15.2.2. использование прибыли. дивидендная политика

15.2.2. использование прибыли. дивидендная политика

Прибыль предприятия может использоваться на различные нужды: развитие бизнеса, поощрительные выплаты, инвестиции и т.д. Однако все эти направления могут быть условно разделены на два потока: накопление и потребление. Именно соотношение между размером потребления и размером накопления (реинвестирования) средств определяет то, будет ли предприятие развиваться и какими темпами.

Несмотря на очевидную необходимость расширения бизнеса (ведь это принесет дополнительные доходы), хозяева предприятия зачастую склонны расходовать прибыль после уплаты налогов на собственные нужды, т.е. получать дивиденды; в то же время руко-

Оборотные активы

водители предприятия, как правило, склонны увеличивать инвестиционные расходы. Это противоречие получило название «менеджеры — акционеры».

Оно связано, во-первых, с различием интересов: акционеры стремятся получать высокие дивиденды, а менеджеры — развивать и расширять деятельность, для чего, помимо прочего, необходимо не отвлекать средства предприятия (в виде дивидендных выплат). Во-вторых, акционерам может быть необходимо, чтобы предприятие осуществляло проекты с низким уровнем риска: это, как правило, снижает их доходы, но увеличивает вероятность получения доходов (если предприятие осуществляет рискованные виды деятельности, прибыль может не образоваться). В то же время менеджеры, получающие фиксированные зарплаты, склонны рисковать и осуществлять вложения (виды деятельности), приносящие высокие доходы.

Насколько нам известно, ни экономической наукой, ни практикой не дано безусловных и однозначных рекомендаций по преодолению указанных противоречий между руководителями и владельцами предприятия. Одним из предложений могло бы быть установление «процентной» заработной платы менеджерам: увязывание размера чистой прибыли предприятия и заработной платы руководителей. В этом случае менеджер будет стремиться максимизировать прибыль предприятия, поскольку соответственно возрастет и его личный доход.

Возможен и другой подход: часть заработной платы менеджера может выплачиваться ему в виде акций предприятия. В этом случае результат сходен с установлением «процентной» заработной платы: руководитель любого звена, являющийся еще и акционером, будет стремиться к увеличению чистой прибыли предприятия. Однако и в первом, и во втором случаях менеджеры, получающие проценты либо акции, могут в какой-либо момент ощутить потребность не в расширении бизнеса и рискованных, но высокодоходных проектах, а в получении стабильных и гарантированных выплат. Это может привести к обратному эффекту: менеджер становится консервативным и осторожным инвестором, действующим по принципу «лучше синица в руке, чем журавль в небе».

Однако если рассматривать совокупность указанных факторов, становится очевидным, что та или иная форма участия менеджеров предприятия в распределении прибылей в целом вы-

годнее для акционеров, так как несет в себе стимулирующий эффект и ставит доходы руководства в зависимость от прибыли предприятия.

Итак, как же выбрать дивидендную политику?

Для определения подходов к выбору дивидендной политики необходимо понять, что она собой представляет.

Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, которая распределяется между акционерами согласно уставу, количеству, виду и классу принадлежащих им акций.

Как следует из приведенного определения, акционеры вправе изъять часть (либо все 100\%) чистой прибыли предприятия, т.е. прибыли, которая осталась после уплаты налогов. Однако начисление и выплата дивидендов из чистой прибыли предприятия отнюдь не означают отсутствие дальнейших налогов. Дело в том, что по общему правилу выплаты дивидендов приводят к образованию у акционеров (физических либо юридических лиц) дохода, который облагается налогом. Таким образом, выплата дивидендов имеет как минимум два последствия:

выплачивающее дивиденды предприятие лишается необходимых для дальнейшего развития средств;

акционеры получают доход не в полной сумме начисленных дивидендов, а уменьшенный на сумму соответствующего налога.

Большинство предприятий, осуществляя деятельность, испытывают потребность в оборотных средствах. Особенно остро подобная потребность ощущается при необходимости расширения бизнеса, завоевания новых рынков, привлечения новых сотрудников, приобретения дополнительного оборудования и т.д. Например, в рекламных целях предприятие решает продать определенную партию товара по сниженным ценам. При этом менеджеры предприятия сознательно идут на это, ведь подобная продажа приведет к необходимости доплаты налога на прибыль, НДС из чистой прибыли. Однако проведенный анализ рынка и совершенные расчеты показали, что подобные налоговые потери будут компенсированы ростом числа новых клиентов и расширением рынка, благодаря рекламе и т.д.

Итак, мы уже отметили, что в этом случае между интересами менеджеров и акционеров может возникнуть конфликт: первые пойдут на использование чистой прибыли на доплату налогов, в то время как вторые захотят получить свои дивиденды вовремя и в полном объеме. Как быть в этом случае? Ведь, с одной стороны, желания акционеров — это желания хозяев, с другой стороны, уменьшение (или отсутствие) выплат дивидендов в первом периоде (из-за использования чистой прибыли на расширение бизнеса) может привести к значительному увеличению дивидендов в следующем периоде. Вряд ли можно дать универсальные рекомендации для таких случаев, однако руководителям предприятия, на наш взгляд, необходимо будет представить акционерам подробный расчет, который должен включать размер чистой прибыли, направления ее возможного использования и их денежную оценку, а также оценку потребности предприятия в денежных ресурсах.

Предположим, отношение собственных оборотных средств к кредиторской задолженности предприятия определяется как 2500 руб. : : 1000 руб. При этом сумма чистой прибыли (денежных средств на расчетном счете) составляет 600 руб. Принятие акционером решения о выплате дивидендов не только лишит предприятие значительной части оборотных активов, но и приведет к неудовлетворительной структуре баланса, так как коэффициент текущей ликвидности уменьшится с 2,5 до 1,9.

При формировании дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям» применима на практике далеко не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций предприятия даже и без выплаты дивидендов, если они хорошо информированы о его программах развития, причинах невыплаты или сокращения выплаты дивидендов и направлениях реинвестирования прибыли.

Принятие решения о выплате дивидендов и их размерах в значительной мере определяется стадией жизненного цикла предприятия. Например, если руководство предприятия предполагает осуществить серьезную программу реконструкции и для ее реализации намечает провести дополнительную эмиссию акций, то такой эмиссии должен предшествовать достаточно долгий период устойчиво высоких выплат дивидендов, что приведет к существенному повышению курса акций и соответственно к увеличению суммы заемных средств, полученной в результате размещения дополнительных акций. Ниже даны характеристики существующих методик дивидендных выплат (см. табл. 15.6).

Окончание табл. 15.6

Существуют другие методики дивидендной политики, однако они редко применяются на практике.