Тема 10. управление денежными потоками инвестиционного проекта

Тема 10. управление денежными потоками инвестиционного проекта

Изучив данную тему, студент должен:

знать:

денежные потоки и их состав;

способы оценки денежных притоков и оттоков;

особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков;

использование денежных потоков в оценке эффективности инвестиционных проектов;

уметь:

оценить денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности;

определить участие оборотного капитала в денежных притоках и оттоках;

рассчитать денежные притоки и оттоки от операционной деятельности;

учитывать коэффициент распределения при оценке денежных потоков;

определять денежные потоки от финансовой деятельности;

учитывать инфляцию и ее неоднородность при оценке денежных потоков;

приобрести навыки:

расчета денежных притоков и оттоков;

управления денежными потоками

169

170

При изучении темы 10 необходимо:

• читать:

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000. С. 20-23, 36-40.

Максимова В.Ф. Реальные инвестиции. М.: МЭСИ, 2005. С.16-21.

акцентировать внимание на следующих понятиях: денежные потоки; денежные оттоки; сальдо (активный баланс, эффект); денежный поток от операционной деятельности; денежный поток от финансовой деятельности; накопленный денежный поток; сальдо накопленных денег (накопленное сальдо, накопленный эффект); однородная и неоднородная инфляция;

выполнить задание № 10, для чего требуется изучить методику расчета денежных потоков.

Цель изучения: усвоение студентами методики расчетов и управление денежными потоками для определения интегральных показателей эффективности инвестиционного проекта^

Дидактические единицы:

Денежные потоки и их состав: определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффективности инвестиционных проектов^

Денежные потоки от инвестиционной операционной и финансовой деятельности: денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности; исходные данные для их определения, особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности Денежные притоки и оттоки от операционной деятельности, исходные данные для их определения; особенности учета амортизационных отчислений при оценке денежных потоков^ Денежные притоки и оттоки от финансовой деятельности, исходные данные для их определения ■

Накопленный эффект и его значимость: сальдо накопленных денег, отрицательное сальдо, необходимость привлечения дополнительного капитала для инвестиционного проекта^

Задание № 10

Какие из перечисленных ниже затрат не представляют собой потоки денег:

затраты на приобретение малоценных предметов;

выплаты налогов;

затраты на амортизацию нематериальных активов;

арендная плата;

все из перечисленных затрат не относятся к потокам денет

171

План семинарского занятия по теме 10:

Денежные потоки и их значение в инвестиционной деятельности.

Учет инфляции при оценке денежных потоков.

Особенности управления денежными потоками.

Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот денег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.

Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Ф(ї), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(т), если они относятся к т шагу. Денежные потоки проекта классифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

денежный поток от инвестиционной деятельности ФИО);

денежный поток от операционной деятельности Фо(0;

денежный поток от финансовой деятельности ФФ(^.

173

к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям;

к притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционного проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности под-считываются на основании таблицы 10.1, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» притоки денег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»).

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее: основными составляющими оборотного капитала являются запасы сырья и готовой продукции, дебиторская и кредиторская задолженности.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор.

задолжен.) —(кредитор. задолжен.).

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по таблице 10.2.

176

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др-), а постоянные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др-)Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимостиПри учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек-Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчислений необходим для определения величины прибыли (строка

177

9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл. 10.3:

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инвестиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из табл. 1 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации из табл. 2. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидационных затрат (строка 5) и удержанного налога (строка 7) с другой. Перенесем данные табл. 10.3 в табл. 10.1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвидационная стоимость, а поступлениями их рыночная стоимость.

На основании данных табл. 10.1 и 10.2 можно приступать к вычислению чистой приведенной стоимости проекта.

179

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекомендуется рассчитывать согласно таблице 10.4:

При этом для проекта в целом:

Фз = строка (6) = (1) + (2) + (3) (4),

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Фз = (1) + (2) + (3) (4) (5).

Сальдо накопленных денег B(t) на шаге t находят как сумму:

B(t) = X b(k),

k=1

где b(k )= Фі(к) + Ф2(к) + Фз(к)

Ф1 строка 7 таблицы 10.1;

Ф2 строка 13 таблицы 10.2;

Фз строка 6 таблицы 10.4.

Так, например, сальдо накопленных денег на 3-м шаге В(3) находят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Фз(0)]+ + [Фі(1)+Ф2(1)+Фз(1)] + [Фі(2) + Ф2(2) + Фз(2)] + + [Фі(3) + Ф2(3) + Фз(3)].

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t) = B(t) B(t 1), при этом начальное значение сальдо накопленных денег В(0) принимается равным значению суммы на текущем счете участника проекта на начальный момент t = 0. Необходимым критерием принятия инвестиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инвестиционного проекта. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (10.1)-(10.4), применяя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приведенную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирования в него средств.

180

Тест

Верно ли утверждение, что при использовании правила nPv необходимо дисконтировать только потоки денег?

а) да;

б) да, но только для неизменной по шагам расчета ставке

дисконта;

в) нет, поскольку NPV можно оценить, дисконтируя и потоки доходов;

г) да, но только для аннуитетов.

На какие составляющие части делятся потоки денег от инвестиционного проекта?

а) потоки денег от предынвестиционной, инвестиционной,

операционной и ликвидационной деятельности;

б) выручка, затраты, капиталовложения;

в) потоки денег от инвестиционной, операционной и инвестиционной деятельности;

г) потоки денег от производственной деятельности и капитальные затраты.

Что из перечисленного ниже можно отнести к оттокам денег от финансовой деятельности?

а) переменные производственные затраты;

б) возврат номинала долга;

в) увеличение дебиторской задолженности;

г) увеличение кредиторской задолженности.

Что из перечисленного ниже можно отнести к притокам денег от финансовой деятельности?

а) внереализационный доход;

б) уменьшение дебиторской задолженности;

в) получение кредита;

г) уменьшение кредиторской задолженности.

181

5. Фирма в ходе реализации проекта на втором шаге расчета создаст программное обеспечение, затратив на это 15тыс. руб. Надо ли учитывать эту сумму как поток денег?

а) нет, этот нематериальный актив просто будет учтен на

счете 04 баланса предприятия;

б) да, как отток от инвестиционной деятельности;

в) да, как приток от операционной деятельности;

г) да, как отток от операционной деятельности.

6. Менеджеры фирмы прогнозируют, что оборотный капитал при реализации инвестиционного проекта будет изменяться следующим образом (в тыс. руб.):

Год расчета

Величина оборотного капитала

450

I

_2_

320

I

_3_

680

I

J4_

820

I

_5_

530

]

Как будут представлены в этом случае потоки денег по шагам расчета, связанные с изменением оборотного капитала?

7. Может ли на каком-либо шаге инвестиционного проекта отток денег от операционной деятельности превзойти по абсолютной величине отток денег от инвестиционной деятельности?

а) да;

б) да, но только в случае резкого уменьшения оборотных

средств;

в) нет, так как от операционной деятельности не возникают

в итоге оттоки денег;

г) нет, оттоки денег от инвестиционной деятельности всегда

значительно выше оттоков от операционной деятельности.

182

Фирма для расчета NPV проекта первоначально приняла шаг расчета равный 1 кварталу и ставку дисконта r = 10\%. В дальнейшем в расчеты были внесены коррективы и за шаг расчета принято 1 полугодие. Нужно ли пересчитывать значения NPV с учетом изменившегося шага расчета?

а) нет, так как величина NPV не изменится;

б) да, так как необходимо задать новые суммы потоков денег

с учетом изменившегося шага расчета;

в) это нужно делать только в том случае, если потоки денег

меняют знаки по шагам расчета;

г) это необходимо только в том случае, если и ставка дисконта возрастет в 2 раза.

Потоки денег от каких видов деятельности учитываются при расчете сальдо накопленных денег?

а) инвестиционной и операционной;

б) операционной и финансовой;

в) инвестиционной и финансовой;

г) инвестиционной, операционной и финансовой.

Денежные потоки от операционной деятельности (в тыс. руб.), связанной с реализацией проекта, рассчитываются на основе следующих данных (приведены в прогнозных ценах):

183

Вычислите и внесите в таблицу недостающие данные. Если номинальная ставка дисконта r = 12\%, а все потоки от инвестиционной деятельности можно свести к начальным инвестиционным затратам размере 18 тыс. руб., то надо ли принимать проект?

184