Глава 25 стоимость капитала

Глава 25 стоимость капитала

Любой инвестор сталкивается с проблемой определения требуемой нормы прибыли инвестиционного проекта. В этой главе мы рассмотрим решение этой задачи через стоимость привлечения средств для инвестиций.

Главные источники долгосрочного капитала — это заемные средства (кредит), выпуск акций и облигаций. Краткосрочные источники (например, овердрафт) при финансировании капитальных вложений обычно не используются. Стоимость этих источников определяется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми по облигациям.

§ 25.1. СТОИМОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ, ВЫПУЩЕННЫХ ИНВЕСТОРОМ

Стоимость облигаций, выпущенных инвестором, приблизительно равна процентам, уплачиваемым по этим облигациям. Но при этом необходимо учитывать разницу между нарицательной стоимостью облигации и ценой ее реализации. Полученная эмитентом при размещении облигационного займа сумма, как правило, ниже самого займа из-за расходов по выпуску займа.

§ 25.2. СТОИМОСТЬ КРЕДИТА

Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога на прибыль и связанных с получением кредита затрат. Проценты за кредит в отличие от дивидендов включаются в себестоимость. Это противоналоговый эффект кредита. Он вычисляется по следующей формуле:

Пример 93. Взят кредит под 12\% годовых. Ставка налога на прибыль равна 30\%. Определим стоимость кредита после налогообложения.

Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения^ (1 ставка налога на прибыль) = 0,12х(1 0,3) 0,084 (= 8,4\% годовых).

Задача 93. Взят кредит под 11\% годовых. Ставка налога на прибыль равна 40\%. Определить стоимость кредита после налогообложения.

Из-за противоналогового эффекта кредит обычно обходится дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

§ 25.3. СТОИМОСТЬ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Для простоты будем считать, что предприятие имеет только обыкновенные акции.

Стоимость акционерного капитала вычисляется по следующей формуле (см. § 19.5): стоимость акционерного капитала = Di/Pq + gt где Pq — рыночная цена акции в настоящий момент, D — ожидаемый в текущем году дивиденд, g — постоянный темп роста дивидендов.

Пример 94. Рыночная цена акции в настоящий момент Pq = 1000 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен D = 50 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 7\%. Определим стоимость акционерного капитала.

Стоимость акционерного капитала = D/Pq + g = = 50/1000 + 0,07 = 0,12 (= 12\%).

Задача 94. Рыночная цена акции в настоящий момент Pq = 500 руб. Ожидается, что дивиденд в текущем году будет равен Di = 60 руб., а постоянный темп роста дивидендов g = 4\%. Определить стоимость акционерного капитала.

§ 25.4. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

WACC І = I стоимость t-го

І I источника капитала

Средневзвешенная стоимость капитала WACC (англ. Weighted average cost of capital) вычисляется по следующей формуле:

доля і-го источника капитала

Это основа для коэффициента дисконтирования, необходимого для оценки инвестиционных проектов.

Поясним, как заполняется таблица. В последней строке указана сумма чисел соответствующего столбца. Каждое число 3-го столбца делим на сумму чисел этого столбца, результат округляем до трех цифр после запятой и пишем в 4-м столбце. 5-й столбец это произведение 2-го и 4-го столбцов.

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 13,398\% годовых.

Задача 95. В таблице указаны стоимости (в \% годовых) и рыночные стоимости (в млн. руб.) источников капитала предприятия.

Определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия.

Применение средневзвешенной стоимости капитала при установлении норматива рентабельности инвестиций допустимо лишь для проектов, характеризующихся обычными для предприятия рисками.