3.3. валютный рынок

3.3. валютный рынок

Любой рынок это, прежде всего, обмен ценностями. И в зависимости от характера этих ценностей в современной экономике действует сложная структура национальных и интернациональных рынков товаров, услуг, труда, капиталов, денег. На валютных рынках обмениваются друг на друга денежные единицы разных стран. Валютные ценности обращаются на рынках в различных формах. Традиционно происходит купля-продажа чеков, векселей, наличных банкнот. Благодаря научно-техническим достижениям щирокое распространение получили сделки с денежными средствами на банковских счетах, меняющих собственников с помощью телефонной, телетайпной и телексной связи.

Субъекты международного экономического оборота экспортеры и импортеры друг с другом непосредственных расчетов обычно не ведут. Расчеты по сделкам берут на себя банковские учреждения. Именно система местных и зарубежных коммерческих банков образует сердцевину как региональных валютных рынков, так и мировой валютной торговли. Причем главную роль играют собственные валютные операции коммерческих банков, а не операции по обслуживанию промыщленных и торговых фирм. Например, в начале 80-х гг. XX в. примерно 97\% общего оборота валютных рынков США приходилось на межбанковские сделки, производимые по инициативе и за счет самих банков.

Для валютных рынков типично наличие брокерских фирм и отдельных брокеров, связанных с банковским бизнесом. Если коммерческие банки выполняют посреднические функции по отноще-нию к фирмам, то брокеры посредничают между банками. При этом важно отметить, что услуги брокера обходятся дещевле, чем собственные поиски банком партнера.

Государственное воздействие на валютный рынок обычно осуществляется через Центральный банк. Центральный банк предписывает определенные правила игры на валютном рынке. Например, путем установления контингента продавцов и покупателей валюты, перечня разрещенных валютных операций, пределов колебаний (коридоров) валютного курса.

Измерять обороты валютных рынков довольно сложно из-за проблемы двойного счета и больщих объемов сделок. По некоторым оценкам, на главных мировых валютных рынках в Нью-Йорке, Токио, Лондоне и Франкфурте-на-Майне ежедневный объем сделок составляет 200 млрд. долл. Кроме названных центров, важную роль в валютной торговле играют Париж, Цюрих, Бахрейн, Гонконг и Сингапур. Связанные друг с другом новейшими телекоммуникационными системами, валютные центры образуют кругосветную и круглосуточную сеть. Любой клиент может купить или продать валюту в любое время, независимо от местонахождения участников сделки. Общий оборот мировой валютной торговли оценивается огромной суммой (100 трлн. долл. в год) и постоянно растет.

Валютные операции, в отличие от товарной или фондовой биржи, не сосредоточены в каком-то определенном здании или помещении. Они проводятся большим числом банков, сосредоточенных обычно в столицах и других финансовых центрах. То, что обычно понимается под валютным рынком, на самом деле есть сеть телекоммуникаций между ведущими банками главных торговых стран мира.

Существует три категории участников валютного рынка в зависимости от целей купли-продажи валюты. Соответственно существуют три основные разновидности валютного рынка.

Клиринг (рынок спот)

На этом рынке валюта покупается и продается для целей внешней торговли. По сути, это означает клиринговые услуги помощь каждой стороне закончить сделку с наиболее предпочтительной валютой.

Хотя сделки, связанные с внешней торговлей, составляют большую часть валютного рынка, они не являются единственным видом сделок, порождающих спрос и предложение валют. Например, многие граждане покупают иностранную валюту и соответственно создают спрос на нее, чтобы сделать переводы и денежные подарки родственникам в другой стране.

Страхование валютных рисков (хеджирование)

Страхование валютных рисков (как и спекуляция) происходит на срочном валютном рынке. В отличие от рынка спот, купля-продажа валюты на срочном рынке происходит на основе будущих колебаний валютного курса.

Предположим, вы управляете финансовыми активами одной из американских фирм. За продажу товаров фирме в Англии на ее депозит в Лондоне поступило 100 тыс. ф.ст. в чеках. Фирма хочет получить эти деньги наличными через 3 месяца, но тогда она будет иметь валютный риск. Цена фунта, которая сейчас, предположим,

I, 1740 долл. за фунт, может упасть или повыситься за следующие 3

месяца. Допустим, фирма не желает рисковать. Она может заключить соглашение о продаже фунтов через 3 месяца по курсу 1,1740.

Хотя будущий курс спот может отклониться от цены срочного (форвардного) контракта вверх или вниз. В этом смысле срочный валютный курс похож на срочные цены сырьевых товаров или предварительное бронирование мест в отеле.

3. Валютная спекуляция

Спекуляция означает взятие на себя валютных обязательств, будущая стоимость которых в местной валюте неизвестна. Валютный рынок позволяет торговать валютой как спекулянтам, так и страхователям активов. Практически нет критериев, по которым рынок разделял бы эти две группы участников. Например, фирма США, которой перевели 100 тыс. ф.ст. в Лондон, имеет возможность спекулировать в фунтах. Она может не продавать фунты сейчас, а держать их в Великобритании, зарабатывая проценты на трехмесячном депозите и рассчитывая цену фунтов в долларах (включая проценты) через 3 месяца.

Срочный рынок также предоставляет дополнительные возможности для спекуляции. Спекулянты могут действовать, даже не имея под рукой необходимой валюты.

Допустим, по прогнозу фунт упадет с 1,1740 долл. в марте до 0,70 долл. в июне. В этой ситуации можно соединиться с валютным дилером и заключить соглашение на продажу 10 млн. ф.ст. на 90 дней по срочному курсу 1,1623 долл. Если дилер поверит в ваши возможности выполнить срочные обязательства в июне, не нужно даже иметь деньги в марте. Достаточно подписать срочный контракт. Как добыть 10 млн. ф.ст. в июне? За два дня до истечения контракта в июне достаточно показать какому-либо банку, что у вас есть срочный контракт, по которому дилер должен выплатить вам

II, 623 млн. долл. за ваши 10 млн. ф.ст. через 2 дня. Так как курс фунта упал до 0,70 долл. на рынке спот, банк с удовольствием примет

ваш контракт в качестве обеспечения ссуды. Эту ссуду банк предоставит вам на 7 млн. долл. Заплатив банку небольшие проценты, вы

используете 7 млн. долл. для покупки 10 тыс.ф. ст., которые вы немедленно обменяете на 11,623 млн. долл., гарантированные контрактом. Чистый доход за усилия в несколько минут и за хорошее

предвидение составит 4,623 млн. долл.

Те или иные деньги являются платежным или расчетным средством только на территории данной страны. При проведении торговых сделок, а также экспорте-импорте услуг и капиталов возникает проблема конверсии (обмена) валют. Разнообразные сделки по купле-продаже валют заключаются на валютных рынках. Размеры торговли на валютных рынках мира на порядок превосходят обороты на рынках товаров и услуг, международное движение капитала, рабочей силы и технологии. Ежедневный объем сделок на мировом валютном рынке составил в середине 1995 г. 1.2 трлн. долл. и может достигнуть 2 трлн. долл. к 2000 году. Операции валютного рынка в отличие от товарной и фондовой биржи не концентрируются в одном месте, одном здании или помещении. Они ведутся значительным количеством банков, которые получили от Центрального банка своей страны право совершения валютообменных операций. Тем не менее, значительное число таких банков, совершающих подавляющее число операций с валютой, группируется в столицах и других финансовых центрах стран. Современные эффективные средства связи и информации позволяют банкам осуществлять в непрерывном режиме международные сделки по обмену валют по всему миру. Связанные друг с другом новейшими телекоммуникационными системами, крупнейшие банки, сведенные в своеобразные финансовые центры, образуют мировой валютный рынок глобальную сеть круглосуточной торговли, обеспечивающей любому клиенту возможность купить или продать любую сумму любой валюты в любой форме и в любой точке Земли. Этому во многом способствует расписание работы финансовых рынков, при котором часы торговли образуют замкнутую цепочку, охватывающую все страны и регионы мира. Крупнейшими финансовыми центрами мира являются Лондон. Париж, Цюрих, Франкфурт. Нью-Йорк, Токио, Сингапур, Гонконг, причем на три города (Лондон, Нью-Йорк, Токио) приходится 55\% мировой торговли валютой. Крупнейшим валютным центром мира остается столица Великобритании с 30\% долей мирового рынка. Иностранные банки играют ключевую роль на лондонской торговой площадке, на них приходится 79\% торговли валютой. Однако после создания в Германии Европейского центрального банка в связи с введением единой европейской валюты евро роль Лондона как крупнейшего мирового финансового центра должна снизиться.

На мировых валютных рынках банки проводят операции с валютами, которые широко используются в международных сделках, свободно конвертируемых валют. Сделки с менее распространенными в международном обороте валютами совершаются на региональных и местных валютных рынках. На таких рынках банки осуществляют котировки отдельных национальных валют к каким-либо популярным свободно конвертируемым валютам мира. Разновидностью такого рынка является российский валютный рынок.

Совокупность экономических отношений между странами, связанных с функционированием денег в международном обороте называется валютными отношениями.

Возможность обмена национальной валюты в форме любых активов на другую иностранную валюту называется конвертируемостью валюты для всех операций. Она дает возможность выбора между своим и зарубежным оборудованием, технологией и другими ресурсами и помогает фирмам сохранять конкурентоспособность на внешних рынках. Иначе говоря, конвертируемость валюты -способность резидентов и нерезидентов свободно, без всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту в сделках с реальными и финансовыми активами. Если выполняется данное условие свободного обмена национальной валюты она называется свободно конвертируемой валютой (СКВ). Подобных валют в мире совсем немного, они принадлежат крупнейшим промышленно развитым странам, некоторым небольшим и стабильным развивающимся государствам, и прибалтийским республикам бывшего СССР из числа стран с переходной экономикой.

В зависимости от того, какие ограничения накладывают денежные власти страны на операции по обмену валют, выделяются различные режимы конвертируемости валют. Конвертируемость по текущим операциям означает отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с торговлей товарами и услугами, переводом доходов от иностранных инвестиций и трансфертов, т.е. операциями, отражаемыми в первом разделе платежного баланса страны. Все страны члены МВФ, подписывая соглашение о вступлении в его ряды, обязуются в соответствии со статьей VIII Устава устранить все ограничения на международные платежи по текущим операциям. Конвертируемость по текущим операциям не может существовать без либеральной торговой системы. Даже при отсутствии ограничений на сами международные платежи, усложненная система организации внешней торговли может сделать национальную валюту неконвертируемой или ограниченно конвертируемой.

Конвертируемость по капитальным операциям отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международным операциям, связанным с движением капитала, отражаемым во втором разделе платежного баланса, таким как прямые и портфельные инвестиции, кредиты и займы, капитальные гранты. Как правило, конвертируемость по капитальным операциям достигается труднее, чем по текущим операциям. Ограничения перевода капиталов считаются оправданными в странах, переживающих определенные трудности со структурой и динамикой экономического развития, со слабой валютой и перекосами платежного баланса. Ограничения на конвертируемость по капитальным операциям необходимы для предотвращения оттока капитала из страны, столь необходимого для финансирования структурных реформ. По мере устранения макроэкономических дисбалансов и эффективной интеграции страны в мировую экономику, сопровождаемую укреплением национальной валюты, переход к конвертируемости по капитальным операциям становится не только желательным, но и выгодным для страны с точки зрения привлечения иностранного капитала.

В зависимости от места постоянного проживания владельца валюты, конвертируемость может быть внутренней и внещней. Внутренняя конвертируемость право резидентов данной страны (т.е. лиц, находящихся на территории данной страны более года и имеющих центр делового интереса в данной стране) соверщать различные операции с иностранной валютой как внутри страны, так и за рубежом. Иногда указывают на признаки внутренней конвертируемости как на возможность граждан данной страны соверщать сделки с валютой только внутри страны. Однако, известный специалист по валютным проблемам С.М. Борисов специально указывает: «Если нет ограничений на возможности резидентов страны использовать свои накопления местной валюты для приобретения какой-либо иностранной валюты, её хранения или перевода какому угодно нерезиденту для какой угодно цели, о валюте такой страны говорят, что она внутренне обратима»*. Внутренняя конвертируемость охватывает как текущие, так и капитальные операции. В России внутренняя конвертируемость рубля существует в ограниченном виде. В частности, существуют запреты на оплату товаров и услуг внутри страны за иностранную валюту. Тем не менее, в силу сложностей с принуждением к соблюдению валютного законодательства, примерно 90\% сделок с валютой осуществляется нелегально.

Внешняя конвертируемость право резидентов совершать операции с иностранной валютой с нерезидентами. При существовании внешней конвертируемости без внутренней полная свобода обмена заработанных в данной стране денег для расчетов с заграницей предоставляется только нерезидентам, тогда как граждане данной страны подобной свободой не обладают.

Полная конвертируемость означает наличие одновременно всех режимов конвертируемости, приведенных выше. Если какой-либо тип конвертируемости не соблюдается, валюта считается ограниченно конвертируемой. В частности, российский рубль, с началом рыночных реформ постепенно приобрел статус ограниченно конвертируемой валютой. Режим конвертируемости ограниченная внутренняя конвертируемость по текущим операциям. Набор валютных ограничений, устанавливаемых властями, зависит от состояния экономики и валютной сферы, а также от требований МВФ. Например, после валютного кризиса 17 августа 1998 года новое правительство Примакова-Геращенко столь ужесточило валютные ограничения, введя его новые формы (важнейшие разделение валютных торгов на ММВБ на две сессии, сокращение количества банков, имеющих валютную лицензию, введение 75\% норматива обязательной продажи валютной выручки экспортеров), что достигнутый, указанный выше режим конвертируемости рубля, почти перестал существовать. По мере стабилизации экономической ситуации, а также под давлением МВФ, правительство Степашина отменило весной-летом 1999 г. наиболее жесткие формы ограничений, так что рубль вернулся к статусу ограниченно конвертируемой валюты, достигнутый в середине 90-х гг.

Достижение полной конвертируемости валюты сложный, длительный и многоступенчатый процесс. Для объявления о полной конвертируемости своей национальной валюты страна должна иметь стабильную и здоровую экономику с отрегулированными финансами и платежным балансом. Правительство должно поддерживать либеральный режим внешней торговли, чтобы не искажать существенно мировые цены на товары и услуги на внутреннем рынке. Центральный банк должен иметь достаточный запас золотовалютных резервов, чтобы поддерживать валютный курс без помощи административных санкций по ограничению ввоза и вывоза иностранной валюты и регулирования валютообменных операций. Как правило, переход к полной конвертируемости проходит два этапа. На первом страна обеспечивает конвертируемость по текущим операциям, путем отмены ограничений на платежи по торговле товарами и услугами, снижения ставок таможенных пошлин до приемлемо низкого уровня. На втором этапе страна постепенно отменяет ограничения по валютным платежам, связанным с движением капитала. При этом власти должны быть уверены, что любые спекулятивные переливы капитала могут быть надежно стерилизованы (нейтрализованы) косвенными методами денежной политики, прежде всего, операциями на открытом рынке.

Что касается перехода к полной конвертируемости с точки зрения свободы валютных операций резидентов и нерезидентов, то, как показывает мировой опыт, чаще он начинается именно с внешней конвертируемости. Преимущество последнего варианта перед внутренней конвертируемостью заключается в следующем. Во-первых, установление внешней конвертируемости требует значительно меньших издержек, поскольку круг нерезидентов гораздо меньше по сравнению с отечественными собственниками валюты. Если же страна начинает с внутренней конвертируемости, то центральному банку необходимо иметь большой запас валютных резервов для удовлетворения спроса на иностранную валюту резидентов в случаях ажиотажного спроса. Во-вторых, внешняя конвертируемость стимулирует иностранные инвестиции, снимая проблему репатриации прибылей. В целом, внешняя конвертируемость содействует росту предложения иностранной валюты, ограничивая спрос на неё. Наоборот, внутренняя конвертируемость стимулирует спрос на иностранную валюту, ограничивая её предложение. Поэтому для стран со слабой экономикой и неустойчивой валютой полезнее начинать именно с внешней конвертируемости, и лишь после укрепления национальной валюты постепенно переходить к внутренней конвертируемости.

К сожалению, в России в 1992 году либеральным правительством был избран противоположный курс, противоречащий мировому опыту. Введение внутренней конвертируемости рубля без создания надежных материальных и финансовых предпосылок привело к концу 90-х годов к известным последствиям: периодическим валютным кризисам, сопровождающимся резким обесцениваниям рубля; массированному оттоку капитала за рубеж; неприемлемо низкому уровню иностранных инвестиций в российской экономике. Всё это результат высокого и неконтролируемого спроса резидентов на иностранную валюту (прежде всего, на доллар) и отсутствие надежного предложения иностранной валюты за счет иностранных инвестиций. Многочиотенггые правительства России во второй половине 90-х гг. безуспешно пытаются решить указанные проблемы бегства капитала за границу и привлечения иностранных инвестиций. К сожалению, административные методы решения этих проблем путем ограничения или отмены внутренней конвертируемости уже невозможны в силу неприемлемо высоких социальных последствий. Так, планы правительства Е.М. Примакова ограничить обмен иностранной валюты на рубли для населения осенью 1998 года, разрабатываемые как часть антикризисной программы, и ставшие доступными, видимо, путем сознательной утечки информации из правительства, были дружно отвергнуты всеми влиятельными политическими группировками через их средства массовой информации. То, что можно было относительно безболезненно сделать в начале 90-х (введение внешней конвертируемости пред внутренней), уже оказалось невозможно сделать в конце десятилетия.

Для любой, в особенности, конвертируемой валюты, встает важный вопрос о ее цене (курсе) по отношению к другим валютам. Курс валюты помогает определить, какие товары выгодно производить в своей стране, какие экспортировать или импортировать, он влияет на формирование международной структуры производства и потребления.

Валютный курс это относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте в данный момент времени называется валютная котировка. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме прямой котировки, выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты, так и в форме косвенной (обратной) котировки, выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное количество единиц иностранной валюты. Подавляющее большинство стран мира используют именно прямые котировки своих валют. Так, на валютном рынке России курс рубля измеряется как, например, 25 рублей за 1 доллар. Если бы Россия практиковала косвенную котировку рубля, то Центральный Банк сообщал, что валютный курс рубля составляет 0.04 доллара за 1 рубль. Косвенную котировку использует Великобритания и, по некоторым операциям, США.

Основная часть международных валютных расчетов между странами осуществляется не путем котировок двух национальных валют друг к другу, а с помощью котировки обеих валют к третьей, как правило, наиболее распространенной в мире валюты. Подобное выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них к третьей валюте называется кросс-котировка. Например, кросс-курс рубля к евро можно выразить следующим образом. Если курс рубля к доллару равен 25, 11 руб./долл., а курс доллар/евро равен 1,08, то прямая кросс-котировка рубля к евро составит 25.11 * 1.08 = 27.12 руб. за евро.