З.учет инфляции и рисков

З.учет инфляции и рисков

В наиболее общем виде решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестиций связано с анализом и прогнозированием динамики соотношения внутренней инфляции и обменного курса рубля, изменения среднего уровня потребительских цен, динамики процентных ставок на финансовом рынке, изменения цен на основные фонды, используемое сырье и комплектующие, изменения условий сбыта, расходов на оплату труда. Учет инфляции для корректировки стоимостной оценки денежных поступлений и выплат осуществляется при помощи корректирующих коэффициентов, определяемых по формуле:

(10)

где i1 , i2 , im it— индекс инфляционной корректировки цены на рассматриваемый вид денежных поступлений и выплат соответственно на первом, втором, m-ом и t-ом шаге расчета.

Акцент на инфляционную корректировку конкретных составных частей потока реальных денег (а не на использование средних темпов инфляции) в расшифровке условных обозначений к формуле (10) не случаен. Дело в том, что ориентация на средние и одинаковые для всех составляющих затрат индексы прогнозных цен снивелирует объективно существующие различия между ними и снизит качество выполняемого обоснования эффективности реализации проекта. В случае диверсификации производства изложенное в полной мере относится и к получаемым результатам.

При обосновании эффективности реализации инвестиционных проектов возможно моделирование денежных потоков в текущих, прогнозных (при помощи коэффициентов инфляционной корректировки, рассчитываемых по формуле 10) и де-флированных ценах. Применение текущих цен целесообразно тогда, когда более или менее достоверный прогноз ценовой динамики заведомо недостоверен. Что же касается прогнозных и дефлированных цен, то в Методических рекомендациях предлагается использовать прогнозные цены при разработке схемы финансирования проекта, а при расчете интегральных показателей эффективности ориентироваться на дефлированные цены. Дефлирование — метод приведения прогнозных цен к уровню цен фиксированного момента времени путем их деления на общий базисный индекс инфляции

Очевидно, что более высокие темпы роста затратных составляющих денежных потоков по сравнению с ценами на реализуемую продукцию являются одним из видов риска, требующих своего учета при обосновании эффективности инвестиционного проекта. Существуют и другие виды инвестиционных рисков, которые укрупненно могут классифицированы по двум критериям.

1. С точки зрения оценки инвестиционного риска. Это может быть риск экономический (учитывает тенденции экономического развития региона), политический (учитывает уровень политической стабильности), социальный (учитывает уровень социальной напряженности), экологический (учитывает степень загрязнения окружающей среды), криминальный (учитывает уровень преступности в регионе).

2. По возможности диверсификации. Здесь существуют два варианта.

Во-первых, следует различать диверсифицируемые риски. Таков деловой риск, который связан с функционированием фирмы-инициатора проекта и зависит от изменений спроса на ее продукцию, динамики производственных затрат, физического и морального старения используемого оборудования. Не исключен риск ликвидности, который возникает в случае невозможности реализации какого-либо актива по рыночной цене. Наконец, существует реальный риск непогашения долга. Основная особенность диверсифицируемых рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы или минимизированы самим инвестором. Например, риск непогашения долга одним заемщиком может быть компенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т.е. — диверсифицирован). Точно также, необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов, чтобы потери при продаже какого-либо актива могли быть перекрыты высоким уровнем доходов при продаже других активов.

Во-вторых, встречаются и недиверсифицируемые риски. Этим отличается, к примеру, рыночный риск. Он связан с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом. Аналогичен ему процентный риск. Он обусловлен изменениями ставки процента в результате кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти. Эти риски, которые часто также называют систематическими, возникают по независящим от предприятия-реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого риска можно привести дефолт Правительства Российской Федерации по государственным краткосрочным облигациям в августе 1998 г.

С точки зрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методы количественного учета и минимизации рисков. Рассматриваемые ниже методы такого учета предполагают проведение предварительных исследований по диагностике рисков, присущих конкретному инвестиционному проекту. Причем, чем выше качество такой диагностики, тем, при прочих равных условиях, выше достоверность результатов учета рисков и оценки их влияния на принятие решения о целесообразности (или, нецелесообразности) осуществления инвестиционного проекта. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие.

1 . Метод экспертных оценок. Его сущность заключается в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных рисков. Поскольку рассматриваемые риски неравноценны между собой, то разработчиками проекта, как правило, независимо от экспертов, определяются весовые коэффициенты значимости каждого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная интегральная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле:

(11)

где Оj, аj — балльная оценка экспертом простого риска j-ro вида и весовой коэффициент его значимости;

Б — средневзвешенный балл, характеризующий мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

Получаемые таким образом результаты достаточно субъективны, поскольку не опираются на надежную статистическую информацию. Они сильно зависят от применяемой методики подбора экспертов, достоверности рекомендуемых ими балльных оценок и методики ранжировки рисков в порядке убывания их значимости.

2. Метод увеличения премии за риск. Он равносилен увеличению нормы дисконтирования и отражает ужесточение требований инвестора к эффективности вкладываемых им средств с учетом возможного риска. Данный подход также может рассматриваться как логическое следствие "золотого правила инвестирования", в соответствии с которым более высокий риск инвестиций должен компенсироваться более высоким уровнем доходности вложений. Для практических целей при определении рассматриваемой премии за риск инвесторы часто пользуются рекомендованным Постановлением Правительства № 1470 от 22.11.1997 г. подходом, в соответствии с которым величина поправок принимается по данным табл. 15.

Таблица 15

Премии за риск неполучения доходов, предусмотренных проектом

Примечание. Цифры ориентировочные.

3. Метод анализа чувствительности. Его суть состоит в оценке изменчивости ключевых оценочных показателей (ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительных изменений входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен на комплектующие, уровня оплаты труда, темпов инфляции и т.д.).

В заключение приведем классификацию методов управления рисками, рекомендованную в учебном пособии Н.В.Хохлова с внесением в нее ряда дополнений (см. схему 10).

В целом, можно констатировать, что и инфляционные процессы, и факторы риска оказывают существенное влияние на результаты оценки эффективности инвестиционных проектов. Методы их учета, рассмотренные в настоящей главе, приобретают особую актуальность в российских условиях, характеризующихся недостаточно благоприятным инвестиционным климатом.

Схема 10. Укрупненная классификация методов управления рисками