6.6. ликвидность ценных бумаг

6.6. ликвидность ценных бумаг

Понятие. Ликвидность ценной бумаги является характеристикой ее оборачиваемости на рынке. Свободная оборачиваемость, или обмен ценной бумаги на деньги и обратно, есть неотъемлемая черта ценной бумаги; это и обусловило превращение юридического инструмента фиксации ссудного отношения в инструмент, названный ценной бумагой.

Обмен ценной бумаги на деньги и обратно связан со многими рыночными факторами, относящимися как к самой ценной бумаге (надежность, инвестиционные качества), так и к рынку (наличие достаточного числа участников, особенности договорного процесса и др.). Иначе говоря, ценная бумага имеет потенциальную возможность для обращения, однако сам процесс ее обращения зависит не только от нее самой, но и от воли и желаний ее эмитента и владельца. В этом смысле самое общее понимание ликвидности состоит в том, что она представляет собой ту или иную степень сочетания возможности к обращению и действительной ее обратимости в деньги (или наоборот).

На практике ценную бумагу, как правило, всегда можно купить или продать, вопрос только во времени и в цене. Если фиксируется желаемая цена сделки, то время ее заключения относительно увеличивается и теоретически может растянуться до бесконечности, т. е. когда-нибудь может возникнуть ситуация, что рыночная цена ценной бумаги достигнет заданного высокого или, наоборот, низкого (в случае кризиса на рынке или банкротства эмитента) уровня. Если фиксируется время сделки, то цель может быть достигнута за счет изменения (повышения или понижения) зафиксированного уровня рыночной цены. Поэтому, чтобы сравнивать ценные бумаги между собой по уровню их ликвидности, необходимо исходить из одинакового времени их обмена и из одновременной неизменности рыночной цены.

Таким образом, ликвидность ценной бумаги — это сравнительное количество ценной бумаги, которое может быть обменено на деньги (или наоборот) в течение фиксированного (заданного) периода времени без существенного изменения рыночной цены на нее.

В этом смысле высокая ликвидность означает, что ценная бумага в стандартном количестве может быть быстро продана (куплена) без существенного влияния этой операции на текущий уровень ее рыночной цены. Низкая ликвидность означает, что стандартное количество ценной бумаги вряд ли может быть за аналогичное время продано (куплено) без весьма существенных потерь, т. е. без значительного падения (роста) ее цены.

Понятие низкой ликвидности, в частности в российских условиях, может означать и тот факт, что ценная бумага вообще не обращается на рынке и что у нее нет сколько-нибудь представительной рыночной цены. По сути, подобного рода ценная бумага является таковой лишь потенциально, в силу ее юридического статуса, а с точки зрения рынка она этот свой статус утратила.

Критерии ликвидности, такие как стандартное количество ценной бумаги, принимаемое в расчет при оценке ликвидности, временной период, необходимый для обмена этого стандартного количества на деньги, и значение существенного изменения рыночной цены, — все это отрабатывается на практике и зависит от степени развития самого фондового рынка. Например, общепринято считать высоколиквидной ценной бумагой такую, стандартный рыночный лот которой (обычно 100 или 1000 шт.) может быть немедленно куплен (продан) по текущей рыночной цене.

Способы обеспечения ликвидности. Ликвидность ценной бумаги может обеспечиваться за счет различного рода мероприятий, проводимых как ее эмитентом, так и на ее рынке. В частности, это может включать:

первичное размещение ценной бумаги среди максимально широкого круга инвесторов. Чем больше количество владельцев ценной бумаги, тем больше вероятность того, что возникнет широкий рынок ее обращения;

использование имеющихся возможностей вторичного, прежде всего биржевого, рынка для стимулирования купли-пролажи ценной бумаги: присвоение ей биржевого листинга, простота заключения сделок, зашита от мошенничества;

возможность проведения операций репо (см. раздел 6.8.3);

осуществление сделок не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке. Обращение ценной бумаги на внебиржевом рынке имеет ничуть не меньшее значение, чем на биржевом рынке. Эти рынки дополняют друг друга, и вместе они только увеличивают ликвидность ценной бумаги;

наличие маркет-мейкеров, обеспечивающих двусторонние котировки на рынке. Профессиональные торговцы-дилеры, которые выставляют собственные котировки на покупку и продажу ценной бумаги, обеспечивают очень высокую степень ее ликвидности. Поэтому любому участнику рынка нет необходимости самостоятельно искать своего контрагента по сделке, а достаточно обратиться к дилеру, чтобы заключить необходимую сделку по текущим рыночным условиям. Такие дилеры обычно располагают в необходимых количествах собственными портфелями котируемых ценных бумаг, которые используют в случае временной нехватки предложения по какой-то ценной бумаге, или, наоборот, покупают в свой портфель временно избыточное предложение ее на рынке. Этим обеспечивается постоянная ликвидность котируемой ценной бумаги.

Основные показатели ликвидности. Показателей ликвидности ценной бумаги может быть достаточно много, и все они характеризуют те или иные стороны процесса ее оборачиваемости на рынке. Наиболее часто используемыми показателями являются:

ежедневный объем сделок с ценной бумагой по отношению к ее общему размещенному количеству и по отношению ко всему ежедневному объему сделок на рынке. Чем больше ежедневный объем сделок в абсолютном и любом относительном выражении, тем при прочих равных условиях выше ликвидность ценной бумаги;

количество маркет-мейкеров (дилеров), которые выставляют свои котировки по данной ценной бумаге. Обычно чем более ликвидна ценная бумага, т. е. чем она более востребована на рынке, тем большее число профессиональных торговцев «вынуждены» торговать ею и заинтересованы в торговле ею;

спрэд (разница) между ценами покупателя (бид) и продавца (аск). По ликвидным ценным бумагам спрэд всегда очень мал, обычно в пределах 0,5\% от цены (для сравнения: нарынке недвижимости спрэд может достигать 10\% и более). Имеет место и обратное влияние спрэда на ликвидность ценной бумаги. Чем он становится меньше, тем легче совершается заключение рыночных сделок, а потому возрастают их объемы и, соответственно, ликвидность ценной бумаги. Большой спрэд характерен для низколиквидных ценных бумаг, поскольку продавцы и покупатели встречаются на рынке редко и их представления о возможной рыночной цене данной ценной бумаги могут очень сильно различаться;

• время, необходимое для реализации достаточно крупного (нестандартного) пакета ценных бумаг, в течение которого не будет оказано серьезного влияния на уровень рыночной цены. Для разных ценных бумаг с точки зрения их ликвидности опытным путем устанавливается размер такого пакета, измеряемый обычно в процентах от общего объема рынка данной ценной бумаги, купля-продажа которого не приведет к резкому падению рыночной цены (обычно резким для данного случая считается падение цены более чем на 1 \%).