16.3. фондовая биржа. операции с ценными бумагами

16.3. фондовая биржа. операции с ценными бумагами

Рынок ценных бумаг традиционно делится на биржевой и внебиржевой. Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах, внебиржевой — торговля ценными бумагами не на бирже.

Биржевой рынок — это организованный рынок ценных бумаг, торговля на нем ведется в соответствии со строгими правилами, только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди участников рынка. Внебиржевой рынок в отличие от биржевого может быть организованным и неорганизованным. Организованный рынок лучше неорганизованного, так как «игра по правилам» сокращает возможность различного рода мошенничества, результаты торгов более точно отражают реальную экономическую ситуацию. Организованный рынок позволяет гарантировать исполнение заключенных сделок, соблюдать установленные правила всеми участниками торгов и разрешать возникающие спорные ситуации цивилизованным путем, в соответствии с законом.

Между тем следует отметить, что в последнее время получили

развитие электронные технологии торгов. Они позволяют проводить торги на бирже через компьютерные сети, не покидая рабочего места где-нибудь в офисе банка. Одновременно развиваются

и внебиржевые электронные торговые системы. Таким образом,

происходит размывание грани между биржевым и внебиржевым

рынками бумаг. Так, Российская торговая система, в течение ряда лет являвшаяся крупнейшей внебиржевой торговой площадкой Российской Федерации, в недавнем прошлом преобразована в биржу.

Федеральныйзакон «Орынке ценныхбумаг» характеризуетдея-тельность, которую осуществляет фондовая биржа, как «профессиональную деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг». Деятельность биржи не может совмещаться с иными видами деятельности, за исключением клиринговой и депозитарной.

Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Не допускается сочетание деятельности в качестве фондовой биржи с деятельностью в качестве организатора внебиржевого рынка. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники могут совершать операции на бирже только через посредничество членов биржи.

Служащие фондовой биржи не могут быть учредителями или участниками других юридических лиц — профессиональных участников рынка ценных бумаг. Кроме того, служащие фондовой биржи не могут самостоятельно принимать участие в деятельности фондовой биржи в качестве предпринимателей. Важно иметь в виду, что фондовая биржа как таковая и ее персонал не совершают сделок с ценными бумагами. Они лишь создают условия для сделок, обслуживают их, связывают продавца и покупателя, предоставляют помещение, оказывают консультационные и арбитражные услуги, осуществляют техническое обслуживание сделок и делают все необходимое для того, чтобы сделка могла состояться.

Фондовые отделы других бирж (товарных и валютных) действуют на основе законодательства о фондовых биржах и в своей деятельности не отличаются от них.

Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые осуществляют деятельность, предусмотренную гл. 2 Федерального закона «Орынке ценных бумаг». Порядок членства в фондовой бирже определяется самостоятельно фондовой биржей на основе ее внутренних документов. Биржа сама определяет и количество ее членов, обеспечивая их равноправное положение.

Первоначально фондовые биржи занимались созданием необходимых условий для эффективного проведения торгов, постепенно акцент в их деятельности смещался в сторону обслуживания торговли.

Фондовые биржи играют важную роль на рынке ценных бумаг. Они концентрируют вокруг себя все другие организации, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке

ценных бумаг. На фондовых биржах встречаются интересы покупателей и продавцов ценных бумаг, представленные в форме заявок на покупку и продажу. Эти заявки находят друг друга, фиксируются в форме сделок. Интересы участников реализуются путем определения взаимных обязательств, чем занимаются клиринговые центры, и выполнения сделок — поставка денег и ценных бумаг, это входит в банков и депозитариев, с

обязательной фиксацией права собственности на ценные бумаги.

Само понятие биржевого дела многогранно, его можно рассматривать с различных позиций. В функциональном смысле биржевое дело представляет собой взаимосвязанные технологические процедуры: заключение сделок, взаиморасчеты, перерегистрация прав собственности, контроль за соблюдением правил и т. д. Можно рассматривать биржевое дело в виде структуры определенных организаций: бирж, банков, расчетно-депозитарных организаций, реестродержателей, брокерских и дилерских компаний, государственных организаций, регулирующих и контролирующих состояние фондового рынка. С точки зрения технологий биржевое дело — это совокупность технических систем, программного обеспечения и т. п.

В данном случае работа фондовых бирж интересует нас прежде всего для определения той роли, которую они играют в реализации финансовых отношений. С этой точки зрения фондовые биржи являются частью фондового рынка и реализуют специфический вид финансовых отношений, характеризующийся своим предназначением, методами формирования фондов и методами использования фондов. С этих позиций нет принципиальной разницы в реализации финансовых отношений в процессе функционирования биржевого и внебиржевого фондовых рынков.

Рассмотрим подробнее задачи фондовой биржи.

Главной задачей биржи следует считать предоставление места для проведения торгов. Однако не место само по себе интересует участников. Фондовые биржи характеризуются сложившимися правилами проведения торгов, обеспечением неукоснительного соблюдения этих правил всеми участниками. Важную роль для выполнения этой задачи играют техническое оснащение и правильно подобранный квалифицированный персонал биржи.

Другая задача фондовой биржи — выявление реальной рыночной цены. Для выявления этой цены биржа должна собирать достаточно большое количество участников торгов, напрямую и через посредников. Реальная рыночная цена является важнейшим индикатором не только самих биржевых торгов, но и состояния экономики отдельных отраслей, регионов и целых стран. Стоимость ценных бумаг конкретного эмитента, допущенных к торгам, определяется на основе проведенных на бирже сделок и считается признанной котировкой по этим ценным бумагам при регулировании деятельности инвестиционных институтов, оценке стоимости чистых активов, налогообложении и т. д. Биржа предпринимает меры по предотвращению манипулирования ценами.

Следующая задача фондовой биржи — обеспечение превращения накоплений в капитал, мобилизация и аккумулирование

временно денежных средств, обеспечение перетекания капитала в отрасли, где он в данный момент более всего нужен. При этом биржа создает возможности для поддержания ликвидности ценных бумаг путем перепродажи их от одного инвестора другому.

Очередная задача биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов. Для этого необходимо создать свободный доступ к информации всех заинтересованных лиц.

Очевидно, что в процессе биржевых торгов неизбежны разногласия и споры. Эти споры должны быть разрешены по возможности быстро и, что самое главное, справедливо. Для этого создается арбитражная комиссия биржи. Арбитражная комиссия должна обладать авторитетом и влиянием. Обеспечение арбитража также является задачей биржи.

Еще одна важная задача фондовой биржи — гарантирование исполнения заключенных сделок. Каким образом биржа выступает гарантом исполнения сделок? Прежде всего, биржа гарантирует надежность ценных бумаг, прошедших процедуру допуска к биржевым торгам — листинг. Считается, что на биржевой фондовый рынок имеют доступ лучшие ценные бумаги, специально отобранные по определенным критериям. Еще один фактор, влияющий на исполнение сделки, — ее немедленная регистрация сразу же после согласования условий. Участники получают от биржи подтверждение сделки с указанием ее конкретных вий. Проблема исполнения сделок является важной, потому неисполнение ведет к потере авторитета торговой площадки и неблагоприятно влияет на рынок. Способом обеспечения гарантии исполнения сделки чаще всего в российской практике является предварительное депонирование денежных средств и ценных бумаг, являющихся объектом сделки.

И, наконец, еще одна задача биржи — разработка этических стандартов поведения участников биржевых торгов. На многих зарубежных биржах разработан специальный документ — этические правила, соблюдение которого строго контролируется.

Фондовая биржа является закрытой организацией, торговать на ней могут только ее члены. Быть членом фондовой биржи не означает получать высокие прибыли, это означает иметь доступ к информации, в том числе и оперативной, и возможность принимать решения о совершении операций с ценными бумагами, приносящими прибыль. Требования к членам фондовой биржи могут быть различными, обычно наиболее общие требования устанавливаются законами страны, а каждая конкретная фондовая биржа дополняет их своими собственными правилами. Например, доступ к торгам на бирже коммерческих банков, что является обычной практикой в России, в некоторых странах запрещен. В отдельных странах на биржах торгуют только физические лица, в других, напротив, только юридические.

В соответствии с законодательством российские фондовые

биржи в форме некоммерческого партнерства. Поэтому их органы управления состоят из общественной и стационарной структур. Соотношение функций общественной и стационарной структур можно сравнить с двумя ветвями власти: законодательной и исполнительной. Общественная структура, важнейшей составляющей которой является общее собрание членов биржи, проводимое один раз в год, является своего рода законодательным органом, а стационарная структура — исполнительным органом. Форма некоммерческого партнерства предполагает, что учредители биржи не извлекают прибыли из ее деятельности.

Допуск ценных бумаг к торговле на фондовой бирже носит название листинг. Обратная процедура называется делистинг. К торгам на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, прошедшие процедуру эмиссии и включенные в список ценных бумаг, допускаемых к торговле в соответствии с внутренними документами биржи.

Для того чтобы включить в список новую ценную бумагу, заинтересованное в этом лицо подает заявление и соответствующие документы на имя фондовой биржи. После прохождения процедуры экспертизы ценные бумаги признаются прошедшими листинг. Для проведения экспертизы на бирже создается котировальный комитет, включающий представителя биржи, участников торговли и независимых экспертов.

Ценные бумаги могут быть включены в котировальный лист

первого и второго уровней. Котировальный лист первого уровня

содержит более надежные и перспективные с точки зрения биржевой торговли ценные бумаги. При принятии решения о включении в котировальный лист учитываются следующие общие требования: размер собственного капитала эмитента, количество акционеров, срок существования эмитента, объем продаж. Биржа

может устанавливать и дополнительные требования. В любом

случае для эмитент должен провести

эмиссию в соответствии с российским законодательством, зарегистрировать отчет о выпуске ценных бумаг, раскрыть необходимую информацию. При этом ценные бумаги должны быть рыночными, т. е. не иметь ограничений при обращении.

Делистинг ценных бумаг может быть проведен по причине невыполнения эмитентом требований, которым должны отвечать ценные бумаги при листинге, и по некоторым другим причинам.

Листинг необходим для того, чтобы к торгам на бирже были допущены наиболее качественные ценные бумаги. Включение бумаг в котировальный лист налагает на эмитентов и участников торгов обязательства по раскрытию определенной информации, создает равные условия для участников торгов и их клиентов при получении информации, обеспечивает меры, предотвращающие манипулирование ценами.

Листинг дает преимущества как эмитентам, и инвесторам. Процедура листинга поднимает престиж эмитента, так как его финансовое состояние признано устойчивым, а бизнес — перспективным, последующие выпуски ценных бумаг легче размещаются. Кроме того, эмитент получает дополнительный канал рекламы через биржевые бюллетени. Для инвестора листинг дает возможность получать достоверную информацию о надежности ценных бумаг и конъюнктуре рынка ценных бумаг.

После прохождения листинга начинается другой важный этап в жизни ценной бумаги — котировка. Котировка — это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого торгового дня и публикация в биржевых бюллетенях.

Цена, по которой заключены сделки, называется курсом ценной бумаги. На эту цену ориентируются не только участники биржевых торгов, но и другие инвесторы. Она используется при различных вариантах финансового анализа. По результатам торговли регистрируются и анализируются все цены заключенных сделок и публикуются результаты торгового дня. При этом внимание уделяется ценам предельным, наибольшей и наименьшей в течение дня, начальной цене на момент открытия биржевых торгов и заключительной цене на момент закрытия.

Кроме названных уже показателей, биржевые бюллетени, как

правило, по конкретному виду ценных бумаг данные

об объеме сделок, о последнем выплаченном дивиденде, о соотношении рыночной цены, о балансовой стоимости акции и о величине дохода на одну акцию, а также изменение цены сделки на текущих торгах по сравнению с ценами на прошлых торгах.

Поступающие на биржу ценные бумаги являются объектами биржевых операций. Биржевая операция это заключенная сделка с ценными бумагами, соответствующим образом оформленная и зарегистрированная в регистрационной книге фондовой биржи.

В соответствии сГражданским кодексом Российской Федерации под сделкой с ценной бумагой понимается соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценной бумаге. Возможны различные виды сделок с ценными бумагами: покупка, продажа, уступка прав (цессия), наследование, дарение, учет, зачет и др. Наиболее часто встречаются сделки купли-продажи.

Цели операций с ценными бумагами могут быть различными: инвестирование временно свободных денежных средств, спекуляция, хеджирование и др. Возможны также и сделки, которые имеют цель ввести в заблуждение других участников торгов.

При заключении сделки определяется ее содержание, а именно объект сделки (какие ценные бумаги), объем сделки (количество ценных бумаг), цена, по которой будет заключена сделка, срок исполнения (когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги), срок расчета по сделке (когда покупатель должен оплатить покупку).

Сделки могут заключаться напрямую между продавцом и покупателем или через посредника. Абсолютное большинство биржевых сделок заключается через посредников. Сделки с участием посредников могут иметь достаточно сложные схемы. В самом простом случае на бирже встречаются два брокера, один из которых представляет интересы покупателя, а другой — интересы продавца. Продавец и покупатель могут быть связаны через дилера. В

этом случае дилер сам выкупает ценные бумаги у продавца и от

своего имени перепродает их покупателю. Наиболее типична для

биржи система посредничества, при которой интересы

каждой из сторон сделки представляет брокер, а брокеры связываются между собой через дилера.

Сделки могут быть розничными и оптовыми. Розничные, т. е. небольшие по объему сделки, выполняются для индивидуальных инвесторов. Оптовыми называют сделки, выполняемые для крупных клиентов, которыми являются институциональные инвесторы. При заключении оптовых сделок учитываются ограничения, накладываемые на деятельность институциональных инвесторов.

Существует понятие крупной сделки с акциями, которое зафиксировано в Федеральном законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ. Для совершения крупной сделки необходимо решение совета директоров.

Важную роль играет срок, в течение которого должна быть выполнена сделка. В связи с этим сделки делятся на срочные и кассовые. Кассовые подлежат немедленному исполнению. При срочных продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять и оплатить их. Конкретные сроки исполнения как кассовых, так и срочных сделок зависят от порядка, установленного на конкретной бирже. В общем случае кассовые сделки подлежат исполнению не позднее чем в день Т + 3, т. е. день заключение сделки (Т) плюс три дня. В отношении срочных сделок по российским нормативным документам расчеты по срочным сделкам осуществляются в течение 90дней.

На фондовых биржах заключается больше кассовых сделок, так как именно в них чаще всего заключается игра биржевых спекулянтов. Следует заметить, что при заключении срочных сделок также могут присутствовать элементы спекулятивной биржевой игры. Стороны сделки — покупатель и продавец — могут и не иметь реальных ценностей при заключении сделки, так как в этот момент продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает, они только заключают договор, в котором фиксируют содержание сделки. При этом игрок на повышение — «бык» —

30* 467 рассчитывает на удорожание ценных бумаг, а игрок на понижение — «медведь» — рассчитывает на благоприятное для него снижение цены на эти бумаги. Таким образом, объектом сделки выступают не сами ценные бумаги как объект инвестирования, а разность между курсами, уплачиваемая проигравшей стороной.

Биржевые курсы и их изменение всегда находятся под пристальным вниманием аналитиков и экономистов. На их основе делаются прогнозы, выводятся закономерности экономического развития. Для оценки движения биржевых курсов на всех крупных фондовых биржах рассчитываются специальные показатели — биржевые индексы, играющие на рынке ценных бумаг важную роль.

Индекс фондового рынка — некоторое число, которое характеризует его качественное состояние. Причем важным является не само по себе значение этого числа, а результат его сопоставления с теми значениями, которые оно принимало ранее.

Индекс представляет собой инструмент оценки динамики рынка ценных бумаг, который в свою очередь отражает макроэкономические процессы. Когда в стране намечается экономический рост, индексы растут, когда намечается спад, они падают.

Индексы разработаны для различных финансовых инструментов, но наиболее известными являются индексы на акции.

В основу расчета индексов могут быть заложены разные показатели. Исходя из этих показателей, наиболее часто встречающиеся индексы можно разделить на капитализационные и ценовые. Капитализационные индексы учитывают общую капитализацию предприятий, чьи ценные бумаги используются для расчета индекса. Капитализация — это произведение текущей рыночной стоимости выпущенных предприятием ценных бумаг на их количество, находящееся в обращении. Ценовые индексы вычисляются как среднее арифметическое стоимости акций компаний, входящих в базовый список индекса.

В финансовой литературе публикуется множество различных индексов. Наиболее известным является индекс Доу-Джонса. Он представляет собой совокупность четырех совершенно самостоятельных индексов: промышленного, транспортного, коммунального и комплексного. Каждый из этих индексов рассчитывается на основе цен на акции соответствующих крупнейших компаний на Нью-Йоркской фондовой бирже. Поскольку в настоящее время существует постоянная электронная связь между ми мировыми фондовыми биржами, индексы Доу-Джонса фактически отражают конъюнктуру всего мирового фондового рынка. Индекс Доу-Джонса достаточно просто вычисляется, но вместе с тем он чутко реагирует на колебания биржевых курсов и на биржевые кризисы.

Российский фондовый рынок пока еще молод, кроме того, он пережил тяжелый финансовый кризис 1998 г. Вероятно, поэтому среди индексов российского фондового рынка нет абсолютного лидера, подобного индексу Доу-Джонса. Индексы есть. Их довольно много, но пока они не находят широкого применения. Каждое информационное агентство, занимающееся анализом финансовой информации, рассчитывает свой индекс. Свои индексы рассчитывают и торговые площадки. Тем не менее большинство аналитиков российского фондового рынка предпочитают анализировать динамику стоимости акций или сравнивать котировки акций между собой, не привлекая фондовых индексов. Наиболее известными из российских фондовых индексов являются индекс информационного агентства Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), индекс РТС, индекс ММВБ и индекс агентства АК&М.

Методика использования фондовых индексов для анализа состояния рынка ценных бумаг предполагает исследование динамики значения индекса за достаточно длительный период, сопоставление его с динамикой других индексов и процессами, происходящими в экономике.

На фондовых рынках промышленно развитых стран существует большое разнообразие фондовых индексов, рассчитываемых по различным методикам с использованием данных разных компаний. И при этом данные индексы весьма заметно коррелируют между собой.

Контрольные вопросы

Дайте несколько определений ценных бумаг.

Какие функции выполняют ценные бумаги?

Какие признаки могут быть положены в основу классификации ценных бумаг?

Каковы основные отличия в характеристиках акции и облигации?

Что такое рынок ценных бумаг? Чем он отличается от других видов финансовых рынков?

Охарактеризуйте отношения рынка ценных бумаг как особый вид финансовых отношений.

На какие группы можно разделить участников рынка ценных бумаг?

Назовите основные задачи фондовой биржи.

Что представляет собой процедура листинга?

Какую роль играют биржевые индексы на рынке ценных бумаг?

По каким признакам рынок ценных бумаг отнесен к централизованной части финансово-кредитной системы?

Каким образом рынок ценных бумаг реализует функцию превращения сбережений в капитал?

В чем состоят особенности обращения именных ценных бумаг?

Какой способ получения дохода по облигациям в условиях инфляции наилучшим образом учитывает интересы эмитента и инвестора? •

Поясните понятие «голубые

Какую роль играют государственные ценные бумаги в рыночной экономике?

Почему фондовые биржи всегда создаются в форме некоммерческих организаций?

Какие проблемы возникают на фондовом рынке в связи с развитием электронных торгов и электронной формой существования ценных бумаг?

Какую роль играет анализ биржевых курсов ценных бумаг в общей системе макроэкономического финансового анализа?

Какие методы расчета биржевых индексов существуют?