4.5. анализ рентабельности собственного капитала по методике «du pont»

4.5. анализ рентабельности собственного капитала по методике «du pont»

Методика «Du Pont» позволяет дать комплексную оценку основным факторам, влияющим на рентабельность собственного капитала организации, а именно: рентабельности продаж, деловой активности и мультипликатору собственного капитала. Поэтому представляется целесообразным заканчивать анализ финансовых результатов исследованием этой комплексной модели, предварительно рассмотрев показатели деловой активности, используемые в модели «Du Pont».

Модель «Du Pont» — одна из наиболее известных моделей факторного анализа рентабельности собственного капитала организации, она позволяет определить основную причину изменения рентабельности капитала. Необходимо отметить, что способ повышения рентабельности за счет трех перечисленных факторов зависит от специфики деятельности организации. В частности, за счет маржи

может повышать рентабельность та организация, которая выпускает высококачественную продукцию для сегмента, характеризующегося достаточно высокими доходами и низкой ценовой эластичностью спроса по цене; при этом, очевидно, что удельный вес постоянных расходов должен быть достаточно низким, поскольку высокая маржа обычно сопровождается низким объемом производства и реализации. Кроме того, поскольку высокая маржа — это всегда стимул конкурентам войти на рынок, руководство организации должно быть уверено в достаточной защищенности рынка от потенциальных производителей. Если направлением повышения рентабельности собственного капитала является оборачиваемость активов, то обслуживаемый сегмент рынка должен характеризоваться высокой эластичностью спроса по цене и невысокими доходами потенциальных покупателей, т.е. в этом случае речь идет о массовом рынке, а, следовательно, производственные мощности должны быть достаточны для удовлетворения спроса. Повысить рентабельность собственного капитала за счет мультипликатора, то есть за счет наращивания обязательств, можно только в том случае, если, во-первых, рентабельность активов организации значительно превышает стоимость привлекаемых обязательств и, во-вторых, в структуре ее активов внеоборотные имеют небольшой удельный вес, что позволяет организации в структуре источников финансирования иметь значительный удельный вес непостоянных источников.

Модель «Du Pont» может быть представлена следующей формулой:

як=А х Iqlkiaoo. к Кс А В

В соответствии с этой мультипликативной моделью рентабельность собственного капитала представляет собой произведение уже упоминавшихся факторов: мультипликатор собственного капитала, оборачиваемость активов, чистая маржа.

В аналитических целях рассчитываются показатели этой модели за предыдущий и отчетный периоды, затем рассчитываются индексы роста факторов модели. По значениям рассчитанных индексов можно делать вывод о том, какие факторы и каким образом повлияли на результат — рентабельность собственного капитала. Анализировать модель «Du Pont» можно и с помощью метода относительных разниц.

*р Прирост рентабельности собственного капитала за счет мультипликатора собственного капитала будет рассчитываться по формуле:

АФ

ДЯф = — х Ro,

где АФ — прирост мультипликатора в абсолютном исчислении; Фо — значение мультипликатора в предыдущем периоде;

Ro — рентабельность собственного капитала в предыдущем периоде.

*р Прирост рентабельности за счет второго фактора (оборачиваемость) рассчитывается по формуле:

где Ak — прирост оборачиваемости в абсолютном исчислении; ko — оборачиваемость в предыдущем периоде.

*р Прирост рентабельности за счет чистой маржи рассчитывается по формуле:

ARm = м х (R о + Яф + Rk), Мо

где AM — прирост маржи в абсолютном исчислении; Мо — маржа в предыдущем периоде.

Факторы, которые рассматриваются в модели «Du Pont», в несколько ином виде представляются в схеме «финансовой паутины», которая представлена на рис. 4.18. По осям графика откладываются значения выручки, чистой прибыли, собственного капитала и авансированного капитала (валюта баланса). Пересечение пунктирных линий показывает значения относительных показателей — маржи (отношение прибыли к выручке), рентабельности собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу), мультипликатора собственного капитала (отношение капитала к активам), оборачиваемости активов (отношение выручки к активам). Положительная оценка динамике показателей будет дана в том случае, если линии графика сдвигаются от начала координат.

Продолжением анализа по системе «Du Pont» является анализ устойчивого темпа роста организации, в соответствии с которым возможный рост организации, который приравнивается к потенциально возможному увеличению собственного капитала за счет нераспределенной прибыли, определяется факторами, рассматриваемыми в модели «Du Pont», а также дивидендной политикой организации (чем больше прибыли остается на предприятии в качестве нераспределенной, тем выше потенциальный рост). Формула устойчивого темпа роста имеет вид:

пнер АВ Пн П

Рэ = —^4100 = Ч—Ч—^Ч—^4100,

э Кс Кс А В Пч

где Пнер — нераспределенная прибыль в отчетном году (рассчитывается как разность чистой прибыли и дивидендов).

Выручка

_В

A Fv"

t

В

Активы Ч

/0

_ Чистая прибыль

Кс

Кс

Собственный капитал

Рис. 4.18. Схема «финансовой паутины»

На основании этой формулы можно сделать такой вывод: темп прироста собственного капитала (а следовательно, и рост организации) будет тем выше, чем больше заемного капитала привлечено на рубль собственного капитала, выше оборачиваемость активов, выше маржа прибыли и больше заработанной прибыли остается на предприятии в качестве нераспределенной.

Для анализируемой организации соответствующие расчеты приведены в табл. 4.28—4.30 и на рис. 4.19 и 4.20.

Рассматриваемая методика анализа дает комплексную оценку деятельности организации, включая оценку конкурентоспособности продукции (через маржу), эффективности менеджмента (через обо

рачиваемость), структуры финансирования (через мультипликатор собственного капитала). Оценивая перечисленные показатели для анализируемой организации можно утверждать, что рост рентабельности собственного капитала с 22,7 до 30,7\% определили два фактора — оборачиваемость активов (вклад в увеличение рентабельности 102,2\%), а также мультипликатор собственного капитала (вклад 54,1\%). Отрицательно на рентабельность собственного капитала повлияла маржа (вклад — 56,3\%). При этом необходимо отметить, что увеличение рентабельности за счет увеличения мультипликатора приводит к увеличению рискованности организации.

Анализ экономического роста добавляет к модели «Du Pont» еще один фактор — дивидендную политику, которая оценивается через соотношение нераспределенной и чистой прибыли. Как показывает анализ, расчетный темп экономического роста организации очень низок: он составляет всего 0,4\% в год, и это связано именно с дивидендной политикой. Дело в том, что всего 0,013\% прибыли было оставлено в организации в качестве нераспределенной (это уже было прокомментировано выше). Такой низкий уровень коэффициента привел к соответственно низкому показателю темпа роста, который мог бы составлять 30,72\% при условии использования всей чистой прибыли в интересах организации для финансирования расширения бизнеса.

Выручка 6 oqs'j

'' hJooo, 

Предыдущий период

Отчетный период

Активы

Чистая

/ прибыль

Собственный капитал

Рис. 4.20. Схема «финансовой паутины» для анализируемой организации (в млн руб.)

Возвращаясь к анализу темпа прироста валюты баланса, нужно отметить, что фактический темп прироста составил 19,3, а не 0,4\%, как следует из расчетов показателя экономического роста, но профинансирован этот рост был краткосрочными обязательствами, что привело к дальнейшему уменьшению финансовой устойчивости организации.

Вопросы и задания

Какие цели преследует предварительный анализ формирования прибыли?

Что такое «трансфертное ценообразование» и как оно используется для перемещения прибыли внутри Группы компаний?

Каковы характеристики качественной прибыли?

Как влияют на качество прибыли операционный и финансовый рычаги?

Объясните влияние на качество прибыли учетной политики организации.

В чем заключается факторный анализ прибыли до налогообложения по аддитивной модели?

Как можно анализировать использование прибыли по данным бухгалтерской отчетности? Как можно интерпретировать результаты анализа использования прибыли?

Каков алгоритм факторного анализа прибыли от продаж? Как оценить влияние на прибыль показателей ресурсоемкости?

Объясните цель и алгоритм анализа хозяйственного портфеля организации.

Каковы основные показатели рентабельности? Для каких целей они используются?

В чем заключается анализ движения денежных средств прямым методом?

Дайте характеристику текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Каким должен быть чистый денежный поток по видам деятельности?

Почему для растущей организации типичным является отрицательный чистый денежный поток по инвестиционной деятельности?

Как производится анализ движения денежных средств косвенным методом? Как рассчитываются притоки и оттоки денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности?

Как проводится по бухгалтерской отчетности анализ наличия неденежных форм расчетов?

Какие показатели можно использовать для анализа налоговой нагрузки на организацию?

Каким образом анализируются расчеты по налогу на прибыль?

Каковы основные показатели деловой активности?

В чем заключается анализ рентабельности собственного капитала по системе «Du Pont»?

Как факторы увеличения рентабельности собственного капитала связаны с особенностями деятельности организации?

Как можно оценить рост организации? Какие факторы определяют его уровень?

Что характеризует «финансовая паутина»?

Выполните анализ качества прибыли.

Рассчитайте показатели факторного анализа прибыли от продаж. Оцените влияние объема, цены и ресурсоемкости на прибыль.

Рассчитайте и проанализируйте показатели рентабельности.

Рассчитайте показатели анализа движения денежных средств прямым методом.

Рассчитайте показатели анализа движения денежным средств косвенным методом.

Сделайте анализ налоговой нагрузки и рассчитайте показатели анализа расчетов по налогу на прибыль.

Рассчитайте показатели деловой активности организации.

Выполните анализ по модели «Du Pont» методом относительных разниц и определите основные причины изменения рентабельности собственного капитала.

Постройте «финансовую паутину» для анализируемой организации.

Рассчитайте показатель устойчивого темпа роста для анализируемой организации.