2.2. моделирование достижимого роста предприятия

2.2. моделирование достижимого роста предприятия

Управление ростом предприятия требует тщательной балансировки целей предприятия с позиции возможных продаж, роста эффективности деятельности и наличия финансовых ресурсов.

Как отмечает Дж. Ван Хорн, наиболее общим показателем размера предприятия является объем реализованной продукции, по увеличению которого можно судить о наращивании производственной деятельности [28. с].

Достижимый рост характеризуется максимально возможным приростов объема продаж, основанным на запланированных показателях использования текущих затрат (Рп1), активов (KQJ, привлечения заемного капитала (КфР) и дивидендной политики (КрП). Моделирование достижимого роста широко используется в западной практике управления финансами предприятия.

Для финансирования деятельности предприятие может использовать три основных источника средств:

реинвестированную в производственный процесс прибыль, т. е. результаты собственной финансово-хозяйственной деятельности;

увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций;

привлечение средств путем получения кредитов или эмиссии долговых ценных бумаг.

1. Рассмотривается ситуация, когда предприятие не предполагает дополнительной эмиссии ценных бумаг или привлечения заемного капитала, а намерено развивать деятельность лишь за счет собственных ресурсов, т. е. за счет реинвестированной в производство прибыли (Лр), определяемой как разница между чистой прибылью и выплаченными дивидендами (Яр = Пч — Див).

При показателях реинвестирования прибыли и рентабельности собственного капитала, заданных на уровне достигнутых в отчетном году, ориентиром в темпах развития может служить

прирост объема продаж (ДВлр), рассчитываемый следующим образом:

Крп XjPck

^Г^Г' (216>

_П„ _ПЧ-Див

где ~ — коэффициент реинвестирования прибыли, отражающий политику предприятия по распределению прибыли;

Р — рентабельность собственного капитала.

Приведенный показатель в западной практике носит название модели SGR (Sustainable Growth Rate). Из модели SGR следует, что темпы наращивания экономического потенциала предприятия зависят от двух факторов: рентабельности собственного капитала и коэффициента реинвестирования прибыли. Поскольку показатель Рск. В свою очередь зависит от показателей рентабельности продаж Рпр, оборачиваемости активов КОА, финансового рычага Кфр, то модель SGR может быть представлена следующим образом:

оСЖ = (2.17)

1— К„„ X P„n X Кп. X Кц

2. Если финансирование деятельности предприятия происходит за счет увеличения собственного капитала путем дополнительной эмиссии акций (АСК) и(или) изменяются в сравнении с отчетным годом коэффициенты Рпр, КОА Кф3 (хотя бы один из них), то используется так называемая модель SGR при изменяющихся предположениях (SGR ):

SGR

(СК0 + ДСК-Див )хКОАхКФРх(~

в"р )

1 -Рг,рХКоАХКфЗ

-1(2.18)

где СК0 — величина собственного капитала в базовом (отчетном) году;

Впр— выручка от продаж в базовом (отчетном) году;

Д СК — плановые поступления от эмиссии акций; Див — сумма планируемых к выплате дивидендов.

Модель SGR является жестко детерминированной факторной моделью, устанавливающей зависимость между темпом прироста экономического потенциала предприятия, выражающегося в наращивании объемов производства, и основными факторами, его определяющими. Эти факторы дают обобщенную и комплексную характеристику различных сторон финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а именно:

производственной — показатель К0А (ресурсоотдача);

финансовой — показатель КфР (структура источников средств);

положения предприятия на товарных рынках — показатель (рентабельность продаж);

взаимоотношения владельцев и управленческого персонала — показатель Крп (дивидендная политика).

Любое предприятие, устойчиво функционирующее в течение определенного периода, имеет сложившиеся значения выделенных факторов, а также тенденции их изменения. Если владельцы и руководство предприятия намерены наращивать его потенциал более высокими темпами, они могут сделать это за счет одного или нескольких факторов:

изменения дивидендной политики (уменьшения доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов);

изменения финансовой политики (повышения доли привлеченных средств в общей сумме авансированного капитала);

повышения оборачиваемости активов предприятия (рост ресурсоотдачи, в частности, за счет интенсификации производственной деятельности);

увеличения рентабельности продукции за счет относительного сокращения издержек производства и обращения.

Пример 2.4. Имеются данные о финансовом состоянии предприятия (Приложения I, II). Требуется рассмотреть несколько аналитических сценариев с использованием модели SGR. Расчет показателей произвести по состоянию на конец рассматриваемого периода.

Расчет достижимых темпов роста при условии сохранения сложившихся пропорций показателей. Прибыль реинвестируется в полном объеме, т. е. К = 1,0.

Расчет достижимых темпов роста при условии сохранения сложившихся пропорций показателей. На выплату дивидендов направлено 1 554,75 тыс. руб.

Ставится вопрос об увеличении собственного капитала на 15\% путем эмиссии акций. Плановая сумма годовых дивидендов 250 тыс. руб.

Предполагается дополнительная эмиссия 10 ООО привилегированных акций номиналом 50 руб.' с фиксированными дивидендами 18\% к номиналу. При сохранении условий, представленных в п. 1, планируется повышение показателя рентабельности продаж до 5\%.

Рассчитываются значения аналитических коэффициентов на конец рассматриваемого периода.

Показатель рентабельности продаж:

с.190ф.2.гр.З 6219 пмпе

Р = —— = = 0,0375 или 3,75\% ;

т с.010ф.2гр.З 165980

Коэффициент оборачиваемости активов:

с.П0ф.2.гр.З = 165980 ОА' с.300кпф.1 36139 Показатель финансовой зависимости:

g с.ИЦ.ф.1. 36139 ФРі с.490кдф.1 16507 1. Согласно формуле (2.17): <га 1,0 0,0375 4,59 2,19

SGR 0,6045 или 60,45\%.

1 1,0 0,0375 4,59 2Д9

Таким образом, при реинвестировании чистой прибыли в полном объеме предприятие может наращивать экономический потенциал из расчета 60,45\% в год, основываясь на результатах своей деятельности, не меняя сложившуюся структуру активов, источников средств, использования прибыли (см. также стр. 1 табл. 2.4).

2. Очевидно, показатель достижимого роста будет ниже, поскольку прибыль реинвестируется не в полном объеме:

„ 6219-1554,75 4664,25 Л„с

К„„ = = = 0 75

Рп 6219 6219

Отсюда:

0,75 -0,0375 -4,59 -2,19 n„.fi „

SGR = = 0,3938 или 39,38\%

1-0,75 0,0375 -4,59 -2,19

Следовательно, если прибыль реинвестируется не в полном объеме, наращивание экономического потенциала происходит медленнее.

Так как финансирование деятельности предприятия происходит за счет увеличения собственного капитала, т. е. происходит нарушение устойчивого состояния модели, рассчитаем SGRm по формуле (2.18):

(16507,3 + 2476,10 250,0)х 2,19х 4,59х —-—

SGR ш = : 165980 -1 = 0,8208 или 82,08\%1-0,0375-2,19-4,59

Результаты вычислений показывают, что существенный рост (82,08\%) возможен благодаря увеличению собственного капитала посредством дополнительной эмиссии акций (см также стр. 2 табл. 2. 4).

Дополнительная эмиссия 10 000 привилегированных акций и увеличение рентабельности продаж приведут к следующему результату:

(l6507,3+ 500,0-500,0x0,18)x2,19x4,59x—Ї—

SGR = ^^— = Ш1или