5.1. фундаментальные свойства облигаций

5.1. фундаментальные свойства облигаций

Значительная часть операций на рынке ценных бумаг связана с движением долговых ценных бумаг, обслуживающих отношения займа. Эмитент в таком случае становится заемщиком, инвестор — кредитором.

Основным видом долговых ценных бумаг на фондовом рынке служат облигации юридических лиц, или корпоративные. В экономическом смысле облигация — это свидетельство о том, что эмитент взял у инвестора в заем какую-то сумму на какой-то срок. Если же учесть правовой аспект темы, то это особая форма кредитного соглашения, закрепленного ценной бумагой.

Существующее в российском законодательстве определение облигации как раз и учитывает оба эти аспекта. В соответствии со ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Суть отношений заимствования, закрепляемых облигацией, и определение ее как ценной бумаги позволяют выделить особые характеристики, или фундаментальные свойства, облигации.

Во-первых, это срочная ценная бумага. Облигации всегда выпускаются на строго определенный срок, называемый сроком погашения или сроком обращения. Соответственно облигации подразделяют на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Краткосрочные выпускаются на срок не более одного года. Среднесрочные — на срок свыше года и до 10 лет. Долгосрочные — свыше 10 лет. Срочный характер отношений привлечения капитала путем выпуска облигаций, безусловно, накладывает серьезные обязательства на эмитента.

Во-вторых, облигация подлежит обязательному выкупу. Это значит, что по истечении срока обращения сумма основного долга по облигации должна быть возвращена в полном объеме ее владельцу — облигационеру. Это называется погашением облигации.

Возврат суммы основного долга — первое договорное (контрактное) обязательство эмитента облигаций. Он должен погасить их независимо от своего финансового состояния. В случае отсутствия средств для погашения в отношении эмитента может быть возбуждена процедура несостоятельности (банкротства)1. Требования инвесторов будут удовлетворяться за счет имущества заемщика.

В связи с этой характеристикой выделяют особую цену облигации — цену погашения. По российскому законодательству она равна номинальной стоимости облигации:

Ц =N.

'пог о'

где Цпог — цена погашения, а N — номинальная стоимость (номинал) облигации.

Погашение может осуществляться денежными средствами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска облигаций.

1 При этом существенным нарушением условий заключенного договора займа, согласно российскому законодательству, служит просрочка исполнения обязательства по выплате суммы основного долга по облигации на срок более 30 дней или отказ от исполнения указанного обязательства. Обозначается это термином «дефолт».

В-третьих, облигация обеспечивает получение дохода на вложенный капитал, каковым может быть процент и (или) дисконт. Основной формой дохода служит процент. Его выплачивают по ставке, зафиксированной относительно номинальной стоимости облигации. Этот доход стабилен, устанавливается при выпуске облигации и имеет регулярный характер. Он может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода, раз в год. Право на получение постоянного дохода называется «аннуитет». Однако возможен и вариант выплаты дохода единовременно за весь период обращения облигации, т. е. при ее погашении. Период, за который выплачивается процент, называется «купонным». При этом есть одна особенность: процентная ставка всегда указывается в годовом исчислении. В первый год обращения процент выплачивается пропорционально времени нахождения облигаций на рынке.

Существует и иная форма дохода по облигации. В частности, если облигация при размещении продается по цене ниже ее номинальной стоимости. Тогда доходом становится разница между этой ценой и ценой погашения облигации, которая, как указывалось ранее, равна ее номинальной стоимости. Эта форма дохода и называется «дисконт». Дисконт — это единовременный доход (его получают один раз, при погашении облигации).

Можно отметить ряд особенностей в выплате дохода по предъявительским и именным облигациям. По предъявительским его получит тот, кто предъявит данные облигации эмитенту или его платежному агенту. По именным же — тот, кто зафиксирован в реестре владельцев на момент его закрытия для определения списка таковых (это происходит не позднее чем за 14 дней до даты выплаты дохода). С этого момента и до окончания срока выплаты дохода изменения в реестр не вносятся. В результате тот, кто приобрел облигацию в данный период, дохода по ней не получит. Его выплатят прежнему владельцу облигации.

Соответственно, это порождает специфику формирования рыночной цены облигации. В ней учитывается так называемый причитающийся процентный доход. В российской практике утвердилось иное название — накопленный купонный доход. Его определение основано на принципе разделения сроков фактического владения облигацией сторонами сделки купли-продажи1. Высчитывается он по формуле:

Д\% = JV х / х и/365,

1 См. подробнее: Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

где Д — причитающийся процентный доход, N — номинал облигации, /— процентная ставка в долях единицы, и — количество дней фактического владения облигацией той стороной сделки, которая не получит доход от эмитента.

Если же купонный период составляет менее года, то применима

формула:

Дл/ = N 111 t/T,

где Г— количество дней в купонном периоде, t— количество дней от начала купонного периода до дня совершения сделки.

Тогда цена сделки — LI, — для облигаций на предъявителя определяется следующим образом:

Аналогично устанавливается цена сделки с именной облигацией, заключаемой в сроки, позволяющие внести изменения в реестр владельцев облигаций. Если же сроки не позволяют внести такие изменения, то цена сделки высчитывается по формуле:

Доход, выплачиваемый по облигациям, в соответствии с гл. 25 Налогового кодекса РФ относится к внереализационным расходам эмитента, уменьшающим прибыль для целей налогообложения. При этом к внереализационным расходам могут быть отнесены выплаты, не превышающие существенно средних выплат по аналогичным заимствованиям. Существенным превышением считается более чем на 20\%. Если же аналогичных заимствований нет, то предельная величина выплат, относимых на внереализационные расходы, определяется как ставка рефинансирования Центрального банка, увеличенная в 1,1 раза.

Доходы, получаемые по облигациям, в соответствии с гл. 25 Налогового кодекса у юридических лиц относятся к внереализационным доходам и облагаются налогом в общеустановленном порядке — по ставке 24\%. Для физических лиц они составляют часть совокупного дохода, подлежащего налогообложению, и облагаются по ставке 13\%. Исключение составляют доходы в виде процентов по облигациям с ипотечным покрытием. Начиная с 1 января 2005 г. в отношении доходов по таким облигациям действуют иные налоговые ставки: 9\%, если облигации эмитированы до 1 января 2007 г., и 15\% в случае их эмиссии после 1 января 2007 г.'

1 См. Федеральный закон «О внесении изменения в статью 284 части второй Налогового кодекса Российской Федерации» от 20 августа 2004 г. № 107-ФЗ.

Выплата доходов по облигации — это еще одно договорное обязательство эмитента, наряду с выплатой основного долга. Поэтому его

неисполнение может быть обжаловано в суде. При этом существенным нарушением условий заключенного договора займа считается просрочка выплаты очередного процента по облигации на срок более семи дней или отказ выполнить указанное обязательство.

И еще одно важное обстоятельство, характеризующее облигацию в плане ее фундаментального свойства. В какой бы форме ни выплачивался доход по ней, он всегда фиксированный. Поэтому часто понятия «облигация» и «ценная бумага с фиксированным доходом» используются как синонимы1.

В-четвертых, облигация дает своему владельцу право участвовать в разделе имущества эмитента в случае его ликвидации. Облигационеры в данном случае имеют преимущество перед акционерами. Согласно российскому законодательству владельцы облигаций как кредиторы относятся к третьей очереди применительно к такого рода выплатам. Причем выплаты по облигациям, обеспеченным залогом имущества, осуществляются ранее, чем по иным облигациям.

В-пятых, облигации не дают права участвовать в управлении имуществом эмитента. Они отражают участие инвестора в заемном капитале, а не в собственных активах эмитента. Однако не следует думать, что облигационеры полностью лишены возможности влиять на эмитента. Мировая практика выработала определенный механизм такого воздействия. В частности, посредством особого эмиссионного договора, в котором оговаривается надзор над эмитентом со стороны особого банка, называемого банком-трасти и выступающего в качестве представителя коллективного интереса владельцев облигаций.