8.3. оценка и анализ рентабельности фи нансово- хозя йствен ной деятельности

8.3. оценка и анализ рентабельности фи нансовохозя йствен ной деятельности

Множественность показателей прибыли, причины которой изложены в предыдущих разделах, безусловно отражается на информационной полезности сообщений, в которых прибыль используется как один из индикаторов, служащих основой для принятия управленческих решений. Само понятие «прибыль», равно как и аналитические коэффициенты, на ней базирующиеся, без соответствующего уточнения практически не интерпретируемы. Так, фразы «прибыль предприятия ЛВС составляет Р руб.» или «рентабельность предприятия ЛВС составляет а\%» сами по себе не говорят ни о чем. К показателям именно этого блока системы аналитических коэффициентов группы прежде всего и относится упоминавшееся выше требование о необходимости четкой идентификации алгоритмов расчета. Коротко рассмотрим основные аспекты данной проблемы.

В общем случае результативность, экономическая целесообразность и эффективность функционирования коммерческой организации измеряются абсолютными и относительными показателями. Различают показатели экономического эффекта и экономической эффективности.

Экономический эффект — показатель, характеризующий результат деятельности. Это абсолютный, объемный показатель, измеряемый в денежной оценке; его можно суммировать в пространстве и времени (в данном случае мы абстрагируемся от понятия временной стоимости денег). В зависимости от уровня управления, отраслевой принадлежности объекта и других параметров в качестве показателей эффекта используют показатели валового национального продукта, национального дохода, валовой продукции, прибыли, валового дохода от реализации товаров и т.д.

Основным показателем безубыточности работы коммерческой организации является чистая прибыль. Однако по этому показателю, взятому изолированно, нельзя сделать обоснованные выводы об уровне рентабельности. Прибыль в 20 тыс. руб. может быть прибылью разновеликих по масштабам деятельности и размерам вложенного капитала коммерческих организаций, иными словами, сумма объявленной прибыли, как правило, не дает возможности судить о масштабах фирмы и эффективности ее работы. Соответственно и степень относительной весомости этой суммы будет неодинаковой. Поэтому в анализе используют коэффициенты эффективности (рентабельности), рассчитываемые как отношение полученного дохода (прибыли) к некоторому базовому показателю.

Экономическая эффективность — относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения этого эффекта. Значения этого показателя уже нельзя суммировать в пространстве и времени (подобные суммирования делают лишь в статистике, например, при построении уравнений регрессии, однако в этом

ные ресурсы в различной классификации и др.), во втором случае — показатели выручки от реализации товаров, продукции, работ, услуг (в целом и по видам).

Существует множество коэффициентов рентабельности (доходности) в зависимости от того, с чьей позиции пытаются оценить эффективность финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации. Поэтому выбор оценочного коэффициента зависит от алгоритма расчета, точнее от того, какой показатель эффекта (прибыли) используется в расчетах. Не случайно, в мировой учетно-аналитической практике известны различные интерпретации показателей прибыли, а какого-то единого универсального коэффициента эффективности (рентабельности) не существует.

В зависимости от того, с чем сравнивается выбранный показатель прибыли, выделяют две группы коэффициентов рентабельности:

рентабельность инвестиций (капитала);

рентабельность продаж.

8.3.1. Показатели оценки рентабельности инвестиций

Как видно из названия, в этом случае в качестве базисного показателя (знаменатель дроби) берется какой-либо из показателей ресурсов, а в числителе дроби — соответствующий показатель прибыли. Все зависит от того, с чьих позиций ведется анализ. Для понимания логики конструирования коэффициентов рентабельности рассмотрим составные элементы общих доходов предприятия не с позиции формирования конечного финансового результата (чистой прибыли) в соответствии с алгоритмом, заложенным в Отчете о прибылях и убытках (рис. 8.2), а с позиции движения финансовых потоков между предприятием и заинтересованными в его деятельности лицами (рис. 8.4).

В плане долгосрочной перспективы на деятельность предприятия особо значимую роль оказывают поставщики финансовых ресурсов (собственники предприятия и его лендеры) и государство. Акционеры и лендеры, являясь основными инвесторами, выделяют капитал, на который приобретаются активы предприятия. Эти активы обеспечивают поступление доходов, которые после вычитания текущих расходов трансформируются в операционную прибыль, подлежащую распределению между основными тремя участниками: акционеры, лендеры, государство. Государство получает свой доход в виде налогов, лендеры — в виде процентов, акционеры — в виде дивидендов и реинвестированной прибыли.

Ресурсы, задействованные в генерировании конечного финансового результата, можно охарактеризовать следующими показателями:

все активы (по балансу);

-* • капитал, т.е. долгосрочные инвестиции;

Инвестированный капитал

ROI

Собственный капитал (собственники)

А А

w Операционная прибыль

- Налоги =

Доход инвесторов

Проценты к уплате

Чистая прибыль

средства

(кредиторы)

ВЕР

і

ROA

ROE

у Движение финансовых ресурсов при создании предприятия и

осуществлении его текущей деятельности

— Связь показателей

^ Вознаграждение основных лиц, участвующих в деятельности

предприятия и в распределении его операционной прибыли

Рис. 8.4. Логика распределения доходов предприятия и расчета показателей рентабельности инвестиций

заемный капитал (предоставлен лендерами);

собственный капитал (предоставлен акционерами). Обоснованность построения любого относительного показателя, к

каковым и относятся коэффициенты рентабельности, заключается в идентификации соответствующих друг другу компонентов этого показателя, т.е. числителя и знаменателя дроби. Мы идентифицировали показатели величины инвестиций (капитала), т.е. знаменателя дроби; что касается ее числителя, то здесь рассуждения таковы.

Обобщающим показателем эффекта, имеющим отношение ко всем активам, выступает операционная прибыль, поскольку именно из этого источника получают свою долю основные участники (акционеры, лендеры, государство) — операционная прибыль делится между ними. Долгосрочные инвестиции предоставлены инвесторами (акционерами и лендерами), поэтому с капиталом следует сравнить получаемый ими регулярный доход (проценты к получению и прибыль, доступная к распределению среди собственников). Соответственно с капиталом, предоставляемым отдельными группами инвесторов, следует сравнить получаемый ими регулярный доход. Этим объясняется логика построения всех коэффициентов рентабельности инвестиций (капитала). (Отметим, что в приводимых ниже формулах не уточняется, о какой оценке активов (капитала) —: момент-ной или средней — идет речь; методологически более правильно использование средних оценок.)

Рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц. С помощью показателя прибыли до вычета процентов и налогов можно сделать оценку общеэкономической эффективности использования совокупных ресурсов коммерческой организации посредством расчета аналитического коэффициента, называемого условно коэффициентом генерирования доходов (ВЕР).

BEP=^f, (8.18)

где Р„ — прибыль до вычета процентов и налогов;

А — стоимостная оценка совокупных активов коммерческой организации (итог баланса-нетто по активу).

Коэффициент ВЕР характеризует возможности генерирования доходов данной комбинацией активов и показывает, сколько рублей операционной прибыли приходится на один рубль, вложенный в активы данной компании. По сути это еще одна характеристика ресурсоотдачи, но не через объем реализации, а посредством операционной прибыли. Если вспомнить алгоритм ее формирования, то несложно понять, что ее значение зависит от текущих затрат, свойственных в среднем данному виду бизнеса. Поэтому значение ВЕР для данной компании рекомендуется сравнивать со среднеотраслевым его значением. Рост ВЕР в динамике рассматривается как положительная тенденция. Поскольку операционная прибыль является обобщающим показателем эффекта, коэффициент ВЕР действительно представляет интерес для всех категорий пользователей.

Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов. При проведении аналитических расчетов с позиции инвесторов, т.е. физических и юридических лиц, обеспечивающих предприятие капиталом на долгосрочной основе, состав исходных показателей несколько меняется. Совокупным доходом инвесторов (акционеров и лендеров) служит чистая прибыль и величина процентов к уплате. Этот совокупный доход может сравниваться либо со всеми активами, либо с долгосрочным капиталом; в первом случае рассчитывается коэффициент, известный как рентабельность активов (ROA), во втором — рентабельность инвестированного капитала (ROI):

ROA = £^; ,8.19)

А

где Р„ —чистая прибыль (прибыль, доступная к распределению среди собственников);

С, —совокупный капитал (итог баланса-нетто по пассиву); In — проценты к уплате; CL —краткосрочные пассивы.

jC

Экономическая интерпретация приведенных коэффициентов такая же, как и для показателя ВЕР. Сопоставление дохода инвесторов с величиной активов вполне оправданно, поскольку именно инвесторы инициировали создание данного предприятия и финансово обеспечивают его функционирование в стратегическом плане. Предоставив свои финансовые ресурсы в долгосрочное пользование, иммобилизовав их в активы предприятия, инвесторы по сути одобрили логику создания именно такого имущественного комплекса с вполне определенным составом материально-технической базы как источником их потенциальных доходов. Показатель ROA характеризует с позиции инвесторов генерирующую мощь активов, в которые вложен капитал.

Показатель ROI дает несколько иную оценку эффективности и целесообразности взаимоотношений между инвесторами и созданным ими предприятием — он характеризует доходность долгосрочного капитала.

Рентабельность инвестиций с позиции предприятия. В этом случае речь также идет либо о рентабельности активов, либо о рентабельности инвестированного капитала с тем лишь отличием, что в формулах (8.19) и (8.20) сумма процентов учитывается в посленалоговом исчислении. Логика рассуждений такова. Для предприятия регулярные начисления вознаграждений основным поставщикам капитала (акционерам и лендерам) являются затратами. Однако с позиции предприятия рубль в чистой прибыли и рубль в процентах к уплате, трактуемых как «затраты», не вполне сопоставимы, поскольку первый исчислен на посленалоговой базе, а второй — на дона-логовой (см. рис. 8.2). Чтобы исключить данную несопоставимость, проценты пересчитываются в посленалоговую базу путем умножения их величины на множитель (1-71, где Т— ставка налога на прибыль. Таким образом, формулы расчета коэффициентов рентабельности активов (ROAaI) и инвестированного капитала (ROIal) в посленалоговом исчислении имеют следующий вид:

ROA„ = P-+(l-T) ; (8.21) А

Рентабельность инвестиций с позиции собственников предприятия. Возможны два подхода к исчислению коэффициентов в зависимости от того, выделяются держатели обыкновенных акций из общей совокупности собственников предприятия или нет. Если такого обособления не делается (например, число владельцев привилегированных акций невелико или их вообще нет), то рассчитывается показатель рентабельности (доходности) собственного капитала (ROE); если желательно обособление владельцев обыкновенных акций, то в дополнение к ROE рассчитывается показатель рентабельности (доходности) собственного обыкновенного капитала (ROCE):

ROE = ^-; (8.23) Е

Р -PD

ROCE = ——--—, (8.24) E-PS

где Е — собственный капитал (в отечественном балансе это итог раздела «Капитал и резервы»); PD — дивиденды по привилегированным акциям; PS — привилегированные акции.

Заканчивая раздел, отметим, что и в отечественной, и в западной научной и учебно-методической литературе в отношении коэффициентов рентабельности инвестиций имеется определенная терминологическая неупорядоченность; в качестве примера упомянем о работе [White, Sondhi, Fried, с. 227], в которой показатель ROA в доналоговом исчислении рассчитывается делением операционной прибыли на среднюю стоимость активов.

Все рассмотренные показатели в той или иной форме уже получили определенную известность и в нашей стране, но их расчет связан с некоторыми сложностями. В частности, несмотря на рекомендации ПБУ 4/99, проценты к уплате в отчетности, как правило, не выделяются. Однако в рамках внутрифирменного финансового анализа соответствующую информацию несложно найти в системе бухгалтерского учета.

Коэффициенты рентабельности можно исчислять не только по всему объему средств коммерческой организации, но и по ресурсам отдельных видов, в частности основным средствам. Очевидно, что бухгалтерская отчетность содержит необходимую информацию для оценки экономической эффективности использования основных средств. При этом реализуется ресурсный подход.