5.5. риск и неопределенность в моделях инвестиционного цикла

5.5. риск и неопределенность в моделях инвестиционного цикла

Дополнительно рассмотрим риски, обусловленные деятельностью самих проектировщиков. Как правило, эти риски в наибольшей степени обусловлены различными аспектами проявления сложности инвестиционного проекта. Необходимость исследования сложности реальных инвестиций определяется следующими причинами:

116

Практическое задание

Задания по теме 5

Изучите возможность инструментария генерации случайных чисел в среде электронных таблиц EXCEL для проведения компьютерных экспериментов. Обратите внимание на функцию СЛЧИСЛ() категория «Математические» и пакет «Анализ данных» (надстройка таблиц).

Используя материалы практической ситуации 2 темы 5, проведите две серии по 100 компьютерных экспериментов в каждой серии, принимая погрешности оценок первоначальных инвестиций в 30\% и 20\%. Такие значения соответствуют погрешностям оценок предварительного технико-экономического обоснования и технико-экономического обоснования проекта. Оцените вероятность положительности NPV и вероятность события IRR>WACC.

В практической ситуации 1 темы 5 рассмотрите, как влияет точность прогноза емкости рынка на вероятность успеха проекта.

Для практической ситуации темы 5 оцените в абсолютном представлении изменение рыночной капитализации компаний Airbus и Boing D результате проявления факторов случайности. (Используйте рейтинги FT500). Каким образом эти изменения связаны с экономической эффективностью проектов?

Проведите анализ инструментария, который применяет компания Airbus для снижения риска проекта.

Темы форумов по теме 5

Принять участие в форумах по теме 5 для обсуждения следующих вопросов: I. Каковы риски приоритетных национальных проектов? II. Успехи и неудачи производственных проектов как источник факторов случайности для фондового рынка.

118

Практическая ситуация 1 по теме 5: «Проект крупнейшего самолета А-380»

Прогноз динамики ёмкости рынка авиаперевозок на ближайшие 20 лет показывает, что объём перевозок должен вырастит в три раза. Для того, чтобы избежать строительства новых аэропортов, авиакомпаниям необходимо приобретать большие самолеты типа аэробуса A-380. Европейский концерн Airbus разработал и провёл истггания крупнейшего в мире пассажирского самолета А-380. Его создатели предлагают совершенно иной уровень комфорта, меняющий традиционные представления об авиационных перелетах. На борту двухпалубного лайнера — магазины, спальные каюты и даже казино. На двух палубах нового А-380 могут лететь 840 пассажиров, если сделать только салон эконом-класса, и 550, если сделать три класса обслуживания. Даже в последнем варианте это на 150 пассажиров больше, чем у ближайшего конкурента Boeing-747. На самолет А-380 уже имеется 149 заказов и 100 опционов, что почти окупает проект. К настоящему моменту уже 16 авиаперевозчиков оформили заказы на самолеты А-380. Дополнительной проблемой проекта является то, что самолет способны принимать только самые современные аэропорты.

Основными участниками проекта являются Франция, Великобритания, Германия и Испания. Но кроме этих стран узлы для аэробусов производят десятки других стран. Российское КБ «Иркут№ также учувствует в комплектации самолета А-380. В ноябре 2005 г. КБ подписало первый контракт на сумму в $200 млн.. С шагом в 20 миллионов долларов в год «Иркут» будет производить четыре различных компонента для самолетов А-380.

В первые недели июня 2006 года проявились новые факторы случайности. Европейский концерн Airbus объявил, что осуществит запланированные поставки самолетов А-380 с опозданием на 6-7 месяцев. По предварительным подсчетам, в 2007 году вместо 25 лайнеров будут произведены только девять. Проблема возникла из-за задержки в разработке, изготовлении и монтаже электрических систем и электропроводки. Фондовый рынок чутко среагировал на известие о задержке поставок А-380. Уже через 12 часов после сообщения цена на акции концерна снизилась почти на треть с 32 евро до 17 евро. Авиакомпания "Сингапурские авиалинии", которая является первым заказчиком А-380, сообщила, что разрывает контракт с Airbus и намерена закупить самолеты, изготовленные главным конкурентом европейского концерна американской компанией. Акции "Боинг" в связи с последними событиями подорожали на 5\%. Руководство

119

"Сингапурских авиалиний" может потребовать от Airbus выплатить компенсацию за задержку поставок. Всего азиатский авиаперевозчик заказал у концерна 10 двухпалубных самолетов А-380 стоимостью 239 млн евро. Согласно контракту, первые два воздушных судна должны были доставить уже в конце этого года.

(По материалов сайтов www.vesti.ru и www.rg.ru )

Практическая ситуация 2 по теме 5: «Оценка вероятности успеха двухгодичного инвестиционного проекта»

Пусть первоначальные инвестиции двухгодичного проекта IC0= 100 млн руб., реальные деньги 1-го и 2-го года CF1= 55 млн руб. и CF2= 80 млн руб., средневзвешенная стоимость капитала WACC=16\%

В EXCEL зададим пользовательские функции NPVestimation и IRRestimation для оценки критериев экономической эффективности NPV и IRR. Для этого обратимся к служебным процедурам Макрос в меню Сервис и применим редактор Visual Basic. Ввод текста следующих функций:

Function NPVestimation(r, IC0, CF1, CF2) NPVestimation = -IC0 + CF1 / (1 + r) + CF2 / (1 + r) Л 2 End Function

Function IRRestimation(IC0, CF1, CF2)

D = CF1 л 2 + 4 * IC0 * CF2 x = (-CF1 + Sqr(D)) / (2 * CF2) IRRestimation = 1 / x 1 End Function

осуществляется после обращения к Module в меню Insert.

Эти функции теперь становятся доступными для применения в категории «Определенные пользователем». Обращение к функции NPVestimation при значении ставки сравнения r=0,15 дает оценку чистого дисконтированного дохода 8,31758 млн руб. Обращение к функции IRRestimation дает оценку 0,2107484. Таким образом, проект эффективен по каждому из критериев.

Учтем возможность ошибок в оценке капиталовложений и элементов потока реальных денег каждого года. Необходимая величина инвестиций и денежные потоки принимают случайные значения по нормальному закону. Стандартное отклонение равно 10\% от

120

среднего. Используем инструментарий генерации случайных чисел пакета программ «Анализ данных» (надстройка EXCEL). Индикаторы выполнения условия эффективности определим с помощью функции ЕСЛИ (категория Логические). В итоге найдем число успешных событий в 10 экспериментах, что представлено в табл. 5.1

Таким образом, в 3 случаях из 10 инвестиционный проект неэффективен

Дополнительные задачи по теме 5

Для углублённого изучения материала решите следующие задачи.

Постройте зависимость вероятности успеха проекта от погрешности оценок, которые имеют первоначальные инвестиции примера, рассмотренного в практической ситуации 2 темы 5.

Выделите линейную линию тренда для зависимости предыдущей задачи.

121

Тесты по теме 5

Наибольший риск для успеха инвестиционного проектирования представляет:

снижение цен на нефть;

Б) отказ от первоначальной цели проекта;

ошибка в формуле для расчёта NPV; Г) ошибка в формуле для расчёта IRR.

В общем подходе первоначальные инвестиции следует рассматривать как:

случайную величину;

Б) заранее известную денежную сумму;

требование инвестора;

Г) ограничение для используемых строительных технологий.

Основные ошибки инвестиционного проектирования, обусловленные факторами случайности, состоят:

в принятии к реализации экономически неэффективного проекта;

Б) в выборе региона со значительными экологическими угрозами;

в отклонении действительно эффективного и реализуемого проекта;

Г) в использовании нелицензионного программного обеспечения.

Возможно ли использовать более жёсткие требование к чистому дисконтированному доходу по сравнению с требованием его положительности ?

нет;

Б) всё зависит от принятых методических рекомендаций;

да, например, для венчурных проектов; Г) с вероятностью 0,85 возможно.

В качестве инструментария для проведения компьютерных экспериментов для оценки вероятности успеха проекта можно использовать:

таблицы распределения Стьюдента; Б) сайт www.rts.ru;

пакет программ «Анализ данных» MS EXCEL;

Г) программно-аппаратные средства натурных испытаний.

122

Вопросы для самопроверки по теме 5

Назовите основные ошибки инвестора.

Какие факторы случайности приводят к ошибкам инвестиционного проектирования?

Каким образом может быть формализовано представление случайности достижения цели ИП?

Какие неравенства позволяют представить гарантию того, что проект является эффективным?

Почему необходимо видоизменить требование к чистому дисконтированному доходу для венчурных проектов?

Каково влияние диапазона изменения первоначальных инвестиций на вероятность успеха проекта?

Допустим, что получены оценки математического ожидания для каждого элемента потока денежных поступлений, при этом ставка сравнения является известной величиной. Каким образом может быть получена оценка среднего чистого дисконтированного дохода?

В чем заключается возможность использования второго статистического момента погрешности оценки первоначальных инвестиций проекта для определения вероятности его успеха?

Какие сценарии могут быть рассмотрены в деятельности инвестиционных аналитиков для оценки успеха их деятельности?

10. Приведите примеры ошибок инвестиционного проектирования, а также возможные их причины.

124