4.5. оценка заемщика при кредитовании под залог

4.5. оценка заемщика при кредитовании под залог

Кредитование, которое основано на использовании залога, приводит и к изменениям анализа кредитоспособности по сравнению с теми, что были изложены выппе. Эти особенности заслуживают специального рассмотрения. Они включают два важных фактора: денежный поток и анализ залога.

Денежный поток. Многовековой опыт кредитного дела свидетельствует о том, что даже «хороший» залог не является стопроцентной гарантией для кредитора. Дело в том, что ликвидация залога редко приносит прибыль. Залог лишь дает уверенность кредитору в том, что если ликвидация заемщика и (или) его активов произойдет, то он получит от этого какие-то деньги. Поэтому и при кредитовании под залог анализ денежного потока и все прочие элементы кредитного анализа, рассмотренные выше, в параграфах, посвященных необеспеченному кредиту, нельзя игнорировать. И все же здесь они играют вторичную роль: защита кредитора заключается в основном в заложенных активах. Поэтому размер кредита привязывается скорее не к величине денежного потока, левериджу и способности заемщика осуществлять регулярные выплаты, а к стоимости заложенных активов при их принудительной продаже. Игнорирование такого подхода привело в 1990-е гг. к кризису ссудо-сберегательных ассоциаций США, когда они выдавали ссуды исходя из заработков своих клиентов, а не из стоимости домов в случае их продажи.

Анализ залога. Хороший залог может частично компенсировать низкую кредитоспособность. Но если ситуация с выплатой ссуды требует ликвидации активов заемщика, то кредитор априори позаботится о том, чтобы получить максимальный возврат вложенных средств.

Два фактора влияют на приемлемость залога:

его жизненный цикл;

пригодность и

Кредиторы обеспеченных краткосрочных займов предпочитают, чтобы срок жизни залога был близок к сроку погашения долга. Поэтому для краткосрочных ссуд залогом традиционно являются краткосрочные активы фирмы: дебиторская задолженность, запасы, рыночные ценные бумаги.

При оценке пригодности и ликвидности залога принимают во внимание следующие факторы:

стандартизацию сортамента и классификации;

срок службы, долговечность;

котировку на рынке, реализуемость;

стабильность спроса;

подконтрольность кредитору.

Кредиторы обычно принимают в качестве залога лишь ликвидные краткосрочные активы. Так, дебиторская задолженность или запасы со средним сроком превращения в деньги, равным 180 дням, вряд ли подойдут как залог по ссуде с погашением в 90 дней. Специализированное оборудование труднее продать, чем стандартный грузовик. Земля и строения менее ликвидны, чем высококачественные товары, имеющие стабильный и обширный спрос. Контролировать наличие денег и других финансовых активов, земли и строений легче, чем запасы автомобилей или материалов. Одни активы портятся или морально устаревают гораздо быстрее, чем другие (компьютеры, модная одежда).

Предоставление ссуды под залог увеличивает для кредитора риск мошенничества, связанного с манипуляцией залогом, к которой может прибегнуть заемщик. Поэтому квалифицированный кредитор будет постоянно контролировать местонахождение и состояние залога. В России примерно в половине случаев кредиторы, начиная процедуру банкротства, сталкиваются с тем, что из предприятия-должника уже выведены все «хорошие» активы (КоммерсантЪ Daily. 2001. № 217). Для защиты своей безопасности кредиторы выработали ряд процедур, а именно: проверку наличия уже имеющихся претензий на заложенное имущество, регистрацию прав на изъятие залога в случае невыплаты ссуды в суде, в органах власти. Кредитор также будет вести постоянно обновляемые записи, проводить периодические и неожиданные проверки местонахождения и состояния залога [1, ст. 346, п. 2].

Традиционно обеспеченная ссуда дается в размере 30—90\% от стоимости залога; колебания этой величины зависят от типа залога. Чем

выше ликвидность, тем выше этот процент. В США его еще называют

«ссудной маржой» или «заемным базисом». Для дебиторской задолженности этот базис традиционно выше, чем для запасов, поскольку

первая стоит ближе на шаг к превращению в деньги в цикле денежного Зависит базис и от первоочередности прав кредитора

на заложенные активы. Если состояние залога ухудшается, то кредитор должен снизить маржу и немедленно известить об этом заемщика.

Право кредитора снизить маржу должно обязательно быть занесено

в кредитный договор.

В случае высокой инфляции стоимость залога может (номинально) повышаться. Поэтому в кредитном договоре возможна оговорка о возврате заемщику части залога. Аналогичный пункт может быть занесен при погашении ссуды по частям.

4.6. Виды залога

Рыночные ценные бумаги. Согласно Закону Российской Федерации от 29 мая 1992 г. № 2872-1 «О залоге» (ст. 4) и ГК РФ (ст. 336) предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, иное имущество и имущественные права. Ценные бумаги, имеющие рыночную котировку, могут быть отличным залогом. В США размер кредита под залог государственных ценных бумаг равен 90—95\% их рыночной стоимости, под залог бумаг надежных частных компаний — 80—85\%. Под облигации ссужают традиционно больше, чем под акции.

При таком залоге необходима периодическая проверка кредитоспособности эмитента и ликвидности заложенных бумаг. Следует убедиться, являются ли они собственностью только данного лица или находятся в совместной собственности или уже ранее заложены; является ли держатель законным владельцем. Последнее условие важно в отношении бумаг на предъявителя.

Когда банк принимает в обеспечение именные бумаги, он должен получить доверенность на каждый их выпуск. Доверенность оформляется нотариально и уполномочивает банк продать эти бумаги в случае невыплат по ссуде. Иногда вместо доверенности их индоссируют, но это может быть неудачным решением, так как индоссамент сохраняется на бумаге и после выплаты ссуды.

В России кредитование под залог ценных бумаг на сегодняшний день достаточно распространено. Такая практика является типичной, например, для «Сбербанка». Например, 18 июля 2000 г. «Сбербанк» и авиакомпания «Сибирь» подписали кредитный договор сроком 4,5 года (размер кредита составил 15,8 млн дол.). Залогом стал контрольный пакет акций заемщика -50\% +10 акций. (КоммерсантЪ Daily. 2000. № 130). Для «Сбербанка» долгосрочное кредитование под залог ценных бумаг, главным образом контрольного пакета акций, — типичная практика.

ЦБ РФ использует ценные бумаги в качестве залога при ломбардном кредитовании коммерческих банков. Помимо государственных бумаг в список активов, под залог которых может быть получен кредит ЦБ РФ, входят драгоценные металлы, иностранная валюта и государственные бумаги государств — членов ОЭСР. Ценные бумаги в качестве залога применялись и при реструктуризации российских банков под эгидой АРКО. Например, в 1999 г. «Альфа-банк» получил от АРКО кредит на сумму 1 млрд руб. под залог блокирующего пакета акций (КоммерсантЪ Daily. 1999. № 107).

При кредитовании под залог ценных бумаг в России необходимо учитывать особенности нашего фондового рынка и то, что нередко ценные бумаги имеют низкую ликвидность. В России широко распространены сделки с ценными бумагами на основе инсайдерской информации. Значительная часть сделок с бумагами российских компаний происходит на неорганизованном рынке или в офшорных зонах, и поэтому компании уходят от надзора контролирующих органов. Стандарты и правила ведения биржевой деятельности, налогообложение операций с ценными бумагами далеки от совершенства.

Дебиторская задолженность. Некоторые предприниматели находят выгодным занимать деньги, отдавая в залог дебиторскую задолженность или продавая ее. Дебиторские счета являются главным активом для многих фирм. Это особенно важно, когда кредит берется на лополнение оборотного капитала. Дебиторская задолженность является хорошим залогом, когда объем продаж достаточно велик, когда компания поставляет именно товары, а не услуги, когда клиенты компании являются сильными в финансовом отношении и когда сама компания-заемщик испытывает неудобство от длительного цикла обращения дебиторской задолженности.

И все же из этого правила есть исключения. Так, в США существует компания National Century Financial Enterprises (NCFE), которая является крупнейшим скупщиком дебиторской задолженности по услугам здравоохранения в США. Компания скупает со скидкой счета за врачебные программы, услуги больниц и других медицинских учреждений у компаний, занимающихся предоставлением этих услуг. Она выпускает облигации, которые гасит после того, как должники — страховые компании и федеральные программы — платят ей по счетам. За счет полученной разницы она финансирует свои операции. Часть своих финансов она использует для того, чтобы гарантировать облигации, а на оставшиеся средства финансирует скупку новых счетов (КоммерсантЪ Daily. 2002. № 206).

Преимущество кредитования под залог дебиторской задолженности состоит в выравнивании динамики чистого денежного потока. Недостаток — в необходимости контроля над движением большого количества счетов-фактур..

При кредитовании под залог дебиторской задолженности обычно сам кредитор выбирает, какие счета будут служить залогом. Когда кредитный договор заключен, заемщик периодически отсылает партию счетов-фактур кредитору. Последний, получив счета, проводит оценку кредитоспособности покупателей — должников заемщика. Счета, которые не отвечают критериям кредитоспособности, установленным кредитором, не принимаются в качестве залога. Ссуда предоставляется в виде кредитной линии, которая меняется в зависимости от изменений объемов продаж: для фирм с сезонным характером деятельности она будет колебаться, а для растущей фирмы может постоянно увеличиваться.

При принятии решения о выделении ссуды кредитор тщательно

изучает процедуры оформления счетов-фактур, торгового кредита

и условий и графиков его Применяются разные схемы анализа динамики дебиторской задолженности: показатель среднего периода погашения дебиторской задолженности, ее возрастная и количественная структура, концентрация счетов отдельных клиентов и более сложные математические методы. Затем он оценивает дебиторскую задолженность на ликвидационной основе, т.е. сколько можно будет получить по этим счетам в случае неплатежеспособности заемщика.

В качестве мер подстраховки кредиторы требуют от заемщика ежемесячно направлять в банк списки клиентов, включая имена, адреса, суммы задолженности по поставкам и сроки ее получения, а также подтверждать в письменном виде, что никто более не претендует на заложенные счета.

Величина ссуды определяется в процентах от номинальной стоимости заложенных счетов. Расчет производится на основе прогнозируемых поступлений от продаж, их возможных задержек, качества продаваемого товара, кредитоспособности заемщика, характеристик его клиентов. Обычно заемный базис колеблется в пределах 50—90\%. Если велик объем безнадежных долгов, то в ссуде может быть совсем отказано или базис будет невелик. Нередко кредитор закладывает в договор право регресса на заемщика по «плохим» счетам [10, с. 297].

Прайм-рейт — это обычно минимальная ставка, по которой данная кредитная организация кредитует заемщиков с наивысшим рейтингом, с наиболее сильными финансовыми позициями, с прочной долей на рынке. Каждая кредитная организация объявляет собственный прайм-рейт, т.е. теоретически они могут быть разными у разных банков, но рыночные силы приводят к тому, что такое различие обычно невелико. Нередко для данной компании ставку процента по кредиту объявляют как прайм-рейт плюс некая «накидка», зависящую от риска, который определяет для себя кредитор, выдавая ссуду данной компании. На практике лучшие компании могут получить ссуду и по ставке ниже прайм-рейта. Практика установления ставки на основе ' прайм-рейта более характерна для США, в Европе она встречается реже, в России совсем редко. В настоящее время и американские банки начинают постепенно отходить от практики установления процентной ставки, отталкиваясь от прайм-рейта. Но традиция эта еще живет.

В США ставки по таким кредитам обычно на 2—5\% выше прайм-рейта, и взимаются они обычно по дисконтному принципу. Кроме процентов, как правило, взимается специальная комиссия в размере 1—2\% от среднего остатка по ссуде. Таким образом, такие кредиты довольно дороги, но это оправдывается высоким риском кредитора и большим объемом конторской работы, который от него требуется для снижения этого риска, для проведения кредитного анализа и анализа счетов.

Кредитование под залог дебиторской задолженности может осуществляться при помощи уведомления и без такового. При использовании плана уведомления счета физически перемещаются к кредитору, и платежи делаются непосредственно кредитору, но заемщик продолжает нести ответственность за платежи. Иными словами банк, по сути, инкассирует дебиторскую задолженность заемщика. Подобная схема, однако, используется редко, поскольку в данном случае налицо явное бесправие заемщика, и его трудное положение становится известным его контрагентам. Такая схема очень напоминает факторинг, поэтому их нередко смешивают.

Более удобно и потому чаще используется соглашение без уведомления, когда заемщик собирает средства как агент кредитора. Должники заемщика при этом не уведомляются о том, что делаются платежи в пользу кредитора. Это позволяет сохранить конфиденциальность фи-соглашений. Весь риск по неоплаченным счетам несет заемщик, его задолженность перед банком при этом сохраняется. Обычно заемщик при этом индоссирует вексель с правом регресса.

Кредитование под залог дебиторской задолженности позволяет заемщику восполнить нехватку средств при отсрочке платежей по дебиторам. Оно помогает финансированию роста дебиторской задолженности, когда компания агрессивно захватывает рынок. Компания эффективно увеличивает финансовый рычаг, цикл денежного обращения сокращается.

В то же время такое кредитование имеет свои минусы. Оно достаточно дорого, заемный базис часто низок, если кредитор считает, что риск велик. В случае утверждения плана уведомления репутация фирмы-заемщика может снизиться.

Своеобразной разновидностью кредитования под залог дебиторской задолженности является прямая продажа счетов-фактур кредитору. Такая называется факторинг, а кредитор (покупатель дебиторской задолженностью) — фактором. До

недавнего времени финансовые менеджеры обращались к факторингу только в крайнем случае, если иным путем кредит получать не удавалось. Поэтому такой способ финансирования раньше ассоциировался с компаниями, чье финансовое положение сомнительно. Однако сегодня это уже не так: факторинг становится все более популярным и среди солидных фирм. Он применяется в столь несхожих отраслях, как производство мебели, автомобильных запчастей, бытовой электроники, одежды, тканей, часов и красок. Часто к факторингу прибегают тогда, когда у продавца попросту нет сил и квалифицированного аппарата по инкассированию долгов. Тогда эти задачи берёт на себя фактор.

На Западе факторинг как массовое явление существует примерно 40 лет. Существует несколько факторинговых ассоциаций, старейшая из них — International Factoring Group (IFG), образованная в 1962 г. Она объединяет 57 компаний и банков из 35 стран. Одной из крупнейших в мире факторинговой компанией является Bank of New York Financial Corporation. Ее годовой оборот по операциям факторинга составляет млрд дол.

Такие ассоциации имеют, как правило, свой арбитраж для решения споров, реализуют образовательную программу для компаний-участниц, разрабатывают стандарты на традиционные и нетрадиционные факторинговые продукты, координируют ценовую политику компаний-участниц.

Несмотря на внешнее сходство, классический факторинг все же не является обеспеченной ссудой. Поскольку это — прямая продажа дебиторской задолженности, то весь кредитный риск несет ее покупатель, фактор. Права регресса у него, как правило, нет, за исключением тех редких случаев, когда регресс имеется (требования по нему обычно определяются на срок от одного до трех месяцев). При этом покупатель товара (у компании-заемщика) обычно уведомляется о том, что платежи он должен делать непосредственно фактору.

Факторинг оформляется договором между фактором и клиентом. Фактор здесь является не агентом, а принципалом, лицом, действующим от своего имени. Нередко в договор включается условие, что фирма-клиент должна получить согласие фактора прежде, чем отгрузить любые свои товары, а товары должны быть получены и акцептованы покупателями без споров.

Существуютдве схемы факторинга. Факторинг по погашению или срочный факторинг имеет место тогда, когда фактор платит заемщику лишь после погашения клиентами заемщика счетов-фактур. Фактор берет на себя получение долгов клиента, оставляя себе комиссию, которая обычно колеблется в пределах от 0,75 до 2\% от средней суммы счетов в зависимости от риска и расходов по сбору средств, остальная сумма ежемесячно перечисляется заемщику.

Другая схема называется дисконтный факторинг или учет счетов-фактур. Заемщик по такой схеме получает средства до даты погашения счетов, но фактор приобретает счета с дисконтом, уплачивая порядка 80—90\% от суммы. Фактор проводит анализ счетов, т.е. фактически проверяет кредитоспособность клиентов своего заемщика. Если фактор одобряет кредит, то осуществляется поставка товара и на счете-фактуре делается письменное указание о том, что покупатель должен сделать платеж непосредственно фактору. Если фактор не утверждает продажу, поставщик обычно отказывается выполнить заказ. Если, несмотря на отказ фактора, заказ все же выполнен, фактор не оплачивает счет. Иногда для подстраховки, особенно в случае не очень надежных счетов, продавец-заемщик требует от своих покупателей открытия в свою пользу аккредитивов «стенд-бай». По условиям такого аккредитива банк-эмитент выплачивает средства бенефициару (в данном случае продавцу-заемщику) при неплатежеспособности его клиентов. Наличие аккредитива «стенд-бай» снижает риск кредитора и соответственно дисконт.

Дисконт исчисляется на основе ставки на 2—3\% выше прайм-рейта. Кроме этого, обычно взыскивается комиссия 1—3\% от средней стоимости (номинала) счетов. Она зависит от торгового оборота заемщика, риска, объема конторской работы. Это еще раз показывает, что факторинг — дорогой способ финансирования.

Факторинг имеет следующие выгоды для заемщика. Это обычно непрерывный процесс, а не разовая процедура. Раз установившись, он превращается в стандартную процедуру оборота денег и товара между заемщиком-поставщиком, его покупателями и фактором. Поэтому-то рост продаж автоматически и ведет к росту финансирования. Величина и гибкость денежного потока заемщика существенно увеличиваются. Это особенно значимо для компаний, чья деятельность носит сезонный характер, позволяет сгладить сезонные колебания денежного потока. Продавая счета-фактуры, фирма получает средства авансом против будущих поступлений, которые она вкладывает в увеличение товарных запасов. Своевременное получение средств позволяет фирме закупать материалы крупными партиями, получая за это скидки к цене. Легче становится финансовое планирование: заемщик имеет гарантированное поступление средств, привязанное к объему продаж и не зависящее от платежей покупателей. В отличие от многих других форм финансирования факторинг не требует выделения средств для выплаты долга: его выплачивают покупатели заемщика. Фирма избавляется от риска неплатежей и затрат по сбору денег с покупателей: снижаются расходы на заработную плату соответствующего персонала, пересылку счетов, междугородние телефонные звонки и т.п.; это может компенсировать комиссии и дисконты, выплачиваемые фактору. Фактор может обеспечить заемщика ценной информацией о его покупателях и тем самым поощрить его пойти на риск, который без этого был бы неприемлемым; это особенно важно фирмам, ищущим новых клиентов, но опасающимся серьезных финансовых потерь от неплатежей, т.е. проводить кредитный анализ сами они не умеют или это им невыгодно.

Минусы факторинга состоят в основном в его высокой стоимости и в том, что обращение к нему по давней традиции может навредить репутации заемщика (его партнеры могут посчитать, что его финансовое положение пошатнулось).

Пример 4.1. Рассмотрим более подробно то, как можно использовать факторинг. Менеджмент компании рассматривает предложение местного банка о факторинговом кредите по методу учета счетов-фактур. Руководство полагает, что фирме необходимо поддерживать двухмесячный баланс денежных средств, равный 4 500 000 руб. с июля по октябрь, при этом пиковая потребность в наличности может составить б 000 000 руб. за весь период. Условия, предлагаемые банком, следующие:

банк будет держать 30\% от номинала купленных счетов у себя в резерве;

комиссия в размере 3\% от номинала купленных счетов будет взиматься каждый месяц;

процентная ставка на заемные фонды составит 25\% годовых и будет исчислена по дисконтному принципу;

факторинг будет без регресса и с уведомлением.

Ссуда нужна компании на 60 дней, поскольку покупатели оплачивают счета в среднем через 60 дней после отгрузки. Неплатежи составляют 2\% продаж. Ежемесячные конторские затраты и затраты по инкассированию средств составляют 60 000 руб. Прогнозируемые ежемесячные продажи на период, когда необходим кредит, составят ТО 000 000 руб.

Исходя из этой информации максимальный размер ссуды, которую может получить компания, вычисляется следующим образом.

Если факторинг осуществляется путем учета счетов-фактур и двухмесячный баланс денежных средств, полученных по ссуде, должен быть 4 500 000 руб., то эффективные ежегодные затраты по нему вычисляются следующим образом.

Далеко не все компании получают факторинговый кредит. Чтобы получить такой кредит, компании необходимо соответствовать ряду критериев, таким, как хороший менеджмент, высокое качество производимой продукции, привлекательный финансовый имидж, а для новой компании — ясные перспективы прибыльности с уже имеющимися заказами. В будущем, однако, такой способ финансирования может расшириться благодаря внедрению компьютерных технологий по обработке счетов.

В России до кризиса 1998 г. банкам было трудно убедить клиентов в преимуществах факторинга. Сейчас, по свидетельствам банкиров, они стоят в очереди за такими услугами. Факторинговыми схемами кредитования пользуются такие известные компании, как кондитерская фабрика «Красный Октябрь», «Фарма-Коптево» (розничные поставки лекарственных препаратов), «Русмед» (дистрибьютор фирм Colgate-Palmolive, Gilette, Procter&Gamble, Wella, «Невская косметика», фабрика «Свобода», «Калина»), «Мистраль» (дистрибьютор фирм Heinz, «Зеленый великан»), КЛП-софт-дринк (производитель газированной воды «Айрн-брю») и др. Комиссионные банков на факторинге в России составляют 10-30\% от стоимости товара.

Сейчас пока на факторинг приходится лишь 1\% кредитного рынка в России. Активно им занимаются лишь несколько банков. Однако если учесть, что он стал развиваться в основном после 1998 г., то результаты неплохие. Можно полагать, что в ближайшие годы им воспользуются многие.

Кредит под залог запасов. Соображения, по которым фирма делает заявку на кредит под залог запасов, состоят в потребности увеличения оборотного капитала для создания больших запасов. Эта потребность возникает как результат прогноза роста продаж или из-за сезонности или цикличного характера отрасли. Например, в сезонном производстве и торговле запасы сначала необходимо накапливать, затем они достигают пика, а потом падают. Если фирма не создаст необходимый объем запасов на подъеме, она может потерять долю на рынке. Так, в 2002 г. компания «Норильский никель» взяла кредит у западных банков для расширения своей доли на мировом рынке никеля под залог 60 тыс. т этого металла (Известия. 2003. 24 января).

Фирма имеет хороший шанс получить кредит под залог запасов тогда, когда ценности, служащие залогом, являются высоколиквидными, слабо подвержены порче и (или) моральному устареванию, стандартизованы, имеют быстрый оборот. Минусы такого кредитования состоят в колебаниях цен на заложенные ценности и высоких затратах на их продажу в случае невозврата кредита.

Традиционно в понятие «запасы» включается следующее:

В промышленности:

сырье:

незавершенное производство;

готовая продукция.

В оптовой и розничной торговле:

товарная наличность (остаток непроданных товаров);

запасы для проведения торговых операций;

товары, предназначенные для сдачи в аренду (лизинг).

В США этот перечень включен в Uniform Commercial Code (UCC). В России помимо перечисленных здесь статей отдельно выделяют упаковку, комплектующие, запчасти, полуфабрикаты (гл. 25 НК РФ).

Кредит под залог запасов имеет широкое распространение. Запасы могут быть хорошим залогом, поскольку это физически осязаемый товар. Фирмы, берущие кредит под запасы, характеризуются продолжительным периодом между поступлением сырья и продажей готовых изделий (длинный операционный цикл). Запасы у них — главный текущий актив, а в их динамике имеет место циклические или сезонные колебания. Это могут быть также компании, прогнозирующие быстрый рост продаж.

Основную долю заемщиков под залог запасов в развитых странах составляют фирмы, продающие товары в кредит.

Кредитованию под залог запасов всегда сопутствует процедура оценки заложенного имущества, на основе которой кредитор определяет заемный базис. В США эта величина в среднем равна примерно

она почти всегда ниже, чем в ссудах по факторингу. Это очевидно, так как при необходимости реализации залога его полную стоимость получить будет трудно. Кроме того, кредитор несет и другие риски. В США средняя стоимость таких кредитов на 3—5 процентных пункта выше прайм-рейта1.

На оценку запасов будут влиять бухгалтерские принципы. Если, например, используется метод FIFO, то в условиях инфляции он даст максимальную оценку запасов и, соответственно, большую сумму займа. Метод оценки может согласовываться с кредитором.

Природа данного вида запасов, соответствие его той или иной стадии производственного процесса также влияют на его оценку в качестве залога. Подверженность порче может привести к неприемлемости данного вида залога. Могут быть отвергнуты какие-то очень специфические товары. Очень крупные по размерам изделия также могут быть нежелательны из-за высокой стоимости их хранения и транспортировки. Кроме того, ценность одного и того же товара может меняться в зависимости от обстоятельств. Так, запас гравия будет стоить гораздо больше, если находится вблизи участка строительных работ, так как его трудно перевозить. Запчасти для автомобиля другой модели могут стоить гораздо дешевле. С другой стороны, сырье и запчасти превращаются в готовую продукцию, что повысит их ценность.

Согласно ст. 46 Закона о залоге при залоге товаров в обороте и переработке допускается изменение состава) и натуральной формы предмета залога (товарных запасов, сырья, материалов, полуфабрикатов, готовой продукции и т.п.) при условии, что их общая стоимость не становится меньше указанной в договоре о залоге. Уменьшение стоимости заложенных товаров, находящихся в обороте и переработке, до 

iShimJ.K. Financial management. 2nd ed Barren's business library. 2000. P. 235.

пускается соразмерно исполненной части обеспеченного их залогом обязательства, если иное не предусмотрено договором.

Всегда следует учитывать рыночные условия продажи. Надо помнить хорошее правило: отличные по качеству заложенные товары могут резко упасть в цене, если предприятие вдруг оказывается банкротом.

В свете высказанных выше соображений обычно залогом служат только сырье и готовая продукция. Сырье часто может быть продано по цене, близкой к рыночной. При продаже готовой продукции важными факторами являются ее рентабельность и ликвидность. Чем выше эти величины, тем больший процент от ожидаемой цены составит размер ссуды. Поэтому, например, кредиторы охотно принимают биржевые товары в качестве залога. Незавершенное производство редко используется как залог, так как реализовать его непросто. Желательна стабильность цен заложенных товаров. Для подстраховки кредитор может обязать заемщика ежемесячно направлять в банк список заложенных запасов с указанием местонахождения, объемов, вида и, где возможно, сроков нахождения в запасах. Также надо заставить его письменно подтвердить, что на эти запасы не имеется других требований.

Физическое обладание запасами — особая часть соглашения о залоге. В некоторых случаях заемщик сохраняет запасы (обычный залог) у себя и возвращает ссуду по мере того, как они продаются или используются. Такая процедура типична при кредитовании под запасы потребительских товаров длительного пользования, таких, как бытовые приборы и автомобили, когда наличие серии (номера) на каждом изделии делает контроль над их реализацией простым. Но и здесь у заемщика может возникнуть соблазн продать, допустим, автомобиль и ничего не сообщить кредитору. Чтобы избежать этого, кредитор использует разные защитные механизмы: от требования о том, чтобы периодически проводились независимые проверки, до прямого направления к заемщику своего представителя постоянного контроля над всеми поступающими последнему средствами. В случае обнаружения несанкционированной продажи кредитор оговорит право немедленного возврата ссуды или ее части.

Для таких запасов, как запчасти, материалы или товары быстрого использования, подобный контроль затруднен. Заемщик может продать их до погашения ссуды, если окажется в тяжелом положении. Риск для кредитора в связи с мошенничеством заемщика здесь также выше.

Поэтому чтобы защитить себя, кредиторы часто пытаются изъять заложенные товары из-под контроля заемщика или установить за ними тщательный надзор. Они могут быть доверены третьей стороне, обычно складской компании, на хранение. Это называется хранением на складе общественного пользования. В таком случае в соглашении о кредите оговаривается компания, которая обеспечит услуги по хранению.

Если же, напротив, залог находится в помещениях заемщика, но под контролем третьего лица, ответственного за хранение, это называется «склад под наблюдением». Так делают, когда дорого и (или) неудобно хранить залог на общественном складе (из-за большой емкости, дорогой перевозки, частой необходимости снимать и сдавать помещение). Контроль в этом случае также может осуществлять складская компания. Она действует в этой ситуации как агент кредитора. Иногда она нанимает сотрудника заемщика для надзора за запасами. Товары в этом случае могут помещаться в отдельном помещении, цистерне, лесоскладе, на открытом участке (пиломатериалы, уголь, целлюлоза, металл), а также в любом другом месте, где возможен надзор. Район хранения ограждается предупредительными знаками, показывающими, что размещенные здесь товары находятся под надзором складской компании, отвечающей за их сохранность.

При кредитовании под залог запасов применяются три типа залоговых механизмов: залог, залог в доверительном управлении под расписку и залог на ответственном хранении под расписку.

Плавающий залог (или залог с переменным составом) представляет собой общую претензию на совокупный объем запасов, а не на отдельные его компоненты. Аналогом плавающего залога является залог товаров в обороте [1, ст. 357]. Такая форма уместна, когда фирма имеет стабильный уровень запасов, состоящий из товаров различных наименований, и ни одна позиция в нем не доминирует. В США такие ссуды даются в размере до 50\% средней бухгалтерской стоимости запаса, а ставка процента будет на 3—5\% выше прайм-рейта. Залог может включать как сами товары, так и выручку от их продажи. В последнем случае в обеспечение входят все дебиторские счета, возникшие после продажи. Кредитор может также выдать ссуду путем оплаты заемщику поставленных ему товаров. При этом его права на купленные товары распространяются до доставки их заемщику. Держатель залога (если им является третье лицо) извещается заказным письмом, что товары куплены на средства ссудодателя.

При таком режиме кредитор не имеет контроля над запасами, и потому он менее защищен. Заемщик вправе продать запасы, не спрашивая разрешения кредитора, и размер запасов может существенно снизиться сравнению с размером выделенной ссуды. Поэтому такой вид залога часто считается вспомогательным. Его применяют обычно лишь в отношении стабильных фирм с хорошей репутацией. Но если степень риска высока, то применять его не стоит. Тогда используют два следующих механизма.

Залог в доверительномуправлении подрасписку—специфический режим хранения имущества, которое может быть идентифицировано (например, имеет серию, номер) и физически хранится у заемщика или на общественном складе, владелец которого выступает как доверенное лицо кредитора. Режим кредитования, при котором товар физически находится у заемщика, применяется обычно для торговых фирм — оптовых и розничных, так как им постоянно необходимы товары под рукой для поставки покупателям. Кредитору они выписывают сохранные расписки (в России также используется термин «складское свидетельство»). В этих расписках оговаривается, что товары хранятся по доверенности кредитора или в пользу кредитора в отдельном помещении, принадлежащем заемщику, и что любые поступления от продаж этих товаров должны быть переведены кредитору в конце каждого дня. Если товар уже продан, а выручка еще находится у заемщика, последний может распоряжаться ею только по доверенности ссудодателя. Часто для этого открывается специальный трастовый счет в трастовом отделе банка. Залог в доверительном управлении под расписку часто применяется при кредитовании под запасы автомобилей, оборудования, бытовых приборов.

Недостатком такого финансирования является то, что сохранная расписка должна быть выписана на определенный товар. Например, если залогом являются автомобили, хранящиеся непосредственно у дилера по их продаже, расписка должна зарегистрировать каждый автомобиль по номеру. Кредитор должен посылать регулярно кого-то к заемщику и проверять, на месте ли заложенные единицы, поскольку очень часто заемщик, находясь в трудном положении, продает их, а деньги в банк не возвращает, расплачиваясь по другим долгам. Проблема усложняется, если операции заемщика имеют широкий географический размах или его офис находится далеко от офиса кредитора.

Ссуды такие достаточно дорогие, поскольку хорошо известны разного рода юридические ловушки и проблемы контроля, связанные с такой формой залога. Стопроцентной защиты кредитора нет и здесь, в мировой практике известны многочисленные случаи мошенничества, когда заложенный товар реализуется без уведомления кредитора.

Так, в начале 1960-х гг. в США разразился крупный скандал, связанный с тем, что компания Allied Crude Vegetable Oil Refining Corp осуществила аферу, взяв кредиты у нескольких банков и брокерских компаний под залог растительного масла. Складирование осуществляла фирма American Express Field Warehousing Company, которая

выписывала квитанции под несуществующие запасы. Она сама оказалась обманутой, так как полагала, что заемщик хранит в емкостях масло, а на самом деле в большей части их была вода. Складская компания, брокерские фирмы и банки потеряли более 200 млн дол., так как проигнорировали такие принципы, как оценка заемщика и контроль над выписыванием квитанций. Залог инспектора American Express Field Warehousing Company реально не проверяли. Ошибкой было и то, что контроль залога осуществлял служащий Allied Crude Vegetable Oil Refining Corp.

Мошенничеством может считаться и то, если складская компания выпускает расписок больше, чем у нее есть товаров. Это делается для чтобы получить кредит с целью увеличения торгового оборота. Время от времени западная пресса приводит примеры скандалов, связанных с некредитоспособностью очередной такой компании.

Подобная практика обычно ограничивается применением в качестве дополнительной гарантии при кредитовании фирм, которые достойны и необеспеченной ссуды.

Для преодоления этих недостатков используют третий механизм — ответственное хранение под расписку, который применяется наиболее широко.

Залог на ответственном хранении под расписку позволяет кредитору поддерживать контроль над залогом, который помещен либо в особый терминал (складской компании), либо склад под наблюдением, выбранный кредитором. Заемщик не может продать ни одной едини-заложенного имущества без письменного разрешения кредитора. В этом случае выписываются складские квитанции, которые служат документальным обеспечением ссуды.

В России их называют двойными складскими свидетельствами (ДСС). По российскому законодательству эта бумага состоит из двух частей — собственно складского свидетельства и залогового свидетельства. Обе являются ценными бумагами, обе могут быть проданы те или порознь по индоссаменту. Держатель лишь одной бумаги (складского свидетельства) не может взять товар со склада без разрешения кредитора до полного погашения кредита. Держатель обеих бумаг может полностью распоряжаться товаром со склада. В России практика обращения подобных бумаг еще только развивается. Осенью 2002 г. на Московской фондовой бирже (МФБ) прошли первые в России торги ДСС и залоговыми свидетельствами. Товарным обеспечением этих бумаг выступало зерно (КоммерсантЪ Daily. 2002. № 195).

Квитанции эти бывают передаваемые и непередаваемые. Эмитирует их складская компания. Передаваемые квитанции (свидетельства)

9 . с. A. МиЦвК

129

могут быть вручены как держателю товара, так и другому поименованному лицу. Непередаваемые квитанции точно определяют, кому официально передано право пользования на хранимые товары. Передаваемые квитанции применяются при кредитовании под запасы таких легко реализуемых товаров, как кукуруза, хлопок, пшеница. Однако в целом они используются реже, выписываются только под крупные партии товара, и их надо каждый раз предъявлять представителю склада при изъятии товара. По предъявлению складская компания уничтожает квитанцию, чтобы ей не мог воспользоваться кто-то третий.

Поэтому банки предпочитают непередаваемые квитанции, которые выписываются на банк. Механизм при этом следующий. Заемщик получает заказ от покупателя и переправляет его в банк. После оформления сделки по продаже банк разрешает изъять товары со склада. Получение товара осуществляется с помощью ордера на выдачу или обычного письма (от банка), а иногда даже телефонным звонком или факсом. Получив деньги от покупателя, заемщик переводит их в банк в уплату ссуды.

Такой механизм с помощью квитанций и ордеров применяется и при хранении у складской компании, и в складе под наблюдением. И в том и в другом случае право изъятий товара со склада принадлежит банку. Ясно, что при этом банк полагается на компетентность и добросовестность складской компании, на то, что она будет выписывать квитанции только под реально существующие товары и не будет отпускать их без разрешения банка.

Позиции кредитора при таком режиме более прочные. Он, однако, требует больших накладных расходов, чем плавающий залог (найм менеджера-наблюдателя, оформление расписок, ордеров на выдачу), и традиционно несет их заемщик. В США ставки по таким кредитам обычно составляют 2—3\% сверх прайм-рейта, а также устанавливается комиссия в сумме не менее 5000 дол. в год плюс 1—2\% от суммы займа. Специалисты полагают, что подобные операции эффективны при объеме запасов минимум в 1 млн дол. Это означает, что для небольших фирм подобный метод не всегда приемлем, и поэтому, если заемщик пользуется доверием в среде бизнеса и имеет хорошее финансовое положение, ему лучше обойтись без вышеописанных процедур. Тем не менее российские банки, оправившись от кризиса 1998 г., стали активно кредитовать малый бизнес, в том числе под залог запасов, несмотря на все риски, связанные с кредитованием в России (КоммерсантЪ Daily. 2000. № 26).

Во всех рассмотренных вариантах банки больше всего надеются на честность заемщика, особенно когда залог хранится в его помеще-

ниях и под контролем работников его фирмы. Но даже в случае честности партнеров банк должен проверять состояние склада, чтобы снизить вероятность порчи товара. Независимая складская компания обычно не несет ответственность за качество запасов, если ясно не указан их сорт. Если последнее обстоятельство важно для принятия решения о предоставлении кредита, то от заемщика могут потребовать соответствующий сертификат качества, обычно выдаваемый компетентной третьей стороной. Объем ссуды под залог складских квитанций обычно не превышает 85\% рыночной стоимости обеспечения.

В США среди ссуд, обеспеченных товарами на хранении у третьего лица, наиболее популярны следующие виды запасов: консервы — 17\% от совокупного объема таких кредитов; бакалейные товары — 13\%; лесоматериалы — 10\%; уголь и кокс — 6\%'. Иными словами, кредиты такого рода дают под залог мало портящихся товаров, имеющих обширный рынок.

Кредит под залог запасов имеет следующие преимущества. Сокращается цикл денежного обращения. Форма финансирования является гибкой, так как размер ссуды привязан к величине запасов, т.е. к потребностям в деньгах. Использование механизма хранения у третьего лица также повышает потенциал заемщика, так как кредитор соглашается финансировать его под такие виды запасов, под которые он не дал бы денег в противном случае. Это помогает фирме-заемщику улучшить практику хранения, сэкономить на затратах, страховых выплатах, снизить вероятность хищений.

Основные минусы кредитования под залог запасов состоят в высокой стоимости финансирования, большом объеме бумажной работы, в том, что не все виды запасов одинаково приемлемы. Заемный базис может быть низким. Физическое изъятие запасов и помещение их на независимый склад может вызвать перебои в производственном процессе и продажах у компании-заемщика.

Пример 4.2. Рассмотрим более подробно кредитование под залог запасов. Банк готов предоставить фирме кредит размером 5 000 000 руб. на два года под вексель. Ставка равна 25\% годовых; условие залога — ответственное хранение под расписку. Затраты заемщика на хранение залога на складе под наблюдением составят 100 000 руб. ежегодно.

Информация по ежемесячным затратам заемщика по такому кредиту дана ниже.

^Brigham E. Foundations of financial management. 6th ed. The Dryden Press. 1992.

P. 749.

9*

131

Кредит под залог основного капитала. Элементы основного капитала также могут служить залогом при краткосрочном кредитовании. Размер ссуды будет определяться ликвидационной стоимостью такого имущества. Остальные способы оценки основного капитала (по рыночной, по восстановительной и по застрахованной стоимости), очевидно, не годятся, так как не будут точно указывать кредитору, что он сможет выручить за данное имущество в случае неплатежеспособности заемщика. Поэтому кредитору нужна информация о состоянии и прошлом использовании заложенного имущества. Если оно представляет собой высокоспециализированное оборудование, то его ликвидность может быть низкой. Если залогом служат здания, то важен их тип и расположение и возможность при необходимости использовать их для других целей. Отметим особо отличие понятия «ликвидационная стоимость» в данном контексте от стоимости имущества при его ликвидации за ветхостью и износом, как это было принято в советском бухгалтерском учете. Эти две величины могут значительно отличаться друг от друга.

Вычислить априори реальную цену, по которой можно будет продать здание или оборудование, очень сложно. Поэтому в США такие ссуды выдают на сумму не более 50\% оцененной стоимости. Надо, конечно, учитывать и юридические ограничения на такую продажу, что в России является особенно уязвимым, когда речь заходит о недвижимости.

Плюсы кредитования под залог основного капитала в том, что при эффективном использовании оборудования доходы от него могут перекрыть затраты по обслуживанию долга. Обычно под такой залог можно получить более крупные ссуды. Минусы же состоят в том, что продажа оборудования и крупных нежилых помещений повлечет за собой большие затраты и риск не получить при этом сумму, соизмеримую с выданным кредитом.

Кредит под гарантию третьей стороны. Еще одним видом обеспеченных краткосрочных коммерческих ссуд являются ссуды под гарантию третьего лица. Гарантия — это письменное обязательство третьей стороны оплатить долг в случае отказа от уплаты его заемщиком (гарантия третьей стороны по оплате векселя называется аваль). Третьей стороной может быть другое предприятие, банк или государственный орган. Например, 10 октября 2001 г. «Уралтрансбанк» (г. Екатеринбург) получил кредит от консорциума банков Bayerische Landesbank (Мюнхен) и Saar Landesbank (Саарбрюкен) под гарантии экспортного кредитного агентства Hermes. Кредит был предоставлен в сумме 1,6 млн евро сроком на пять лет для финансирования покупки медицинского оборудования у фирмы KBV Gmbh&C". KG, Германия (КоммерсантЪ Daily. 2001. № 186).

Иногда гарантию по ссуде корпорации дают ее основные акционеры, и обеспечением служит их личное имущество. Сама корпорация может быть гарантом по ссуде, выдаваемой ее дочерней фирме. До кризиса 1998 г. федеральное правительство России и местные власти нередко выступали в роли гарантов по долгам отечественных компаний. Однако после того, как многие предприятия, которым были выданы гарантии властей, оказались несостоятельными, подобная практика была существенно сужена. Гарантия предусмотрена через механизмы поручительства [1, ст. 361—367] и банковские гарантии [1, ст. 368—379]. В отличие от поручителя, гарант (банк, иное кредитное учреждение, страховая компания) может отказать кредитору в удовлетворении его требования только в случае, если это требование не соответствует условиям гарантии либо представлено гаранту по окончании определенного в гарантии срока [1, ст. 376, п. 1]. Право же поручителя выдвинуть возражения против требования кредитора трактуется более расплывчато и, соответственно, шире [1, ст. 364].

Как и залог, гарантия не ликвидирует полностью риск неуплаты. Поэтому ссуда не может предоставляться на основе только одной гарантии. Поскольку кредитор надеется, что гарант в случае неплатежеспособности заемщика либо сам погасит ссуду, либо убедит своим влиянием заемщика сделать это, он постарается провести анализ самого гаранта: насколько он готов заплатить при необходимости за заемщика; велико ли его обеспечение (в случае обеспеченной гарантии) и т.д. Гарант должен ознакомиться с риском, связанным с данной ссудой. При проверке кредитоспособности гаранта надо помнить, что гарантия — это внебалансовое обязательство.

Гарантии подпадают под следующие классификации.

Обеспеченные и необеспеченные. В первом случае гарант предоставляет некий залог, который может пойти в уплату ссуды. Как и в случае обеспеченной ссуды, этот залог должен периодически перепроверяться кредитором. В России, очевидно, обеспеченная гарантия более

уместна, по крайней мере в тех случаях, когда гарантию предоставляет частное предприятие или физическое лицо.

Ограниченные и неограниченные. В последнем случае гарант гарантирует всю задолженность одного заемщика одному кредитору. Неограниченная гарантия должна периодически (например, один раз в год) обновляться с одновременной перепроверкой кредитоспособности гаранта. Обычно такая гарантия является необеспеченной.

Личные и корпоративные. В первом случае гарантию дает физическое, во втором — юридическое лицо. Личные гарантии обычно используются при кредитах частным лицам, товариществам или компаниям, в которых ответственность и управление сконцентрированы в одних руках (или у ограниченного круга лиц). В этом случае также важно, чтобы все гаранты периодически снабжали кредитора обновленными финансовыми декларациями о состоянии своих активов и пассивов.

Гарантии корпорации обычно запрашиваются кредитором для обеспечения кредита, предоставляемого другой корпорации. Например, материнская компания может гарантировать одной из своих дочерних компаний или компания может гарантировать долг своих поставщиков.