Глава 12.1. роль инвестиций в развитии систем

Глава 12.1. роль инвестиций в развитии систем

Инвестиции — это средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

В исследованиях по экономическому развитию выделяют ряд моделей, описывающих роль инвестиций в развитии систем. Одну из таких моделей в своей работе «Стадии экономического роста» (1960 г.) представил американский экономист и историк Уолт У. Ростоу. По Ростоу, все развитые страны прошли через стадию рывка к самоподдерживающемуся росту. Одно из главных условий рывка — наличие внутренних и внешних инвестиций, достаточных для роста. Экономический механизм, с помощью которого инвестиции могут ускорить рост, описываются моделью Харрода— Домара, построение которой приведено ниже.

В экономической системе часть национального дохода (продукта) должна сберегаться для восстановления изнашивающихся основных средств — простое воспроизводство. Для экономического роста (расширенное воспроизводство) нужен прирост объемов основного и переменного капиталов.

Примем следующие обозначения:

К — общий объем капитала;

В — валовой национальный продукт (ВНП);

к — коэффициент капиталоемкости (к = К/В);

і — норма сбережений (фиксированная доля ВНП);

S — общая сумма сбережений (S = sxB);

I — инвестиции (/ = АК — изменения в объеме капитала за счет сбережений).

Поскольку фонд накопления (К) напрямую связан с ВНП, то

К/В =к, АК / АВ = к. Откуда ДК = к* ДВ .

Если инвестирование осуществляется за счет сбережений, то

S = I,

т.е. получаем знаменитое уравнение Кейнса: инвестиции равны сбережениям.

Учитывая, что £ = s*B, / = АК = к* АВ и поделив на Вк sxB = fcx дв /Вк, получим

ЛВ s 1

— = = -х5 . (12.1)

В к к

Из уравнения (12.1) следует, что темп роста ВНП определяется нормой сбережения и коэффициентом капиталоемкости. При данном ВНП чем больше объем сбережений (следовательно, и инвестиций), тем быстрее рост этого ВНП и в то же время рост ВНП обратно пропорционален капиталоемкости (упрощенная модель Харрода—Домара).

Данная модель прекрасно подтверждает вывод Н. Д. Кондратьева о необходимых условиях выхода на повышательную волну цикла — огромные запасы капитальных вложений (сбережений) и новые технические идеи (снижают капиталоемкость).

Пусть к = 3, a s = 6\% от ВНП, тогда АВ /В = 6\%/3 = 2\%.

Если, благодаря росту собираемости налогов, привлечения внутренних накоплений и внешних займов норма сбережений возрастает до 15\%, тогда рост ВНП ускорится с 2 до 5\%, так как АВ/В =ВД = 15\%/3 = 5\%.

Именно так Ростоу определил и условия для рывка. Страны, способные сберегать от 15 до 20\% ВНП могут расти (развиваться) намного быстрее тех, у кого нормы сбережения ниже. Более того, такой рост будет самоподдерживающимся. Это следует из качественных выводов описания цикла по теории катастроф [3, с. 102].

Постепенное движение в сторону лучшего состояния сразу же приводит к ухудшению. Скорость ухудшения при равномерном движении к лучшему состоянию увеличивается.

По мере движения от худшего состояния к лучшему сопротивление системы изменению ее состояния растет.

Максимум сопротивления достигается раньше, чем самое плохое состояние, через которое нужно пройти для достижения лучшего состояния. После прохождения максимума сопротивления состояние продолжает ухудшаться.

По мере приближения к самому плохому состоянию на пути перестройки сопротивление с некоторого момента начинает уменьшаться и, как только самое плохое состояние пройдено, не только полностью исчезает, но система начинает притягиваться к лучшему состоянию.

Величина ухудшения, необходимого для перехода в лучшее состояние, сравнима с финальным улучшением и увеличивается по мере совершенствования системы. Слабо развитая система может перейти в лучшее состояние почти без предварительного ухудшения, в то время как развитая система в силу своей устойчивости на такое постепенное, непрерывное улучшение неспособна.

6. Если систему удается сразу, скачком, а не непрерывно, перевести из плохого устойчивого состояния достаточно близко к хорошему, то дальше она сама собой будет эволюционировать в сторону хорошего состояния.

Акцентируем внимание на положения пунктов 1 и 6, где подчеркивается роль инвестиций в развитии систем: движение не должно быть равномерным (п. 1), систему необходимо скачком, а не непрерывно переводить к состоянию достаточно близкому к хорошему (п. 6).

Дальнейшее исследование роли инвестиций в развитии систем были направлены на уточнение модели Харрода—Домара, которая, по сути, является линейной. В модели Самуэльсона—Хикса в зависимости от коэффициента акселерации (принцип производного спроса, который рождается от того, что вызванное инвестициями увеличение дохода может вызвать дальнейший рост инвестиций) выводятся различные варианты экономической динамики.

Выражение (12.1) показывает три возможных варианта воздей1 В

ствия между темпом роста ВНП и инвестициями (— = коэффик К

циент аналогичный фондоотдаче, т.е. его можно рассматривать как коэффициент интегральной эффективности инвестиций):

ВНП прирастает при одновременном увеличении как количества, так и эффективности инвестиций;

эффективность растет, а размер инвестиций сокращается. В этом случае для сохранения неизменного прироста ВНП фактор качества инвестиций должен перекрывать действие количественного фактора. Это означает, что чем выше эффективность инвестиций, тем меньшим их количеством можно обойтись;

вариант противоположный второму, а именно: увеличение количества инвестиций и снижение их эффективности. В данном случае недостаток качества компенсируется количеством.

В двух указанных выше комбинациях конечным является количество инвестиций. Поток инвестиций всегда имеет предел, их величина ограничена. Качество же (эффективность) может повышаться в довольно значительных пределах по мере развития систем, перехода на новые принципы действия. Отсюда вытекает важность, актуальность инвестиционной эффективности, которая определяется не только используемыми технологиями, но и внешней средой, создающей инвестиционную политику, климат, условия для эффективного использования инвестиций.

Как уже указывалось, для перехода к подъему экономики необходимо повысить долю инвестиций в ВВП, как минимум до 25— 30\%. Только при этом ввод производственных мощностей превышает их выбытие и создаются условия для расширенного воспроизводства. В быстро развивающихся странах указанная доля достигает 40\% (например, в Китае, имеющем с 1979 г. ежегодно в среднем 10\% прироста ВВП). Мы же в 1996 г. имели объем инвестиций 1,45\% от ВВП страны. Инвестиции за годы реформ в основной капитал резко упали — см. рис. 2.4: в 1998 г. составили 21\% от объема 1990 г., в 2002 г. — 29\%. При этом структура инвестиций свидетельствует о том, что средства инвестируются в сырьевые отрасли, и лишь 3,2\% в машиностроение и металлообработку (табл. 12.1)1.

Таблица 12.1

Инвестиции в основной капитал, направленные на развитие отраслей экономики (без субъектов малого предпринимательства и параметров неформальной деятельности)

Экономика и жизнь. 2003. № 19, май.

338

Что мешает инвестировать промышленным предприятиям,

(\% к числу опрошенных)

Результаты опроса 820 промпредприятий приведены в табл. 12.2, из которой следует, что высокие процентные ставки по кредитами и трудности их получения ведут к нехватке собственных финансовых средств.

12.2. Понятие инвестиционного проекта и задачи, решаемые при оценке его эффективности

Инвестиционный проект1 — обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства новой организации до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Но всегда существует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить доход.

1 Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования.

Следовательно, прежде чем вкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать целесообразность и возможность воплощения, а также оценить эффективность в техническом, коммерческом, социальном, экологическом, финансовом аспектах.

В специальной литературе инвестиционные проекты классифицируются по степени:

обязательности;

срочности;

связанности.

По степени обязательности инвестиционные проекты делятся на:

обязательные — требуют для своего выполнения правил и норм. Например, инвестиционные проекты по охране окружающей среды;

необязательные —любые необязательные проекты развития. Например, замена вышедшего из строя оборудования.

По степени срочности инвестиционные проекты делятся на:

неотложные — вообще невозможны в будущем либо теряют свою привлекательность при отсрочке, например разного рода приобретения;

откладываемые — довольно большой спектр инвестиций, которые можно отложить, при этом их привлекательность хотя и меняется, но довольно незначительно. Например, реактивация остановленных скважин.

По степени связанности инвестиционные проекты делятся на:

альтернативные — когда принятие одного проекта исключает принятие другого. Эти проекты являются как бы конкурентами за ресурсы фирмы. Эти проекты оцениваются одновременно, а осуществляться одновременно не могут. Например, проекты, которые полностью исчерпывают имеющиеся на данный момент ресурсы организации: установка спутниковой связи и строительство нового цеха и т.п.;

независимые — отклонение или принятие одного из которых не влияет на принятие решения в отношении другого проекта. Эти проекты оцениваются самостоятельно и могут осуществляться одновременно. Например, реконструкция двух несвязанных подразделений в составе организации;

взаимосвязанные, когда принятие одного проекта зависит от принятия другого. Эти проекты оцениваются одновременно друг с другом как один проект, в результате принимается одно решение. Например, строительство деревообрабатывающего цеха и изготовление мебели на предприятии.

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо решать следующие основные задачи:

1) оценить реализуемость проекта, т.е. проверить на соответствие всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера;

2) оценить потенциальную целесообразность реализации проекта, его абсолютную эффективность, т.е. проверить условие, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны,

чем требуемые затраты всех видов;

3) . оценить сравнительную эффективность проекта, т.е. оценить

преимущества рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативными.

Принимая решение об инвестиции денежных средств в проект, необходимо учитывать:

инфляцию;

риск, неопределенность;

возможность альтернативного использования денежных средств.

Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов.

I этап. Рентабельность инвестиционного проекта сравнивается со средним процентом банковского кредита. Цель такого сравнения — поиск альтернативных, более выгодных направлений вложения капитала. Если расчетная рентабельность инвестиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, то проект следует отклонить, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под процент (табл. 12.31).

II этап. Рентабельность инвестиционного проекта сравнивается со средним темпом инфляции в стране (рис. 12.1). Цель такого сравнения — минимизация потерь денежных средств от инфляции.

Экономика и жизнь. 2002. № 47.

Если темпы инфляции выше рентабельности проекта, то капитал фирмы с течением времени обесценится и не будет воспроизведен.

III этап. Сравниваются проекты по объему требуемых инвестиций. Цель сравнения — минимизация потребности в кредитах, выбор менее капиталоемкого варианта проекта.

\%120

IV этап. Проекты оцениваются по выбранным критериям эффективности. Цель такой оценки — выбор варианта, удовлетво-і

ряющего по критерию эффективности.

V этап. Оценивается стабильность ежегодных (квартальных) денежных потоков от реализации проекта. Критерий оценки на этом этапе неоднозначен. Инвестора может интересовать как равномерно распределенный по годам процесс отдачи по проекту, так и ускоренный (замедленный) процесс получения доходов от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

12.3. Типовые задачи инвестиционного анализа

Обычно рассматривают два вида инвестиций: реальные и фи^ нансовые. Реальные инвестиции — инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование»

Российская бизнес-газета от 17 февраля 2004 г.

342 организации. Финансовые инвестиции — это вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными организациями и государством, а также в банковские депозиты. Оба вида инвестиций тесно связаны между собой. С обновлением и расширением основных фондов непосредственно связаны реальные инвестиции. Источником финансирования реальных инвестиций могут быть доходы, полученные от финансовых инвестиций. Реальные инвестиции — это долгосрочные инвестиции, предполагающие получение дохода через определенное время (несколько месяцев или лет) и в течение продолжительного времени, причем поступление доходов от инвестиций зависит от колебаний конъюнктуры рынка.

При анализе доходности инвестиций требуется экономическое обоснование и прогнозирование будущих условий, поэтому инвестиционный анализ в значительной степени является прогнозным, и в применяемых методиках учитывается фактор времени и фактор риска.

Учет фактора времени. При оценке эффективности инвестиций должны учитываться такие аспекты фактора времени, как динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения — концепция жизненного цикла системы, разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность средств, относящихся к различным моментам времени. Неравноценность объясняется тем, что имеющиеся в настоящий момент денежные средства могут быть инвестированы и принести доход в будущем. Поэтому денежные средства, не инвестированные сегодня, не принесут доход в будущем и со временем обесценятся.

Фактор риска выражается в том, что эффективность инвестиционного проекта оценивается с определенной степенью вероятности.

Все задачи, возникающие в процессе инвестиционного анализа, можно свести к шести типам, решаемым с помощью несложных математических функций. Каждая из функций строится на знании следующих исходных данных:

нормы дисконта;

периода начисления;

дохода от инвестиций.

Норма дисконта является основным задаваемым экономическим нормативом, используемым при дисконтировании денежных потоков. Дисконтирование денежных потоков — это приведение их Разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к Ценности на определенный момент времени (момент приведения).

Для собственников капитала норма дисконта идентифицируется с нормой дохода (процентной ставкой), ожидаемой от вложений капитала, поэтому чем больше шансы потерь, тем выше ставка дисконтирования, по которой разновременные доходы на инвестиции приводятся к моменту инвестирования.

Связь ставок дисконтирования с риском деловых операций

Дисконтирование широко используется в практике зарубежных стран, где величину нормы дисконта (норматива приведения по фактору времени) связывают с риском деловых операций (табл. 12.4).

Приведение по фактору времени (дисконтирование) используется только в расчетах оценки эффективности вариантов инвестирования. Этот принцип не учитывается при определении плановых и фактических показателей эффективности систем (прироста прибыли, снижения себестоимости и т.п.).

Сумма дисконта зависит:

а) от разрыва во времени между оттоком и притоком денежных

средств;

б) от необходимой ставки процента или дисконта;

в) от риска вложений.

Периодом начисления является временной интервал, к которому приурочена норма дисконта. В аналитических расчетах в качестве периода начисления применяется, как правило, период, кратный году.

Доход от инвестиций определяется в процессе прогнозных аналитических расчетов. При определении ставки дохода на инвестиции как основного финансового критерия используется эффект сложного процента.

Рассмотрим подробнее основные инвестиционные задачи.

► Задача № 1. Определяется доход на инвестиции через определенное количество лет (кварталов) при заданной процентной ставке и, соответственно, сумма оценки инвестиций через определенный период.

Для решения применяется математическая модель, называемая «накопленная сумма единицы» или множитель наращения (F{).

Для определения прироста суммы используется формула расчета сложного процента:

Fi = (1 + іГ,

где г — ставка дисконта;

F — множитель наращения (коэффициент приведения); и — период наращения.

Накопленная за период сумма (S„) определяется как произведение начальной суммы инвестиций на функцию наращения.

S„=S0{1 + г)" или S„ = S0xF{. (12.2)

где So — сумма инвестиций в начальный момент времени.

Использование данной функции предполагает, что ежегодный доход от инвестиций реинвестируется или капитализируется.

Пример 1. В покупку объекта недвижимости, например, земли, вложено 100 тыс. руб. Ставка доходности — 10\% годовых. Чему будет равна цена земли через 5 лет?

S„ = 100 (1 + ОД)5 = 161,05 тыс. руб.

Доход от вложений равен 61,05 тыс. руб.

Задача № 2. Определяется стоимость серии равных сумм вложений, депонированных в конце каждого из периодических интервалов. Для решения задачи применяется фактор накопления единицы за период.

^2 =Е(1+ '■)""', (12-3)

где F2 — фактор накопления единицы за период и.

Формула (12.3) представляет собой сумму членов геометрической прогрессии со знаменателем (1 + г), которая имеет следующий вид:

F2Jl + r?-1. г

Накопления, полученные при депонировании вкладов в начале каждого периода, можно рассчитать, суммируя сложные проценты за весь рассматриваемый период.

Данная модель чаще применяется при определении доходности банковских операций с вкладами, но может использоваться и при оценке доходности реальных инвестиций.

Накопленная стоимость за период составит

S„=axF2, (12.4) где а — аннуитет — денежный поток с равными поступлениями.

Задача № 3. Определяется текущая стоимость средств от инвестиций в будущем.

Решение данной задачи позволяет привести суммы, планируемые к получению в будущем, к настоящему времени.

Решается данная задача с применением факторного множителя, называемого «текущая стоимость единицы (реверсии)». Текущая стоимость единицы (реверсии) — это величина, обратная накопленной сумме единицы.

Фактор текущей стоимости (реверсии) рассчитывается по формуле:

F3=—-—, (12.5) (1 + г)"

где F3 — реверсия (коэффициент приведения к начальному моменту времени).

Текущая стоимость рассчитывается как произведение стоимости, прогнозируемой к получению в будущем, и фактора F$.

PV=Sn*F3, (12.6)

где PV — текущая стоимость будущих средств.

Пример 2. При ставке дисконта, равной 10\%, текущая стоимость 100 тыс. руб., ожидаемая к получению через год (100 тыс. руб., полученные через год, с точки зрения ценности сегодняшнего периода), составит:

Р¥ = Шх 1-—= 90,91 тыс. руб.

(1 + 0,1)'

Задача № 4. Определяется ценность суммы средств, подлежащих к получению в течение ряда периодов (лет) с точки зрения их ценности на сегодняшний период.

Алгоритм решения этой задачи идентичен определению текущей, дисконтированной стоимости денежного потока, генерируемого в течение ряда равных периодов времени в процессе реализации какого-либо проекта.

Отдельные элементы денежного потока относятся к разным временным интервалам, поэтому их суммирование искажает реальную доходность инвестиций.

Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется с помощью функции, называемой «текущая стоимость аннуитета»:

где п — количество периодов получения дохода от инвестиций.

Текущая стоимость аннуитетов определяется по формуле:

PV = axf4. (12.8)

Формула (12.8) применяется для определения текущей стоимости, если доходы, получаемые за каждый і-й период, равны.

При неравенстве доходов по временным периодам их получения, дисконтированная стоимость рассчитывается за каждый период.

Пример 3. В результате осуществления инвестиционного проекта ежегодные доходы в течение 5 лет будут составлять по 100 тыс. руб. Текущая стоимость денежных потоков составит:

5 1 />Г = 100х£ (ц.0,1)'

= 100 х (0,9091 + 0,8264 + 0,7513 + 0,683 + 0,6209) = = 100x3,7907 = 379,07. В результате дисконтирования дохода за каждый период получим за 5 лет с точки зрения ценности сегодняшнего дня 379,07 тыс. руб.

(90,91 + 82,64 + 75,13 + 68,30 + 62,09) = 379,07 тыс. руб.

Задачи № 3 и № 4 наиболее часто применяются в анализе инвестиционных проектов.

Задача № 5 (обратная к задаче № 4). Определяется сумма, подлежащая получению, чтобы возместить (окупить) инвестиции за определенный период времени с учетом процентной ставки.

Задача может быть поставлена так: Какую сумму необходимо ежегодно (ежеквартально) вносить в банк для погашения кредита и процентов по нему?

Содержание задачи определяет название функции, применяемой для ее решения, — функция погашения кредита, которая определяется как величина, обратная текущей стоимости аннуитета:

1 1 г

F5= = —= . (12.9)

у 1 Fa 1-а + гГ

Ежегодный доход (аннуитет) определяется умножением суммы инвестиций на множитель F$:

FV= S0*F5. (12.10) Пример 4. Инвестиции в проект составили 500 тыс. руб. Чтобы окупить инвестиции в течение 5 лет и получить доход в размере 10\% годовых, ежегодный денежный поток (аннуитет) должен составить:

FF = 500x—1-— = 131,9 тыс. руб. 3,7907 F

Задача № 6. Определяется сумма, подлежащая ежегодному вложению на депозитный счет в банк, чтобы через определенное количество лет получить заданную стоимость.

Для решения этой задачи используется функция, называемая «фактор фонда возмещения».

Фактор фонда возмещения — это величина, обратная фактору накопления единицы за период:

F6= — = или і . (12.11)

Рг 0 + г)--1 £0 + гГ,

і=і

Сумма ежегодного вклада составит:

FV=A*F6, (12.12) где А — стоимость поступлений по истечении срока вложений.

Фактор фонда возмещения показывает денежную сумму, которую необходимо депонировать в конце каждого периода для того, чтобы через заданное число периодов остаток составил необходимую величину (например, 100 тыс. руб.). Данный фактор принимает во внимание процент, получаемый по депозитам.

Пример 5. Чтобы получить 500 тыс. руб. в конце четырехлетнего пе500

риода при нулевом \% необходимо депонировать = 125 тыс. руб.

4

Если процентная ставка составит 10\%, тогда (по предыдущему примеру) можно депонировать 88,89 тыс. руб. в конце каждого года. Разница четырех взносов и полученной суммы составит 144,44 тыс. руб.

Часто в тех случаях, когда вплоть до истечения срока кредитного договора (долгового обязательства) кредитору выплачивается только процент, заемщики для погашения основной суммы кредита создают специальные фонды возмещения. В каждый период должник вносит в отдельный фонд сумму, которая вместе с начисляемым на нее процентом должна обеспечить погашение основной части кредита.

К одной из рассмотренных выше задач или их сочетанию может быть сведена любая инвестиционная задача.

12.4. Методы оценки эффективности инвестиционных решений

Развитие методов оценки эффективности инвестиционных решений. Исторически сложилось так, что исследования теоретических и организационно-методических аспектов инвестиционного анализа начали вестись в 20-х гг. прошедшего века в связи с реализацией государственных задач по проектированию гидроэнергетических установок и проектно-изыскательскими работами в железнодорожном строительстве. Отсутствие же в плановой экономике рынка вообще и рынка ценных бумаг в частности, безусловно, отрицательно сказалось на уровне исследований отечественными учеными проблем инвестиционного анализа. Развитие получили преимущественно проблемы оценки экономической целесообразности вложений в нефинансовые активы. В отношении этого направления в экономическом анализе можно выделить два научных подхода: «энергетический» и «железнодорожный».

Одними из первых четко сформулировали задачи анализа сравнительной эффективности капиталовложений С. А. Кукель-Краевский (1923 г.) и Л. Юшков (1928 г.). В последующие годы разработкой проблемы оптимизации строительной программы в рамках «энергетического» подхода занимались В. Н. Богачев (1966 г.) и В. В. Новожилов (1967 г.).

Вопросы организационно-методического обеспечения проектного анализа достаточно широко были представлены в типовых методиках и разрабатываемых на их основе указаниях по определению экономической эффективности различных отраслей народного хозяйства. По имеющимся оценкам, специалистами разных министерств и ведомств было разработано и внедрено в практику более 400 рекомендаций и инструкций по расчетам экономической эффективности предстоящих вложений. Наиболее распространенной в 60—70-е гг. являлась типовая методика оценки эффективности капитальных вложений, созданная под научным руководством акад. Т. С. Хачатурова.

Примечательно, что перед проектировщиками и экономистами тех лет ставилась задача выбора оптимальной комбинации проектов в строительной программе (так называемая «модель комплектования»). Если провести аналогии с сегодняшним днем, то можно отметить, что модель «комплектования» чрезвычайно близка к решению проблемы формирования бюджета инвестиций при помощи аналитических процедур капитального нормирования. Недостатком нахождения оптимальной комбинации капиталовложений с использованием показателей «приведенных затрат» и «сравнительной эффективности» было игнорирование производимого инвестицией денежного потока, влияния капиталовложений на социальные и экологические условия региона, в котором планировалось их осуществление.

С середины 70-х годов дальнейшие исследования в этой области не имели каких-либо «выдающихся» результатов. Представляется, что данное положение было вызвано тем, что Основные Положения (1977 г.) [20] не были доведены до логического завершения.

Ситуация усугублялась информационным вакуумом, который существовал в отношении западной экономической литературы. Только в конце 80-х годов, в период реформирования российской экономики и перехода к рыночным отношениям, в очередной раз оживилась дискуссия, затрагивающая теоретико-методологические и организационно-методические проблемы инвестиционного анализа. С учетом апробированных в международной практике подходов к анализу обобщающих инвестиционных показателей в 1988 г. авторским коллективом под руководством Д. С. Львова были разработаны «Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса». Однако современные условия функционирования хозяйствующих субъектов, в частности необходимость учета риска и инфляции, недостаточно четко были отражены в этом инструктивном документе.

Согласно Постановлению Совета Министров РФ от 15 июля 1993 г. № 683, в котором высказывалась необходимость совершенствования и унификации методов оценки инвестиционных проектов, авторским коллективом иод руководством А. Г. Шахназарова были разработаны «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденные Госстроем, Министерством экономики, Министерством финансов и Госкомпромом России (Постановление от 31 марта 1994 г. № 7-12/47). В основе этого документа были заложены принципы единообразного подхода к оценке ИП, финансируемых за счет централизованных источников, добровольность вхождения хозяйствующих субъектов в число участников реализации ИП, многообразие интересов, самостоятельность выбора и способов реализации. С учетом опыта его использования и изменений, происшедших за это время в российской экономике в 2000 г. была выпущена вторая редакция [21].

Характерной особенностью современного этапа развития проблем инвестиционного анализа является широкое использование экономико-математических методов анализа. Благодаря применению новых информационных технологий становится возможным более точно спрогнозировать состояние объекта исследования в будущем, выявить сложные зависимости между многочисленными факторами риска и неопределенности.

Современные подходы к оценке инвестиционных проектов. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов, другие отечественные и зарубежные работы по оценке эффективности инвестиций предлагают различать следующие методы, применяемые для этой цели [6]:

метод простой бухгалтерской нормы прибыли;

простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (метод определения срока окупаемости инвестиций);

дисконтный метод окупаемости проекта;

метод чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (метод расчета чистого приведенного эффекта);

метод расчета индекса рентабельности инвестиций;

метод внутренней ставки рентабельности (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

модифицированный метод внутренней ставки рентабельности;

метод расчета коэффициента эффективности инвестиций;

срок полного погашения задолженности.

Основные методы оценки инвестиций английских компаний (в \% от общего количества обследованных компаний)

Однако в мировой практике, как показал В. Друри, чаще для оценки инвестиций применяют методы, указанные в табл. 12.5.

Ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассматривать какие-то характеристики периода, выяснить важные моменты и подробности.

Все методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

метод чистой текущей стоимости, или чистый приведенный эффект;

метод доходности;

метод внутренней нормы окупаемости;

метод текущей окупаемости.

Метод чистой текущей стоимости. Метод основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период и инвестиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений:

Ri = Пч + Ам, где Rj — элемент потока денежных поступлений.

При расчете чистой текущей стоимости применяется функция текущего аннуитета /4 — формула (12.7) — при равномерном распределении дохода по годам или функция текущей стоимости единицы Ft, — формула (12.5), примененная к каждому элементу потока поступлений от инвестиций, суммированных за прогнозируемый период:

NPV= J^PV-IC (12.13)

или

NPV = Y Ri . -1С,

где NPV — чистая текущая стоимость.

Данная модель предполагает наличие следующих условий:

объем инвестиций принимается как завершенный;

объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

3) процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Если анализ проводится до начала инвестиций, тогда размер

инвестиционных расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

NPV = Y У-^_, (12.14)

£(1 + г)'+"' £(1 + г)'

где /Q — инвестиционные расходы в периоде /, t = 1, 2, щ; Ri — доход в периоде /, / = 1, 2, n-i, «1 — продолжительность периода инвестиций; «2 — продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Если NPV> 0, проект эффективный.

Дисконтированный доход:

PVR = 200x0,7513 + 300x0,683 + 400x0,6209 = 603,52 тыс. руб. Дисконтированная сумма капитальных затрат:

PVK = 300x0,9091 + 200x0,8264 = 438,01 тыс. руб. Чистая приведенная стоимость:

NPV = 603,52 438,01 = 165,51 тыс. руб.

Вывод. Проект, данные для которого приведены в табл. 12.6, является эффективным.

Поступления за каждый период времени могут быть представлены как разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капитальных вложений. Поток поступлений в примере 6:

Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций различных объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что, хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется такой показатель, как индекс рентабельности инвестиций RI:

(12.15)

Показатель доходности RI =

PV инвестиций

Дисконтированные величины в этой формуле — те же самые, которые использовали для получения чистой текущей стоимости.

Индекс прибыльности показывает величину текущей стоимости доходов в расчете на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс получается равным единице и ниже, то проект едва отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике, индекс, близкий к единице, в некоторых случаях является приемлемым). Индекс, ра