. Риск является важнейшей характеристикой капитала, связанной со всеми формами конкретного его использования. Фактор риска капитала выступает как источник дохода в процессе его использования в предпринимательской деятельности.

Капитал связан с фактором ликвидности. Используемый в предпринимательской деятельности капитал в процессе своего постоянного движения характеризуется определенной ликвидностью, под которой понимается его способность быть реализованным по своей реальной рыночной стоимости. Эта характеристика капитала обеспечивает постоянную возможность его реинвестирования при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования в определенной сфере предпринимательской деятельности и (или) в определенном регионе.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности организации во многом определяется целенаправленным формированием его капитала.

При рассмотрении формирования капитала с позиции финансового менеджмента основной целью формирования капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования. Принципы формирования капитала организации включают следующее.

Учет перспектив развития хозяйственной деятельности организации. Процесс формирования объема и структуры капитала обеспечивает задачи хозяйственной деятельности не только на начальном этапе деятельности организации, но и на продолжении и расширении этой деятельности в будущем. Обеспечение перспективности достигается путем включения всех расчетов, связанных с формированием капитала, в бизнес-план создания новой организации.

Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов организации. Общая потребность в капитале основывается на потребности в оборотных и внеоборотных активах. При определении общей потребности в капитале используются два метода:

прямой;

косвенный.

Прямой метод характеризует условия начала хозяйственной деятельности организации. Этот метод рассчитывается из следующего алгоритма:

Сумма активов = Сумме инвестируемого капитала

Косвенный метод основывается на использовании показателя «капиталоемкость продукции».

Этот показатель дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу производственной продукции.

Он рассчитывается в разрезе отраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала на общей объем произведенной продукции. При этом общая сумма капитала определяется как средняя.

Обеспечение оптимальности структуры капитала с позиции эффективного его функционирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в финансовой деятельности организации. Структура капитала оказывает влияние на многие аспекты деятельности организации: финансовую, инвестиционную и операционную деятельность, влияет на конечные результаты.

Организация, использующая только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благополучной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Использование заемного капитала поднимает финансовый потенциал развития организации и представляет возможность прироста финансовой рентабельности. Однако одновременно генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала, под которой понимается цена, которую организация платит за его привлечение из различных источников.

Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе ее хозяйственной деятельности. Реализация принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровня финансового риска.

Капитал является наиболее используемой в финансовом менеджменте экономической категорией. Капитал используется при создании и развитии организации и в процессе функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала. Всякая организация, ведущая производственную или иную коммерческую деятельность, должна обладать определенным капиталом, представляющим собой совокупность материальных ценностей и денежных средств, финансовых вложений и затрат на приобретение прав и привилегий. Капитал организации характеризуется многообразием видов и систематизируется по следующим категориям. По принадлежности организации выделяют соб-

ственный и заемный капитал (табл. 9).

Структура источников финансирования организации

Таблица 9

Виды финансирования

Финансирование на основе собственного капитала

Финансирование на основе заемного капитала

Внешнее финансирование

1. Финансирование на основе вкладов и долевого участия (например, выпуск акций, привлечение новых пайщиков)

3. Кредитное финансирование (например, на основе займов, ссуд, банковских кредитов, кредитов поставщиков)

Внутреннее финансирование

2. Финансирование за счет прибыли после налогообложения (самофинансирование в узком смысле)

4. Заемный капитал, формируемый

на основе доходов от продаж, -отчисления в резервные фонды (на

пенсии, на возмещение ущерба природе ведением горных разработок, на уплату налогов)

Смешанное финансирование на основе собственного и заемного капитала

5. Выпуск облигаций, которые можно обменять на акции, опционные займы, ссуды на основе предоставления права участия в прибыли, выпуск привилегированных акций

6. Особые позиции, содержащие часть резервов (т.е. не облагаемые пока налогом отчисления)

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств организации, принадлежащих ей на праве собственности и используемых для формирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы организации. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный, резервный капитал (рис. 6).

Собственный капитал предприятия

I

I

I

Капитал, предоставленный собственником

Уставный капитал

1

Премия на акции акционерного общества

В состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. Также к собственным средствам относятся безвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы. Добавочный капитал включает стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированной величины уставного капитала; суммы, образующиеся в результате изменений стоимости имущества при его переоценке; другие поступления в собственный капитал организации. Резервный капитал это часть собственного капитала, выделяемого из прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь. Величина резервного капитала и порядок его образования определяются законодательством РФ и уставом организации. Резервный капитал денежный фонд предприятия, который образуется в соответствии с законодательством Российской Федерации и учредительными документами. Источником его формирования являются отчисления от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Он предназначен для покрытия убытков отчетного года, выплаты дивидендов при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года для этих целей.

Наличие резервного фонда является важнейшим условием обеспечения устойчивого финансового состояния предприятия. К числу резервных фондов денежных средств относятся также резервы под обесценение вложений в ценные бумаги, выкупной фонд, отложенный фонд и др., создаваемые в акционерных обществах для погашения облигаций и выкупа акций.

Нераспределенная прибыль основной источник накопления имущества организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение предприятия, а также на мероприятия социального характера. К прочим резервам относятся резервы, которые создаются в организации в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц. Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых организацией для достижения поставленных целей. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в организацию; и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный в организации сверх того, что первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности.

Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе уставным капиталом, вторая добавочным капиталом в части полученного эмиссионного дохода, третья добавочным капиталом в части безвозмездно полученного имущества или фондом социальной сферы. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один нераспределенная прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой. Действующее законодательство определяет обязанность акционерного общества создавать два фонда: уставный и резервный. Иного обязательного перечня фондов, которые должно создавать общество, а также нормативы отчислений в них, законодательство не содержит. Вопросы использования резервного и иных фондов общества относятся к исключительной компетенции совета директоров общества. Заемный капитал общества характеризует привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы: долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает двенадцать месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.

По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного капитала организации. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов.

По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала организации. Основной капитал характеризует ту часть используемого организацией капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды оборотных активов.

По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в организацию в процессе формирования уставного капитала.

По организационноправовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал организаций, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских организаций, обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных и т.д.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных организаций, семейных и т.д.).

По характеру использования собственником выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления организации, осуществляемый в целях потребления (выплаты дивидендов, процентов, социальные нужды организации и ее работников). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д.

Приведенный перечень не отражает всего многообразия видов капитала, используемых в научной терминологии и практике финансового менеджмента.

Результатом предпринимательской деятельности организации могут быть: доходы от реализации произведенного товара; доходы от выполненных работ и оказанных услуг; доходы от предоставления в пользование имущества.

Эти доходы выступают в форме выручки от реализации, которая поступает на расчетный и (или) валютный счет организации, если она экспортирует продукцию. Выручка является прежде всего источником возмещения затрат на производство, продвижение на рынок и реализацию товаров (работ, услуг). В эту статью также включается часть затрат по осуществлению экономической деятельности, непосредственно не связанной с производством и (или) реализацией продукции, но связанной с извлечением прибыли. Эти затраты в соответствии с законодательством также относятся на себестоимость продукции. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационного фонда, который по своей экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов.

Финансовые ресурсы, мобилизованные на финансовом рынке, представлены денежными средствами, полученными от продажи собственных акций, облигаций и других видов ценных бумаг, а также заемными средствами. Они состоят из правовых хозяйственных обязательств перед третьими лицами: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, облигационные займы, а также средства других организаций в виде кредиторской задолженности. Эти средства, как правило, передаются организации во временное пользование на условиях платности и возвратности. Исключение составляет лишь кредиторская задолженность организации перед контрагентами или работниками организации.

Финансовые ресурсы используются организацией в процессе производственной и инвестиционной деятельности. Они находятся в постоянном движении и пребывают в денежной форме лишь в виде остатков денежных средств на расчетном счете в банке и в кассе организации.

Сформированные основной и оборотный капитал направляются на приобретение основных фондов, нематериальных активов, оборотных средств.

В составе основного капитала организации значительное место занимают основные фонды. В условиях рыночной экономики первоначальное формирование основных фондов, их функционирование и воспроизводство осуществляется при непосредственном участии финансов, с помощью которых образуются и используются денежные фонды целевого назначения, опосредующие приобретение и эксплуатацию основных фондов.

С 1 января 2001 г. в соответствии с ПБУ 6/01, утвержденным приказом № 26н от З0 марта 2001 г., основными средствами в организации признаются и принимаются к учету активы:

используемые в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд организации;

используемые в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев;

организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов;

имеющие способность приносить организации экономические выгоды в будущем.

Методы оценки основных фондов зависят от источников их поступления в малую организацию. Так, первоначальная стоимость основных фондов, поступивших за счет капитальных вложений организации, включает фактические затраты на их сооружение или приобретение, расходы на доставку и установку, а также сумму НДС. Основные средства, поступившие от учредителей в счет их вкладов в уставный капитал, оцениваются по стоимости, определяемой соглашением сторон. Если основные средства, бывшие в эксплуатации, получены безвозмездно от других организаций или в качестве субсидии государственных органов (выделяемых для малых организаций), то они оцениваются по остаточной стоимости.

В составе основного капитала хозяйствующего субъекта особую роль занимают нематериальные активы. Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств организации (ее затрат) в нематериальные объекты, используемые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Нематериальные активы это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав. Нематериальные активы по характеру применения аналогичны основным средствам. Они используются длительное время, приносят прибыль и с течением времени большая часть из них теряет свою стоимость. Особенностью нематериальных активов является отсутствие материально-вещественной структуры, сложность определения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения.

Управление финансовыми ресурсами организации это совокупность целенаправленных методов, операций, рычагов, приемов воздействия на разнообразные виды финансов для достижения определенного результата.

Финансовые ресурсы и капитал представляют собой главные объекты исследования финансов организации. В условиях регулируемого рынка чаще применяется понятие «капитал», который является для финансиста реальным объектом и на который он может воздействовать постоянно с целью получения новых доходов фирмы. Таким образом, капитал это часть финансовых ресурсов, задействованных организацией в оборот и приносящих доходы от этого оборота. В таком смысле капитал выступает как превращенная форма финансовых ресурсов.

При создании организации источником приобретения основных средств, нематериальных активов, оборотных средств является уставный капитал. За счет него создаются необходимые условия для осуществления предпринимательской деятельности. Уставной капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности организации.

Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно правовой формы организации:

для государственной организации стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за организацией на праве полного хозяйственного ведения;

для товарищества с ограниченной ответственностью сумма долей собственников;

для акционерного общества совокупная номинальная стоимость акций всех типов;

для производственного кооператива стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;

для арендной организации сумма вкладов работников организации;

для организации иной формы, выделенной на самостоятельный баланс, стоимостная оценка имущества, закрепленного собственником за организацией на праве полного хозяйственного ведения.

Формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств эмиссионного дохода. Этот источник возникает в случае, когда в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получении этих сумм они зачисляются в добавочный капитал.

В процессе производства продукции, выполнения работ, оказания услуг создается новая стоимость, которая определяется суммой выручки от реализации.

Выручка от реализации является основным источником возмещения затраченных на производство продукции (работ, услуг) средств, формирования фондов денежных средств, ее своевременное поступление обеспечивает непрерывность кругооборота средств, бесперебойность процесса деятельности предприятия. Несвоевременное поступление выручки влечет перебои в деятельности, снижение прибыли, нарушение договорных обязательств, штрафные санкции.

Использование выручки отражает начальный этап распределительных процессов. Из полученной выручки организациия возмещает материальные затраты на сырье, материалы, топливо, электроэнергию, другие предметы труда, а также оказанные услуги. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационных отчислений как источника воспроизводства основных фондов и нематериальных активов. Оставшаяся часть выручки это валовой доход или вновь созданная стоимость, которая направляется на оплату труда и формирование прибыли организации, а также на отчисления во внебюджетные фонды, налоги (кроме налога на прибыль), другие обязательные платежи.

Поступление выручки от реализации свидетельствует о завершении кругооборота средств. До поступления выручки издержки производства и обращения финансируются за счет источников формирования оборотных средств. Результат кругооборота вложенных в деятельность средств возмещение затрат и создание собственных источников финансирования: амортизационных отчислений и прибыли.

Прибыль и амортизационные отчисления являются результатом кругооборота средств, вложенных в производство, и относятся к собственным финансовым ресурсам организации, которыми распоряжаются самостоятельно. Оптимальное использование амортизационных отчислений и прибыли по целевому назначению позволяет возобновить производство продукции на расширенной основе.

Назначение амортизационных отчислений обеспечивать воспроизводство основных производственных фондов и нематериальных активов. Амортизация по своей экономической сущности это процесс постепенного переноса стоимости основных средств и нематериальных активов (а также малоценных и быстроизнашивающихся предметов) по мере их износа на производимую продукцию, превращения в процессе реализации в денежную форму и накопления ресурсов для последующего воспроизводства активов, которые амортизируются. Это целевой источник финансирования инвестиционного процесса.

Прибыль как экономическая категория это чистый доход, созданный прибавочным трудом. Прибыль является экономическим показателем, характеризующим финансовые результаты предпринимательской деятельности. Кроме того, через прибыль реализуется принцип материальной заинтересованности в процессе ее распределения и использования, а также принцип материальной ответственности. Наконец, прибыль, остающаяся в распоряжении организации, -это многоцелевой источник финансирования потребностей, но основные направления ее использования можно определить как накопление и потребление. Пропорции распределения прибыли на накопление и потребление определяют перспективы развития организации.

Прибыль является источником финансирования разных по экономическому содержанию потребностей. При ее распределении пересекаются интересы как общества в целом в лице государства, так и предпринимательские интересы организаций и их контрагентов, интересы отдельных работников. В отличие от амортизационных отчислений, прибыль не остается полностью в распоряжении организации, ее значительная часть в виде налогов поступает в бюджет, что определяет еще одну сферу финансовых отношений, которые возникают между организацией и государством по поводу распределения созданного чистого дохода.

Распределение оставшейся после этого части прибыли производится организацией самостоятельно.

Амортизационные отчисления и часть прибыли, направляемая на накопление, составляют денежные ресурсы организации, используемые на производственное и научно-техническое развитие, формирование финансовых активов приобретение ценных бумаг, вклады в уставной капитал других организаций и т. п. Другая часть прибыли, используемая на накопление, направляется на социальное развитие организации. Часть прибыли используется на потребление, в результате чего возникают финансовые отношения между организацией и лицами, как занятыми, так и не занятыми в организации.

Распределение прибыли может производиться путем образования специальных фондов фонда накопления, фонда потребления, резервных фондов или путем непосредственного расходования чистой прибыли на отдельные цели. В первом случае на предприятии дополнительно составляются сметы расходования фондов потребления и накопления как приложение к финансовому плану.

Во втором случае распределение прибыли отражается в финансовом плане.

Фонд накопления используется на научно-исследовательские, проектные, конструкторские и технологические работы, разработку и освоение новых видов продукции, технологических процессов, на затраты, связанные с технологическим перевооружением и реконструкцией, на погашение долгосрочных ссуд и уплату процентов по ним, уплату процентов по краткосрочным ссудам сверх сумм, относимых на себестоимость продукции, прирост оборотных средств, затраты на проведение природоохранных мероприятий, взносы в качестве вкладов учредителей в создание уставных капиталов других организаций, взносы союзам, ассоциациям, концернам, если организация входит в их состав, и др.

Фонд потребления используется на социальное развитие и социальные нужды. За счет него финансируются расходы по эксплуатации объектов социально-бытового назначения, находящиеся на балансе организации, строительство объектов непроизводственного назначения, проведение оздоровительных и культурно-массовых мероприятий, осуществляется выплата некоторых специальных премий, оказание материальной помощи, доплата к пенсиям, компенсация удорожания стоимости питания в столовых и буфетах и т.п.

Прибыль основной источник формирования резервного фонда. Этот капитал предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т.е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими деятельность организации данного типа, а также уставными документами.

В современных условиях хозяйствования распределение и использование амортизационных отчислений и прибыли в организациях не всегда сопровождается созданием обособленных денежных фондов. Амортизационный фонд как таковой не формируется, а решение вопроса о распределении прибыли в фонды специального назначения оставлено в компетенции организации, но это не меняет сущности распределительных процессов, отражающих использование финансовых ресурсов организации.

Специфическим источником средств являются фонды социального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Финансы организации как отношения являются частью экономических отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности, принципы их организации определяются основами хозяйственной деятельности. Исходя из этого принципы организации финансов можно сформулировать следующим образом: самостоятельность в области финансовой деятельности, самофинансирование, заинтересованность в итогах финансово-хозяйственной деятельности, ответственность за ее результаты, контроль за финансово-хозяйственной деятельностью организации.

Самофинансирование обязательное условие успешной хозяйственной деятельности организаций в условиях рыночной экономики. Этот принцип базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширению производственно-технической базы организации и означает, что каждая организация покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Принцип самофинансирования пока не может быть обеспечен в организациях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по разным объективным причинам. К ним относятся организации жилищно-коммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие организации, получающие ассигнование из бюджета.

При временной недостаточности в средствах потребность в них может обеспечиваться за счет заемных финансовых ресурсов.

В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и различные приемы финансирования деятельности предприятия, применяемые самостоятельно или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся опционы, залоговые операции, лизинг, франчайзинг.

Отчет об изменении капитала отражает данные о движении собственного капитала организации, включая его составные части: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль, а также созданные в организации резервы.

Эффективность использования капитала оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемых условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Показатели первой группы рассчитываются в основном по данным пассива баланса (доля собственного капитала в общей сумме источников, доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов, под которыми понимается собственный и заемный капитал, уровень финансового левериджа и др.). Во вторую группу входят показатели, рассчитываемые соотнесением прибыли до вычета процентов и налогов с величиной постоянных финансовых расходов, т.е. расходов, которые производятся организацией независимо от наличия прибыли.

Коэффициент концентрации собственного капитала (keq) характеризует долю собственности владельцев организации в общей сумме авансированных средств:

k = Собственный капитал = E eq Всего источников средств TL

где TL общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т.е. итог баланса.

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчива, стабильна и независима от внешних кредиторов организация. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченных средств (ktdc), рассчитываемый отношением величины привлеченных средств к общей сумме источников. Очевидно, что сумма значений коэффициентов равна 1 (или 100\%).

К показателям, характеризующим структуру долгосрочных источников финансирования, относятся два взаимодополняющих показателя: коэффициент финансовой зависимости капитализированных источников (kdtc) и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (ketc), исчисляемые соответственно по формулам:

Долгосрочные капитал LTD

k dtc = Собственный Долгосрочные ~

+ _ E + LTD

капитал обязательства

Собственный капитал E

k etc = Собственный Долгосрочные ~

+ _ E + LTD

капитал обязательства

Уровень финансового левериджа (kbfl) считается одним из основных при характеристике финансовой устойчивости организации. Известны различные алгоритмы его расчета; наиболее широко применяется следующий:

Долгосрочные капитал LTD

k etc =

Собственный капитал (балансовая оценка) E

Экономическая интерпретация показателя очевидна: сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств. Чем выше значение уровня финансового левериджа, тем выше риск, ассоциируемый с данной организацией, и ниже ее резервный заемный потенциал, т. е. способность организации при необходимости получить кредит на приемлемых условиях.

Рассмотренные показатели относятся к группе коэффициентов капитализации; коэффициент покрытия можно охарактеризовать коэффициентом обеспеченности процентов к уплате (TIE), рассчитываемый по формуле:

_ Прибыль до вычета процентов и налогов ЕВТ + IE Проценты к уплате IE

Очевидно, что значение TIE должно быть больше единицы, в противном случае организация не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. Если показатель стабильно имеет такое высокое значение, а это прослеживается при анализе в динамике, то можно говорить о весьма благоприятной перспективе в отношениях с поставщиками заемного капитала организация генерирует прибыль в объеме, достаточном для выполнения расчетов.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние организации. Менеджмент позволяет иметь четкое представление, за счет каких источников организация будет осуществлять свою деятельность, и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Обеспечение бизнеса необходимыми финансовыми ресурсами является ключевым моментом в деятельности любой организации. Поэтому анализ наличия, источников формирования и размещения капитала имеет исключительно большое значение. В процессе анализа необходимо:

изучить состав, структуру и динамику источников формирования капитала предприятия;

установить факторы изменения их величины;

определить стоимость отдельных источников привлечения капитала и его средневзвешенную цену, а также факторы изменения;

оценить уровень финансового риска (соотношение заемного и собственного капитала);

оценить изменения в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости организации;

обосновать оптимальный вариант соотношения собственного и заемного капитала.

В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

Управление структурой капитала процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость организации.

Основными принципами формирования капитала являются:

учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия;

обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия;

обеспечение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования;

обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников;

обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании организации.

1. Анализ капитала организации. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости организации, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить, в какой степени

используемые организацией активы сформированы за счет собственного

капитала, т.е. долю чистых активов организации в общей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена

организацией на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он

характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного

капитала к общей сумме используемого организацией капитала и позволяет,

выявить финансовый потенциал предстоящего развития организации;

г) коэффициент соотношения долгои краткосрочной задолженности.

Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых

кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е.

характеризует политику финансирования активов организации за счет заемных

средств.

Анализ финансовой устойчивости организации позволяет оценить степень стабильности финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение

которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также

капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих

равных условиях эффективность его использования в организации, так как

каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму

прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По

своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности

совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот

показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности

организации, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из

критериев формирования оптимальной структуры капитала;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации

продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере

служит измерителем эффективности операционной деятельности организации ;

д) капиталоемкость реализации продукции. Показывает, какой объем

капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является

базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования в каждой организации. Основными из этих факторов являются следующие.

Отраслевые особенности операционной деятельности организации. Характер этих особенностей определяет структуру активов организации, их ликвидность. Организации с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован организацией заемный капитал.

Стадия жизненного цикла организации. Растущие организации, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких организаций стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (в организациях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время организации, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно, и стабильней спрос на продукцию организации, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг организации возрастает и она расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности организация имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли.

Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли организации обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому организации с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Отношение кредиторов к организации. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга организации руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности организации. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно, снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения организацией заемного капитала, снижает финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

Финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Недоиспользование высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития организации, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, игнорируя высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития организации, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

Уровень концентрации собственного капитала. Для того чтобы сохранить финансовый контроль за управлением организацией (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам организации не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников. С учетом этих факторов управление структурой капитала в организации сводится к двум основным направлениям 1) установлению оптимальных для данной организации пропорций использования собственного и заемного капитала; 2) обеспечению привлечения в организации необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала организации сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности организации.

Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала организации отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.

Одна из главных задач формирования капитала оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 СНП) х (КВРА ПК) х ЗК/СК, (3)

где ЭФЛ эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, \%;

СНП ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к

средней стоимости активов), \%;

ПК средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, \%;

ЗК средняя сумма используемого предприятием заемного капитала организации.