3. управление структурой капитала - менеджеры, акционеры, кредиторы

3. управление структурой капитала менеджеры, акционеры, кредиторы

Структура капитала оказывает влияние на результаты деятельности предприятия. При повышении доли заемного капитала возрастает рентабельность собственного капитала при условии, если цена заемных средств ниже достигнутой рентабельности активов (см. табл. 4 и рис. 26).

Одним из показателей, характеризующим степень финансового риска, является соотношение балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) к выплачиваемым процентам за использование заемного капитала. Снижение этого коэффициента свидетельствует о повышении финансового риска.

Вопрос о целесообразности и возможности управления структурой капитала является спорным.

Существуют два противоположных подхода:

А традиционный подход:

цена капитала зависит от его структуры, и существует оптимальная структура капитала. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь вначале неизменной, также начинает возрастать.

Б подход Модильяни и Миллера:

цена капитала не зависит от его структуры и, следовательно, ее нельзя оптимизировать.

Проблемы управления структурой капитала связаны с противоречием, конфликтом между акционерами и менеджерами предприятия, акционерами и кредиторами. Это противостояние порождается неодинаковым отношением к собственности, разными возможностями участвовать в управлении предприятием, готовностью рисковать: Дилеммы - накапливать прибыль или распределять?

рисковать или ограничиваться достигнутым? наращивать стоимость компании или выплачиваемые дивиденды?

высокая рентабельность или финансовая устойчивость?

Способ примирения противоречий это определенные законодательные ограничения прав акционеров в области инвестиций, финансирования и распределения средств.

4. Взаимодействие финансового и операционного

рычага. Правила финансирования ^ ^

Операционный рычаг характеризует предпринимательский риск оказаться в убытках при изменении ситуации на рынке сбыта.

Финансовый рычаг характеризует риск потери финансовой устойчивости и снижения рентабельности собственного капитала.

Производственно-Финансовый леверидж. наряду с эффектом роста рентабельности собственного капитала в результате роста объема реализации и привлечения заемных средств, отражает также общий риск снижения рентабельности и получения убытков (рис. 27).

Сила воздействия рычага:

производственного финансового

dolJ-Ш- dfl = . дЕ

dQ дЕВІТ производственно-финансового

DCL = ^ = DOL.DFLdQ Q(P-vc')-FC-l

где E чистая прибыль;

ЕВІТ прибыль до налогов и процентов (балансовая);

Q объем выпуска;

Р цена;

I выплачиваемые проценты за кредит;

vc' удельные переменные затраты;

FC общие постоянные затраты.

Рис. 27. Уровень певериджа

Составляющие эффекта финансового рычага [12]:

дифференциал это разница между рентабельностью активов и процентной ставкой по кредиту і;

плечо финансового рычага соотношение между заемными средствами и собственными средствами; характеризует силу воздействия финансового рычага.

Правила финансирования:

Если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно, но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30-50\% от рентабельности активов.

Контрольные вопросы и задания

Семинар 8. Расчет и оценка уровня финансового рычага.

Задание: По исходным данным (табл. 3 и 6) рассчитать цену капитала предприятий А и Б, рентабельность собственного капитала при различной структуре источников финансирования, построить график зависимости ROE от структуры капитала

Таблица 6

Задание: По данным предыдущей задачи оценить уровень финансового левериджа предприятий А и Б.

Ответ: При изменении объема выпуска с 50 до 80 тыс. ед. уровень финансового левериджа предприятия А составил:

Темп прироста прибыли чистой, \% Темп прироста прибыли балансовой, \%

ВАРИАНТ 2 171\% :150\% = 1.14

ВАРИАНТ 3 ► 240\% :150\% = 1.6

Вывод: С увеличением доли заемного капитала возрастает чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли.

Семинар 9. Эффект операционного и финансового рычага.

Задание: Пусть балансовая прибыль предприятия - 200 тыс. руб. (табл. 7). Оценить результаты деятельности при:

Вариант А финансировании за счет собственного капитала

(СК = 1 млн.)

Вариант Б финансировании за счет собственного и заемного капитала в равных долях

(СК = 500 тыс. руб., ЗК = 500 тыс. руб.)

Ставка 15\%.

Задание: По результатам предыдущих расчетов (табл. 6) проанализировать действие финансового рычага (рис. 28).

Предприятие А

Вариант

финансирования 1 СК100\%

Вариант финансирования 2 +.ЗК25\%

Объем выпуска 80 тыс. ед.

Объем выпуска 80 тыс. ед.

финансовый рычаг

Операционно-финансовый рычаг

Стратегический и оперативно-тактический финансовый менеджмент

лекция т