11.2. финансовый анализ эмитента

11.2. финансовый анализ эмитента

Фундаментальный анализ завершается финансовым анализом конкретных эмитентов ценных бумаг. Его цель состоит в оценке перспектив развития эмитента и определении привлекательности инвестирования в его ценные бумаги с позиции сочетания уровней доходности, риска и ликвидности. В связи с этим следует различать количественный и качественный анализ эмитента. В первом случае предполагается изучение его финансового положения. Во втором — его менеджмента.

Концепция финансового анализа основана на том, что существуют недооцененные и переоцененные рынком активы. Выяснить степень того, как оценены бумаги, можно при сравнении их текущей рыночной стоимости с так называемой внутренней стоимостью. В свою очередь, последняя во многом определяется эффективностью деятельности эмитента и его финансовым состоянием. Если она выше рыночной стоимости, значит, ценные бумаги недооценены и следует ожидать повышения их курса.

Анализ потенциала инвестиционной привлекательности эмитента чаще всего осуществляют с использованием традиционных методов анализа финансового состояния1. Основным источником информации при этом служит финансовая отчетность эмитента. Именно на ее основе производится первичная оценка эмитента.

Во-первых, оборачиваемости его средств. Коэффициенты оборачиваемости имеют особое значение, так как характеризуют скорость об-

ращения средств в денежную форму, а значит — прямо влияют на платежеспособность эмитента. Увеличение скорости оборота при прочих равных условиях означает повышение производственно-технического потенциала.

На этой стадии анализа важны следующие показатели.

Общий коэффициент оборачиваемости, определяемый как отношение выручки от реализации за отчетный период и стоимости активов эмитента. Он важен потому, что показывает, сколько раз за период совершается полный цикл «производство-обращение», приносящий соответствующий доход.

К 6= В/А,

где Ко6 — общий коэффициент оборачиваемости, Вр — выручка от реализации, А — средняя стоимость активов эмитента.

Оборачиваемость собственного капитала, отражающая количество его оборотов за расчетный период.

К = В /К ,

ОСК р' С

где Коск — коэффициент оборачиваемости собственного капитала, Кс — средняя стоимость собственного капитала эмитента.

Оборачиваемость основных средств, характеризующая, по сути, эффективность использования основных производственных фондов эмитента.

К = В /С .

оос р' ОС

где Коос — коэффициент оборачиваемости основных средств, Сос — стоимость основных средств.

Оборачиваемость оборотных средств, имеющая тот же смысл, что и предыдущий коэффициент, только применительно к оборотным средствам.

к

в /с

D' С<

где Косо — коэффициент оборачиваемости оборотных средств, С среднегодовая стоимость остатков оборотных средств.

• Оборачиваемость запасов, характеризующая эффективность использования в производстве этой части активов эмитента.

К

В /с

р' э;

где Кшэ — коэффициент оборачиваемости запасов и затрат, Сээ — стоимость запасов и затрат.

• Не менее важны в данной группе показатели продолжительности оборота, характеризующие длительность одного оборота соот-

Рентабельность производственных фондов, характеризующая использование основных и оборотных средств эмитента:

КРпф = П/(ОС + МОС), где ОС — среднегодовая стоимость основных средств, МОС — среднегодовая стоимость остатков материальных оборотных средств.

Рентабельность финансовых вложений как частный показатель эффективности вложений в финансовые активы:

крФв = Д/фв,

где ФВ — финансовые вложения, Д — прибыль, полученная за отчетный период от долевого участия, по облигациям, валюте и иным внешним инвестициям.

Не менее важны в данной группе коэффициентов показатели, характеризующие, какова доля прибыли в доходах эмитента. Например, в выручке от всех операций и в выручке от реализации:

К = П/В ,

ро ' о'

К = П/В .

рр ' Р'

где о — все операции эмитента, Во — выручка от всех операций, р — реализация, Вр — выручка от реализации.

Показатели рентабельности могут определяться как исходя из прибыли до налогообложения, так и из чистой прибыли. Сравнивая рассчитанные таким образом коэффициенты, можно выявить влияние на рентабельность налоговых отчислений и иных платежей из прибыли. Но в любом случае они показывают размер прибыли, генерируемой каждым элементом инвестируемых средств, и позволяют судить о надежности вложений в ценные бумаги эмитента. По крайней мере, с позиции источников для выплаты по ним доходов. Поэтому при всей индивидуальности показателей рентабельности их более высокие значения предпочтительнее.

В-третьих, оценка темпов прироста активов и прибыли эмитента. Темп прироста активов характеризует наращивание имущества и представляет собой соотношение активов в анализируемом и предыдущем периоде. Для его определения используется формула: ТПР = {[(А + Вг+ Дт)/(А^ + Вт_4 + Д^)] -1} х 100\%,

где ТПРа — темп прироста активов, А — основные средства и вложения без учета нематериальных активов, В — запасы и затраты, Д — денежные средства, расчеты и прочие активы без учета использованных заемных средств, Т — анализируемый период.

Ликвидных средств должно быть достаточно для выполнения краткосрочных обязательств, поэтому значение коэффициента не может опускаться ниже единицы. Безопасным считается значение от 1 до 2.

Важен и расчет такого показателя ликвидности, как удельный вес денежных средств и дебиторской задолженности в ежедневных денежных расходах. Он показывает, сколько дней эмитент может осуществлять хозяйственную деятельность на базе наиболее ликвидных активов.

После определения способности эмитента выполнять текущие обязательства необходимо спрогнозировать его финансовое состояние с учетом долгосрочных факторов.

Эмитент может привлекать капитал следующими методами:

выпуск акций;

привлечение кредита, в том числе путем выпуска облигаций;

использование дохода.

Общую величину мобилизованного капитала характеризует показатель капитализации. Он численно равен сумме уставного капитала, стоимости приобретенных собственных акций, резервного капитала, добавочного капитала в части эмиссионного дохода, нераспределенной прибыли и долгосрочной задолженности. Отношение одного их элементов этой суммы к общей величине капитализации образует коэффициент капитализации, который характеризует степень привлечения тех или иных источников для формирования капитала эмитента. По мнению ряда авторов, данный коэффициент, рассчитанный по долгосрочной задолженности, при значении 30-35\% говорит о рискованной структуре капитала эмитента.

Оценка финансового состояния эмитента обязательно дополняется анализом структуры капитала. Это позволяет судить о его финансовой устойчивости. Для этого используются следующие показатели.

Коэффициент автономии (собственности, независимости) Ка, характеризующий долю собственного капитала в имуществе эмитента (валюте баланса):

К = К /А.

где Кс — собственный капитал, А — имущество эмитента.

Он отражает соотношение интересов собственников и кредиторов. Поэтому достаточным уровнем считается значение не менее 0,5. В этом случае риск кредиторов сведен к минимуму.

Коэффициент финансовой напряженности (заемного капитала) Кфн, обратный к коэффициенту автономии и показывающий удельный вес заемных средств в стоимости имущества эмитента:

К

фн

К /А = 1 К .

э7 а'

где Кз — заемный капитал эмитента.

• Коэффициент финансовой зависимости (задолженности) Кфэ, свидетельствующий о зависимости эмитента от внешних займов:

К, = К /К .

фэ 3' с

Он показывает, какая часть заемного каптала обеспечена собственным капиталом. Чем больше значение данного показателя, тем выше степень риска, поскольку возрастает возможность банкротства при невыполнении обязательств по платежам. А превышение суммы задолженности над собственным капиталом свидетельствует о сомнительной финансовой устойчивости эмитента. В связи с этим допустимые значения показателя не должны превышать единицу.

• Коэффициент маневренности Км, характеризующий долю собственных оборотных средств Осс, вложенных в наиболее мобильные активы:

К = О /К .

м сс' с

Все рассмотренные выше показатели, во-первых, анализируются в динамике, за ряд периодов, а во-вторых, сравниваются с аналогичными показателями других эмитентов. При этом следует отметить, что коэффициенты деловой активности и рентабельности важны для оценки привлекательности вложений капитала как в акции, так и в облигации; показатели ликвидности и финансовой устойчивости — прежде всего, в облигации.

Наконец, на завершающем этапе финансового анализа эмитента производится оценка его акций. Для этой цели используется система показателей, отражающих инвестиционные качества ценных бумаг. В данном случае результаты деятельности эмитента рассматриваются в расчете на одну акцию. А сама оценка формируется по итогам расчетов рыночных показателей ценности акций. В группу этих показателей входят следующие коэффициенты.

Коэффициент дивиденда на акцию Кда как сумма дивидендов, приходящаяся на одну обыкновенную акцию:

К = Div /А ,.

количество размеда с/ об'

сумма объявленных дивидендов, Ао6

где Divt

щенных обыкновенных акций.

• Коэффициент дивидендного выхода Кдв, показывающий долю прибыли, выплаченной в форме дивидендов. Его определяют по формуле:

К -Div/П.

дв а' а'

дивиденд на одну обыкновенную акцию, П

где Div^ — дивиденд на одну обыкновенную акцию, Па — прибыль на одну акцию (максимальная сумма дивиденда, которая может быть выплачена на одну обыкновенную акцию).

Последняя определяется делением чистой прибыли после вычета дивидендов по привилегированным акциям на количество обыкновенных акций. Этот коэффициент отражает способность эмитента выплачивать определенные дивиденды, т. е. его дивидендную политику.

Коэффициент выплаты дивидендов Квд, отражающий долю дивидендных выплат в чистой прибыли акционерного общества:

К = Div ГШ,

БД С/

где ЧП — чистая прибыль акционерного общества за расчетный период.

В. В. Бочаров в указанном выше учебном издании выделяет показатели, характеризующие качество привилегированных акций. В частности:

Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами Копа, характеризующий объективность их ликвидационной стоимости:

К =ЧА/А .

опа ' пр'

где ЧА — чистые активы на определенную дату, Апр — количество привилегированных акций.

Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям Кппа, позволяющий оценить, в какой мере размер чистой прибыли обеспечивает выплату дивидендов по ним:

К = 4U/Div .

ппа ' пр'

где Divuf — сумма дивидендов к выплате по привилегированным акциям.

выступать индекс Q-Тобина, определяемый как отношение рыночной стоимости эмитента к стоимости его чистых активов. Если он меньше 1, то акции недооценены. Когда же выше 1 — переоценены. В то же время данный индекс можно использовать для оценки риска.