4.3. выкуп облигаций

4.3. выкуп облигаций

В настоящее время, как показывает опыт стран с развитой рыночной экономикой, эмитент, выпуская облигации с фиксированным процентным доходом на длительный срок, несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что фирма может до истечения официально установленной даты погашения облигаций выкупать их. Для проведения таких операций в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право на досрочный выкуп (right to call or ca I lability).

Право на досрочный выкуп облигаций позволяет компании осуществлять финансовую политику, гибко реагирующую на изменения уровня процентных ставок. Взамен погашаемых ценных бумаг фирма может выпустить новые облигации с меньшей купонной ставкой, что снижает стоимость обслуживания долга.

Достоинством досрочного погашения части облигационного займа является также то, что при завершении срока обращения облигаций фирме не понадобится единовременно изыскивать всю сумму денежных средств для выплаты держателям облигаций, так как часть выпуска уже будет погашена.

Однако при досрочном погашении инвестор не получит всей суммы дохода, которую он предполагал получить, когда приобретал облигацию. Поэтому для защиты интересов инвесторов в условиях выпуска облигаций обычно оговаривается срок, в течение которого компания не может воспользоваться своим правом на досрочный выкуп. Как правило, этот срок устанавливают в пределах 5-10 лет. В течение этого периода инвестор защищен от досрочного отзыва облигаций и имеет гарантированный купонный доход, который был установлен при выпуске облигаций в обращение.

Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако, в отличие от западных стран, в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев (Закон «Об акционерных обществах», ст. 33).

При эмиссии облигаций компания должна заранее определить Цену, по которой облигации будут выкупаться, и срок, ранее которого облигации не могут быть предъявлены к досрочному погашению. Таким образом, в зарубежной практике право досрочного погашения облигаций является привилегией компании, а в России — привилегией владельцев облигаций. Российское законодательство установило возможность досрочного погашения облигаций только по желанию владельцев и тем самым существенно ограничило инициативу предприятий в проведении финансовой политики.

Предусматривая в проспекте эмиссии облигаций право досрочного выкупа, компания заранее устанавливает цену, по которой будут выкупаться облигации.

Цена выкупаемой облигации состоит из трех элементов: номинальной стоимости облигации, купонного дохода и премии за возможность долгосрочного выкупа.

В связи с тем, что инвестор несет риск досрочного выкупа облигаций, компания должна компенсировать ему этот риск за счет установления повышенной купонной ставки. Так, если в последующем периоде произойдет снижение процентных ставок и компания воспользуется своим правом досрочного выкупа, то инвестор получит денежные средства, которые он вынужден будет инвестировать под меньший процент, чем раньше. Если облигации выпускаются без права досрочного погашения, то инвестор в течение всего периода обращения будет получать стабильный доход даже при снижении процентных ставок в будущем. Чтобы установить для себя право выкупа, фирма за эту привилегию должна заплатить. Цена этой привилегии определяется разницей в купонных ставках обычной облигации и облигации с правом выкупа.