5.2. стоимостная оценка и доходность акций

5.2. стоимостная оценка и доходность акций

Стоимостная оценка акций. Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций.

Определение стоимости акций — одна из сложных проблем современного российского рынка ценных бумаг. Эта сложность связана с рядом обстоятельств, основными из которых являются:

разнообразие видов стоимости ценных бумаг;

наличие альтернативных концепций определения стоимости ценных бумаг и методов ее расчета;

наличие различных модификаций корпоративных ценных бумаг;

одновременное влияние разнонаправленных факторов на стоимость ценных бумаг;

• нехватка профессиональных аналитиков фондового рынка. На мировом фондовом рынке различают две основные категории стоимости ценных бумаг — рыночную стоимость и справедливую рыночную стоимость. Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой активы компании могут быть про-даны в результате добровольного соглашения покупателя и продавца при условии, что обе стороны сделки купли-продажи полностью владеют достаточной и достоверной информацией, не подвержены влиянию и ограничениям во времени.

В настоящее время на фондовом рынке используют различные концепции определения стоимости корпоративных ценных бумаг, в частности акций. Одни базируются на оценке изменений активов, другие — на изучении прогнозируемых доходов.

В практической деятельности обычно различают следующие виды стоимостной оценки акций:

номинальная;

балансовая;

ликвидационная;

эмиссионная;

курсовая (рыночная);

дисконтированная.

По российскому законодательству первая оценка акций в период ее выпуска — номинальная. Номинал акции указывается на ее лицевой стороне, поэтому иногда номинальную стоимость называютлицевой или нарицательной стоимостью. Понятие «номинальная стоимость акций» появляется в момент учреждения акционерного общества. Оплата акции при учреждении общества производится учредителями по их номинальной стоимости. Уставный капитал общества равен сумме номинальных стоимостей акций, распределенных между учредителями. За счет внесенных в уставный капитал средств формируется имущество предприятия, которое используется для осуществления производственной деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его имущества равна величине уставного капитала.

При стоимостной оценке акций важное значение имеет балансовая, или книжная, стоимость акции. Дело в том, что в результате хозяйственной деятельности предприятия стоимость его имущества изменяется под действием разнообразных факторов, втом числе за счет:

реинвестирования прибыли;

переоценки основных фондов;

использования заемных средств в качестве финансового рычага;

размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Поэтому в процессе функционирования фирмы может происходить как увеличение стоимости ее имущества, так и уменьшение в результате плохого хозяйствования, что ведет к «проеданию» уставного капитала.

Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от величины уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить балансовую стоимость акций. Ее определяют как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество выпущенных акций, которые находятся в обращении. На практике применяют также так называемую учетную цену, по которой акции числятся на балансе общества в данный момент.

Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется только для привилегированных акций и устанавливается при эмиссии, т.е. определяется сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия.

В процессе своего развития компании периодически прибегают к эмиссии акций с целью привлечения дополнительного капитала. Разрабатывая проспект эмиссии, компания определяет цену, по которой новые акции будут предлагаться инвесторам. Цена, по которой реализуются акции нового выпуска, называется ценой размещения или эмиссионной ценой. Согласно российскому законодательству размещение акций нового выпуска должно осуществляться по рыночной цене. Если в процессе обращения на вторичном рынке сделки по купле-продаже акций допускаются по цене выше или ниже их номинальной стоимости, то при эмиссии цена размещения не должна быть ниже номинальной стоимости. Как правило, цена размещения (эмиссионная) значительно превышает номинальную стоимость, что обусловлено ростом стоимости активов в расчете на одну акцию. Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу компании.

Эмиссионный доход не облагается налогами и служит источником формирования собственных средств акционерного общества.

Курсовая (рыночная) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

Эта цена формируется под воздействием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на других сегментах фондового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходностью и другими факторами.

Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель.

Котировка предполагает наличие двух цен: цены спроса и цены предложения. Реальная курсовая цена складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула расчета этой цены

Дивиденд (руб)

Курсовая цена = —— ~ х IUU/

Ставка ссудного процента

Расчет курсовой стоимости может быть изменен при прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в эти акции:

Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый

прирост дивиденда

Курсовая цена — х 100\%.

Ссудный процент + Плата за риск (\%)

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом акции.

Рыночная цена акции

Курс акций = х 100\%.

Номинальная цена

Важное значение в настоящее время имеет дисконтированная стоимость акций. Она определяется на основе дисконтирования потоков платежей, которые может обеспечить акция.

Доходность акций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Приобретая акции, инвестор предполагает получить доход от своих вложений. Доход состоит из двух составляющих: дивиденда и прироста курсовой стоимости (ДР). Оценка этих составляющих производится инвестором исходя из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы, динамики изменения курсовой стоимости и прогнозных ожиданий развития фирмы.

При определении дохода, который приносит акция, необходимо различать текущую и полную доходность.

Дивидендная доходность (Дд) характеризуется размером годовых дивидендов (d), отнесенных к цене акции:

Дд=-^х100\%. Ро

Однако получаемые дивиденды — это только часть дохода от владения акциями, причем зачастую не самая большая. Большую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода, сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой стоимости акций.

Полная доходность (Дп) характеризуется размером выплачиваемых дивидендов и приростом цены акции по отношению к вложенному капиталу:

Дп^ + (Рі~Ро)х100\%, Ро

где d — величина дивидендов, полученных за период владения акцией;

Р, — курсовая цена акции (текущая рыночная цена); Р0— цена приобретения акции.

Если инвестиционный период будет превышать год, то формула полной доходности примет вид:

Е^+(р,-Ро)

Дп=- s хЮ0\%,

Р,я

где dt — годовые дивидендные выплаты в году; Р0 — цена приобретения акции; Р| — рыночная цена акции в году t п — число лет владения акцией; / — 1,2,3...— год владения акцией.

Полная доходность от краткосрочных операций (Дпк) определяется по формуле

Дто=' + (Р.-Ро>х365х100\%> Ро ' где / — число дней владения акцией.

В данной формуле учитываются суммы, полученные инвестором в виде дивидендов, так как дивидендные выплаты могут быть осуществлены в период его владения акциями.

Вложения в акции имеют, как правило долгосрочный характер, так как извлечение дохода главным образом связано с приростом курсовой стоимости акций.

К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

размер дивидендных выплат;

колебания рыночных цен;

уровень инфляции;

налоговый климат в стране.

Таким образом, доходность акций представляет собой расчетный относительный показатель, характеризующий отношение полученного дохода к затратам акционера при ее приобретении.

Принимая решение об инвестировании денежных средств в те или иные акции, необходимо сравнить их стоимостные оценки и инвестиционные характеристики.