Тема 3. типы фирм с венчурным капиталом

Тема 3. типы фирм с венчурным капиталом

Изучив данную тему, студент должен:

знать типы фирм с венчурным капиталом;

уметь выявлять привлекательные варианты инвестиций в процессе финансирования за счет венчурного капитала;

приобрести навыки оценки и анализа финансирования на стадиях.

При изучении темы 3 необходимо:

читать учебное пособие: Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. М.: МЭСИ,

2006. Разд. 1. Тема 3;

акцентировать внимание на следующих понятиях: финансирование ранней стадии, финансирование второй стадии, финансирование поглощений и выкупа, портфель венчурных инвесторов.

27

нового или более совершенного продукта или еще чего-то такого, что, по убеждению самого предпринимателя-инициатора, будет иметь хороший спрос на рынке. Сейчас же нужно сделать первые шаги, а для этого необходим капитал.

Рассмотрев ряд возможных источников, предприниматель обращается к сфере венчурного капитала и находит фирму, которая специализируется именно на таких людях, как он сам, и на ситуациях, подобных его. Предприниматель излагает суть дела: необходимы средства для финансирования 1федварителыных исследований и разработок, подготовки бизнес-плана и обзаведения скромным по размеру оборотным капиталом. Фирма, на которую произвела впечатление его идея, знание рынка, цели, приходит к выводу, что изложенные цели совместимы с ее собственными, и сделка заключается. Она предоставляет необходимый «зародыпневый» капитал. Когда «зародышевая» фаза действий завершается, предприниматель готов сделать шаг на следующую ступеньку: основание компании. Для этого нужен дополнительный капитал, ведь необходимо провести исследования и разработки, достаточные для создания прототипа продукта, а также всего, необходимого для того чтобы продемонстрировать: начатый бизнес имеет солидные шансы на успех. Это следующая фаза «ранней стадии» предприятия, которая может заинтересовать какую-то фирму с венчурным капиталом. Она изучит производим^гй продукт, бизнес-план и цели. Убедившись, что ключевые управленческие посты компании занимают достойные люди, фирма согласится предоставить капитал.

Финансирование ранней стадии может включить также третью фазу, когда венчурный капитал привлекается дополнительно для подведения бизнеса к этапу производства и маркетинга продукта. Все эти три фазы ранней стадии могут казаться обособленными, и в некоторых случаях так оно и будет на самом деле. Однако в других случаях они могут частично накдадываться одна на другую, и капитал предоставляется одной-единственной фирмой с венчурным капиталом.

Финансирование второй стадии. Для созданной предпринимателем компании может понадобиться капитал для работы на второй стадии становления производства и маркетинга, создания необходимых мощностей, базы оборотного капитала для поддержания запасов, дебиторов и других издержек, связанных с переходом деятельности компании в коммерческую стадию. Риск еще высок и поэтому привлекателен для венчурных капиталистов, специализирующихся в данном виде бизнеса, особенно в годы становления компании (см. рис. 5).

29

1 Даниель Гарнер, Роберт Оуэн, Роберт Конвей. Пособия Эрнст энд Янг. Привлечение капитала / Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. 464 с.

30

Финансирование поглощений и выкупа. Венчурные капиталисты находят применение своим деньгам самыми разными способами. Будучи специалистами в определенных отраслях, они постоянно следят за положением дел в действующих здесь компаниях и даже в их подразделениях. В последние годы некоторые венчурные фирмы начали пользоваться своим знанием этих отраслей для поиска возможностей поглощения отдельных компаний или выкупа контрольных пакетов их акций. Обнаружив такую весьма редко встречающуюся возможность, они могут, например, организовать пул инвесторов для выкупа отдельных подразделений открытой компании или поглощения небольшой закрытой фирмы. В этот пул могут даже войти действующие управляющие этих компаний. Новая компания может затем стать отдельным объектом инвестиций в портфеле венчурного капитала, и у нее будут свой менеджмент и собственные средства.

Венчурные фирмы инвестируют поглощения и выкупы контрольных пакетов акций потому, что надеются, что новая компания может стать прибыльной и принесет внушительные доходы, ожидаемые в высокорисковой ситуации. Поглощения и выкупы являются новыми сферами инвестиций для многих венчурных фирм, и их следует рассматривать как реакцию на изменение условий рынка.

Классифицируя виды финансирования поглощений и выкупа, можно условно выделить три крупные группы:

выкуп предприятий менеджментом (leverage buy out, MBO);

слияние приобретение предприятий на стадии корпоративной экспансии (mergers and acquisition);

венчурное инвестирование развития бизнеса (capital development). Выкуп предприятий менеджментом (leverage buy out, MBO).

Эта форма применения венчурного капитала представляет собой финансовую структуризацию сделки, имеющей целью выкуп предприятия менеджментом у акционеров с использованием привлечения средств внешнего финансирования и механизма кредитного левереджа. Как правило, данная сделка предполагает учреждение холдинга акционерами, в который входит менеджмент предприятия и венчурный инвестор. Располагая средствами своих акционеров, вновь учрежденный холдинг может прибегать к кредитным средствам (Mezzanine debt,...) для выкупа контрольного пакета или всех акций предприятия. Риск венчурного инвестора при данной форме финансирования представляет совокупность финансового и про-мышленно-коммерческого риска, заключающегося в способности предприятия развиваться и генерировать достаточно дивидендных средств для выполнения холдингом своих обязательств по кредитам (риск жизнеспособности холдинга), а также в способности венчурного капитала, впервые получила развитие в США в 70-80-е гг. ХХ века на этапах замедления экономического роста как альтернативное поле применения инвестиционных средств венчурного капитал, отвечающее совокупности его факторных характеристик. С первых ша31 гов своего развития в Европе венчурный капитал часто принимал данную форму финансирования венчурных проектов.

Слияние приобретение предприятий на стадии корпоративной экспансии (mergers and acquisition). На стадии экспансии своей деятельности компании склонны осуществлять вертикальную и горизонтальную интеграции, прибегая к приобретению (acquisition) других предприятий или к слиянию (mergers) с другими предприятиями. На данной стадии развития компании венчурный капитал осуществляет функцию финансирования роста и консультационной поддержки осуществления такого рода операций, реализуя факторную характеристику доминанты инвестируемого предприятия в условиях несовершенной конкуренции. Данная форма приложения венчурного капитала применяется в отношении крупных корпораций и подразумевает инвестиционные вложения в крупных объемах, усиливая влияние финансового риска по отношению к риску, связанному с промышленно-коммерческой направляющей развития компании и дохода венчурного инвестора как собственника наряду с ее прочими акционерами. В данном случае венчурный инвестор может выступать как со стороны приобретающего, так и со стороны приобретаемого предприятия, в том числе, возможна такая схемы инвестирования, как «buy and build», подразумевающая инвестиции в предприятия, претендующие на звание лидера рынка, и «buy for sell», ориентированная на приобретение долей предприятий, находящихся в финансовом затруднении или обладающих неэффективным менеджментом, но обслуживающих широкие сегменты рынка и, таким образом, составляющих потенциальный объект для поглощения более динамично развивающейся компанией.

1 Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.

32

Венчурное инвестирование развития бизнеса (capital development). Данная форма приложения венчурного капитала предполагает финансовую и консультационную поддержку предприятия при его переходе на принципиально новую ступень развития при выходе на новый рынок, при запуске нового вида продукции и при прочих видах принятия стратегических решений.1 Рисковая среда при такой форме преломления венчурного капитала выражается в неис-пытанности нового направления развития бизнеса и / или слабой финансовой устойчивости инвестируемого предприятия, препятствующей использованию альтернативных венчурному источников

финансирования, или нестабильное состояние экономической и правовой среды, выражающееся в отсутствии или недоступности традшщонных источников инвестиционных ресурсов. Данная форма венчурного капитала может выражаться в финансовой и консультационной поддержке при реструктуризации предприятия, в том числе в условиях перехода экономики от плановой системы ведения хозяйства к рыночным экономическим отношениям. Учитывая роль, которую данная форма применения венчурного капитала играет в вопросе реструктуризации предприятий, особенно среди европейских инвестиций, данная форма выделяется в отдельную группу. Причем следует заметить, что развитие венчурного капитала в условиях Российской Федерации фокусируется именно на данной форме применения венчурного капитала.

На рис. 6 представлен совокупный портфель венчурных инвесторов, оперирующих в США и Западной Европе, распределенный по стадиям финансирования предприятий-бенефициантов венчурного капитала.

Из приведенной диаграммы следует, что американский и европейский венчурный капиталы распространяются в своем приложении на все стадии жизненного цикла предприятия. Однако, если инвесторы в США все же более акцентированы на более ранние стадии развития бизнеса предприятий, то в Западной Европе приложение венчурного капитала концентрируется на более поздних его стадиях. Это во многом объясняет тенденцию европейцев к более широкому восприятию венчурного капитала, чем у их американских коллег, более склонных к традиционному восприятию категории.

33

Вопросы для самооценки темы 3:

Опишите действия предпринимателя на ранней стадии финансирования.

Что требуется предпринимателю на второй стадии?

Опишите процесс финансирования за счет венчурного капитала.

Что представляет собой финансирование поглощений и выкупа?

Какая форма приложения к венчурному капиталу впервые получила развитие в США в 70-80-е гг. ХХ века?

В какой форме может выражаться венчурное инвестирование развития бизнеса при реструктуризации предприятия?

34