6.4. организация процесса торговли ценными бумагами

6.4. организация процесса торговли ценными бумагами

Формы организации процесса торговли ценными бумагами. Рыночная практика выработала две формы организации процесса торговли ценными бумагами:

биржевая;

внебиржевая («уличная»).

Биржевая торговля ценными бумагами — это торговля ценными бумагами, которая организуется профессиональным участником рынка ценных бумаг, называемого фондовой биржей (или просто биржей). Это централизованная торговля ценными бумагами, характеризующаяся объединением ее участников в одном месте, в одно время и торгующих по единым правилам.

Внебиржевая торговля ценными бумагами—это торговля ценными бумагами между участниками рынка, осуществляемая в отсутствие единого организатора рынка. Это децентрализованная форма торговли ценными бумагами. Внебиржевая торговля еще называется «уличным» рынком, торговлей «с прилавка».

Взаимозависимость форм организации торговли. Исторически торговля ценными бумагами развивалась в направлении от неорганизованных к организованным формам. С течением времени вырабатывались общеупотребимые правила торговли ценными бумагами и появились участники рынка, которые специализировались на торговле имеющимися в данное время ценными бумагами. Эти профессиональные участники постепенно пришли к пониманию того, что их коммерческие дела пойдут лучше, если они объединятся в некие торговые сообщества, которые получили на-звание^иржа.

Однако любой организованный в форме биржи рынок не в состоянии охватить всю торговлю ценными бумагами по самым разным причинам,например:

наличие физических ограничений, свойственных любому обособленному рынку: ограниченность территории (места торговли), ограниченность участников, ограниченность времени торговли и т.п. Именно в силу данной причины на биржевом рынке, в частности, становится возможной и необходимой процедура листинга ценных бумаг. Если любая биржа не в состоянии торговать всеми ценными бумагами, то, естественно, она должна отобрать те из них, которыми собирается торговать. Но уж если отбирать, то надо отбирать лучшие ценные бумаги, которые являются наиболее пригодными для торговли, как с точки зрения профессиональных торговцев (наиболее активно торгуемые), так и с точки зрения инвесторов (наиболее надежные бумаги); • функциональная ограниченность. На организованном рынке действуют правила, которые должны соблюдаться его участниками, а потому рыночные операции, выходящие за установленные биржей рамки, могут осуществляться только на внебиржевом рынке; « экономическая ограниченность (целесообразность). В ряде случаев совокупная оплата услуг рыночных посредников может быть ниже, если операция совершается на внебиржевом рынке, поскольку оплата услуг при биржевой торговле включает оплату услуг не только брокеров (дилеров), но и биржи, и расчетных систем и др. Следовательно, на практике всегда имеются обстоятельства, вследствие которых рынок ценных бумаг представляет собой сосуществование его биржевого и внебиржевого сегментов (частей, рынков).

Однако современный внебиржевой рынок ценных бумаг не является антиподом биржевого рынка в смысле их противопоставления как стихийного (неорганизованного) и организованного рынков. Организованность внебиржевого рынка обеспечивается, с одной стороны, необходимостью соблюдения всеми участниками рынка ценных бумаг имеющегося в данной стране законодательства, которое в своей основе вообще не делит рынок ценных бумаг на указанные части, а только особо выделяет его биржевой сегмент. С другой стороны, поскольку речь идет о едином рынке, постольку и внебиржевые участники рынка в основном придерживаются общерыночных правил хозяйственного оборота на данном рынке.

Развитие компьютеризированных форм торговли ценными бумагами ведет к стиранию различий между биржевым и внебиржевым рынками, превращает рынок ценных бумаг в единый организованный рынок, в котором снимаются как границы биржевого рынка, так и децентрализованный характер внебиржевого рынка.

Методы организации биржевой торговли. Биржевая торговля основана на «столкновении» покупателей и продавцов, или спроса и предложения.

Виды биржевых аукционов:

• простой аукцион:

простой публичный;

простой закрытый;

• двойной аукцион.

Простойпубличныйаукцион—это публичный (присутственный) аукцион, динамика цены на котором имеет преимущественно однонаправленный характер. Публичность аукциона означает, что созданы условия, например, благодаря одновременному присутствию всех участников в торговом зале, при которых все эти участники имеют информацию о предлагаемых друг другом ценах. Простой публичный аукцион используется обычно в условиях сравнительно малоактивного рынка. При такой организации торговли цена зависит от соотношения между спросом и предложением. В зависимости оттого, кто преобладает на рынке, он подразделяется на:

• аукцион продавца, или английский аукцион, — это аукцион, на

котором покупателей больше, чем продавцов, и потому цена сделки оказывается, как правило, выше, чем начальная (стартовая) цена аукциона. Сделка совершается, когда остается один покупатель или число покупателей сравняется с числом продавцов;

• аукцион покупателя, или голландский аукцион, — это аукцион, на котором продавцов больше, чем покупателей, и потому цена сделки оказывается, как правило, ниже, чем начальная (стартовая) цена аукциона. Сделка совершается, когда остается один продавец или число продавцов сравняется с числом покупателей.

Простой закрытый аукцион — это способ определения цены продаваемой (покупаемой) ценной бумаги самим продавцом (покупателем) на основе заявок на ее покупку (продажу), подаваемых заинтересованными участниками рынка при полном отсутствии у каждого из них информации о ценах, предлагаемых другими участниками аукциона. Такой аукцион возможен лишь в ситуации, когда участники рынка очень заинтересованы в покупке или продаже рыночного актива и, что называется, «втемную», подают свои предложения по цене. Организатор аукциона выбирает наиболее устраивающее его по цене (но могут быть и другие условия) предложение и заключает договор купли-продажи ценной бумаги с предложившим его лицом. Такого рода аукционы бывают при размещении государственных ценных бумаг.

Двойной аукцион — это аукцион, динамика цены на котором имеет разнонаправленный характер. Этот вид торговли используется на высокоактивных рынках, где спрос и предложение подвержены постоянным колебаниям в любую сторону и число продавцов и покупателей не остается неизменным, а само зависит от уровня рыночной цены. Двойной аукцион существует в двух формах:

• залповый — это двойной аукцион, когда заявки на покупку и на продажу накапливаются в течение определенного периода времени, а затем их удовлетворение происходит по единой цене, по которой имеется наибольшее совпадение заявок на покупку и заявок на продажу;

• непрерывный — это двойной аукцион, при котором сделки совершаются непрерывно по индивидуальным ценам, колеблющимся от сделки к сделке.

Пример. Определение равновесной цены при залповом аукционе. Пусть к моменту объявления «залпа» заявки на покупку и продажу определенного числа акций расположились по следующим ценам (для упрощения 1 заявка представляет 1 акцию):

Как видно из приведенных в таблице условных данных, количество заявок на покупку, естественно, уменьшается с ростом цены акции, а количество заявок на продажу, наоборот, возрастает с ростом ее цены. Это нормальное явление для любого рынка.

В шестой колонке приводится минимальное количество заявок на покупку и на продажу, которое одновременно может быть удовлетворено по соответствующей цене. Как следует из таблицы, при цене 502 руб. достигается максимум одновременного удовлетворения заявок на покупку и на продажу акций. Для сравнения: по цене 503 руб. одновременно могут быть удовлетворены только 270 заявок на покупку и на продажу, по цене 501руб. — 322 заявки и т.д.

В итоге равновесной рыночной ценой данного «залпа» становится цена 502 руб. за акцию. В этом случае будут исполнены следующие приказы (заявки):

все рыночные приказы на покупку и продажу данной акции (рыночный приказ — это приказ на покупку или на продажу по текущей (наилучшей) рыночной цене);

все лимитные приказы купить по лимитной цене равной или большей, чем 502 руб. Например, лимитная цена на покупку установлена 503 руб. («купить по цене не выше, чем 503 руб.»), а рыночная цена установилась на уровне 502 руб., т. е. покупка акции возможна и выгодна;

все лимитные приказы продать по лимитной цене равной или меньшей, чем 502 руб. Например, лимитная цена на продажу установлена 501 руб. («продать по цене не ниже, чем 501 руб.»), а рыночная цена установилась на уровне 502 руб., т. е. продажа акции возможна и выгодна;

все стоп-приказы купить акцию по стоп-цене 502 руб. или по стоп-цене, установленной в приказе ниже, чем 502 руб. Например, стоп-цена на покупку установлена 501 руб. («купить по цене 501 руб. или выше в условиях роста цен на рынке»), а рыночная цена зафиксирована на уровне 502 руб., т. е. необходимо купить акцию, пока ее цена не возросла еще больше;

все стоп-приказы продать акцию по цене стоп 502 руб. или по цене стоп, установленной в приказе выше, чем 502 руб. Например, стоп-цена на продажу установлена 503 руб. («продать по цене 503 руб. или ниже в условиях падения цен на рынке»), а рыночная цена зафиксирована на уровне 502 руб., т. с. необходимо срочно продать акцию, пока ее цена не упадет еще больше.

Непрерывный аукцион. Такого вида аукцион лежит в основе торговли ценными бумагами, когда ежедневно совершается множество сделок с ними. Приказы на покупку и продажу ценных бумаг непрерывно поступают в торговую систему биржи и исполняются в порядке поступления с учетом характеристик приказа и наличия приказов противоположного характера. Подавляющая часть приказов на покупку и одновременно на продажу в этом случае являются рыночными приказами, которые должны заключаться по текущим ценам, а не ожидать появления на рынке подходящего противоположного приказа, как это имеет место в случае лимитного приказа.

В отличие от залпового аукциона, цена на котором объявляется раз в определенный интервал времени, непрерывный аукцион означает наличие и объявление (котировку) рыночных цен в непрерывном режиме.

Основные отличия залпового аукциона от непрерывного аукциона:

цена залпового аукциона образуется дискретно; цена непрерывного аукциона — непрерывно;

при залповом аукционе устанавливается единая цена, по которой удовлетворяются сразу много приказов (заявок) на покупку и продажу данной ценной бумаги; в ходе непрерывного аукциона каждая цена есть индивидуальная цена самостоятельной рыночной сделки;

цена залпового аукциона определяется на основе расчетов, осуществляемых соответствующей службой биржи; цена сделки при непрерывном аукционе — сторонами этой же сделки;

при залповом аукционе часть приказов остаются невыполненным, но участвующим в процессе установления цены следующего «залпа»; при непрерывном аукционе невыполненный приказ не влияет на рыночную цену заключаемых сделок.